过去他们只要环球旅行一次，就可以募集到大笔的钱，但是次贷危机之后，一切都行不通了

　　- 本刊特约作者 齐忠恒/文

　　7月27日，在各大投行和会计师事务所纷纷发表报告唱空IPO市场后，国际私募股权巨头KKR表示，计划在2008年内赴纽约证交所挂牌上市。这也将是继黑石集团公司之后，又一家公开上市的私募股权巨头。

　　原计划在2007年7月尾随黑石集团上市的KKR，因黑石在股市表现欠佳，担心融资额缩水而延缓了上市计划。但在整整一年之后，KKR重新启动了上市通道。

　　在人们的记忆中，私募股权投资基金一直是以“金主”身份出现的，他们从来不缺钱。根据《华尔街日报》的报道，有“华尔街国王”之称的黑石创立者斯瓦茨曼(Stephen Schwarzman)推动公司上市，是为了能够获得足够的现金早日退休。

　　果不其然，在黑石公司上市的时候，斯瓦茨曼套现6.84亿美元，黑石的现任总裁兼首席运营官詹姆士(Hamilton E.James)也套现了1.91亿美元，黑石公司750名员工全部都摇身一变成为了腰缠万贯的富翁。

　　但是KKR的合伙人却早早承诺了不会借助上市来套现，而是选择把募集到的现金摊入到资本公积金里，那么KKR为什么要上市呢?

　　“他们之前借助债券融资的策略已经行不通了，他们上市只是想弥补杠杆借贷的缺陷。” 纽约大学斯坦商学院的教授史密斯(Roy Smith)认为，“过去他们只要环球旅行一次，就可以募集到大笔的钱，但是次贷危机之后，一切都行不通了。”

　　在从教之前，史密斯曾经是高盛公司的合伙人，深谙资本市场的融资策略，“在我的记忆中，债券市场一直是私募股权投资者的乐土。如果债券市场融资出现问题，他们往往只能求助于高利贷者。他们开始把目光转向股市，希望能够得到足够的钱继续玩下去。上市之后，KKR又多了一条融资的新通道。”

　　这样的艰辛KKR早已经历过，相比后起之秀黑石公司，KKR是私募股权行业的探路者。一年前，KKR的合伙人之一克拉文斯(Henry Kravis)曾信誓旦旦地表示，KKR要通过股市募集12.5亿美元的资金，KKR的总市值也将超过260亿美元。但是随着金融危机全面扩散，KKR所赖以生存的并购交易受到了沉重打击，也失去了投资者的信任，想要募集到这笔资金已经非常困难了。

　　尽管市场比较糟糕，但是KKR对于资金的渴望却不曾有半点下降，他们必须绞尽脑汁来构思新路径，在各方的利益博弈之下，借壳上市的方案成为最终选择。

　　早在2006年，KKR就把原先的全资子公司KKR私募股权公司(下称“KPE”)剥离出来，并且把其送到了泛欧交易所挂牌上市。但当时正值欧洲金融行业陷入困境，投资者对于金融类股票的态度从趋之若鹜到避犹不及，KPE的市值低于净资产价值30%以上。KKR对KPE的市场表现失望透顶，认为继续让KPE继续留在股市中已经没有任何意义，一场有趣的换股游戏开始了。

　　在未来的公开发行中，KKR将发行新股，以换股形式向KPE股东出让总数达21%的KKR股份。在美林现任董事长赛恩(John Thain)主政纽约交易所期间，纽约交易所成功地收购了泛欧交易所，因此KKR在换股之后，就可以在纽约交易所直接挂牌上市，唯一的条件就是KPE从泛欧交易所退市。

　　这是一举两得的交易，既帮助KKR打开了新的融资渠道，又以低于净资产的价格回购了KPE股票。就在KKR宣布换股计划前，KKR发布了亏损4200万美元的二季度报表，KPE作为关联方股票也一路走低。但在一场新闻发布会之后，KPE重新成为了市场的宠儿，重新受到了投资者的青睐。

　　由于KKR不再发行新股，因此现在买入KPE股票是投资者可以分享KKR股权的唯一机会，因此KPE的股价自然也就一路走高。“他们都是非常聪明的人，我相信他们精心设计的方案能够帮助他们战胜困难。”一位在欧洲市场大举买入KPE股票等待换股的基金经理胸有成竹。