中国企业赴日上市契机

　　文／本刊记者　彭化英

　　国内企业开始考虑在东京证券交易所上市，良好的融资环境下，企业只需“洁身自好”，便可成功融资似乎一夜之间，赴日本上市开始受到中国企业关注。

　　2007年4月，总部位于北京的亚洲传媒在东京证券交易所(以下简称“东证”)创业板上市；2007年8月，中国博奇环保科技(控股)有限公司在东证主板上市。据了解，方正集团计划将其在日本的照排业务上市，金山软件将会把日本业务分拆出来在日本上市。

　　美国《萨班斯法案》开始实施后，国内企业海外上市便开始考虑美国以外的证券市场，东京证交所无疑是一个重要选择。但对于大多数中国企业而言，日本证券市场依旧陌生。为了详解中国企业赴日本上市的一些问题，《新财经》记者专访了日本最大的券商——野村证券中国区首席执行官岳志明先生，及首家赴日上市的香港企业新华财经总裁李杰。

　　中国企业在日本市场表现良好

　　新华财经是在日本上市的第一家中国企业。这家总部位于香港、从事财经资讯服务的企业于2004年底在日本上市融资3500万美元；2005年11月，该公司通过增发再次融资8500万美元。

　　李杰对记者表示：“由于2003～2004年期间，香港创业板的融资环境并不理想，对我们这样的创业型风险投资公司并不是很适合。而在，安然事件，之后，美国市场监管变得更加严厉，导致上市成本比较高。东京证交所是全球第二大证券交易所，与亚洲其他市场相比，流动性和市盈率都不错，我们在综合考虑各地市场及其融资环境后，作出了在东证上市的决定。”

　　新华财经近几年在日本市场的表现让李杰非常满意，他告诉记者：“新华财经在日本市场获得了企业发展所必需的资金，2004年上市时，公司并不盈利，但市值依然达到4亿美元，成绩非常不错。”

　　中国内地第一家赴日上市的企业是亚洲传媒(即北京宽视网络)。亚洲传媒2006年收入为2850万美元左右，总共发行5343万股，其主承销商就是野村证券。亚洲传媒的业务包括经营有线电视导视频道，播送娱乐节目和商业广告；与中国国际电视总公司合作，经营海外影视剧场业务；并代理各电视台的部分广告业务，如北京电视台新闻标板和中央电视台《同一首歌》广告时段的代理。

　　野村证券极为看好亚洲传媒的上市，并且以自有资金投资了500万美元。据岳志明介绍：“亚洲传媒不只是一家简单的中国企业，野村证券大力促成亚洲传媒成功上市，是想让其成为中国企业赴日上市的标杆。到目前为止，亚洲传媒的二级市场表现活跃，股价一路攀升，最高时超过了发行价的三倍。”

　　新华财经和亚洲传媒这两家企业在日本市场的表现都不错，这得益于日本投资者的追捧。记者注意到，在亚洲传媒的公众股东中，个人股占65.6%，机构投资者占34.4%。可以看出，日本市场的个人投资者还是很看好亚洲传媒的。如此多的个人投资者看好中国企业源于一个特殊背景。

　　中银香港点燃日本投资者热情

　　时间追溯到2002年，中银香港在香港联交所上市。

　　岳志明回忆道：“当时中银香港在IPO的国际配售部分启用了一项新机制，即针对日本个人投资者的‘非挂牌日本公开招股’(简称POWL)，这是中资企业第一次进行POWL。当时，野村证券专门动员了规模庞大的销售队伍全力投入，最后，POWL吸引了约8万名日本投资者29亿美元的追捧，大大超过了发行计划。在全球股市不太理想的情况下，中银香港在日本的招股成功，帮助其提高了最终的IPO价格。”

　　据了解，当时中银香港在日本的招股全部由野村证券负责，POWL从一开始就引发了大额需求，第一周便达到了6亿美元以上。最终，日本投资者获得的

股票份额占发行总额的12%。时任中国银行董事长的刘明康先生表示，“如果没有日本招股这部分，中银香港就不会有这么好的结果。野村证券使不可能的任务变成了可能。”

　　中银香港在日本成功招股后，一个趋势就已经形成：只要有中国大型国企在香港上市，肯定会有一部分股票发行到日本，日本个人投资者总表现出极其浓厚的兴趣。

　　岳志明介绍：“日本的个人投资者对中国企业非常看好，对价格不敏感，他们不会只看市盈率和价格区间，他们更注重公司是否具有中国概念以及良好的行业地位。日本的个人投资者在中国大型企业POWL的时候获得了良好的投资回报，这让他们尝到了甜头，也坚定了信念。只要招股的是中国企业，就能激起他们的投资欲望。”

　　这种“非挂牌公开招股”的好处是，招股企业可以在最短的时间内，以最低的成本，筹集日本个人投资者庞大的资金。这个特殊的招股方式成就了日本投资者对中国企业的热情。

　　赴日上市企业应洁身自好

　　日本的会计准则是想赴日本上市的中国企业需要格外注意的。李杰介绍：“日本会计准则与国际会计准则有很大差别，这主要是由对商誉摊销的处理方法不同造成的。东京证交所的主板实力很强，流动性好，但其他一些成长性板块，如创业板就不太适合，因为流动性不好。此外，由于结算和交收系统比较特殊，国际投资者投资日本市场会不太方便。”

　　李杰提醒欲赴日本上市的企业，“东证所资料报备要使用日文，财务报告也要采纳日本会计准则。东京证交所采用季度报告制度，需要提供业绩预测，而香港证交所采用的是半年度报告。”

　　东证对上市企业的审查主要集中在三个方面：第一是企业的持续性及收益性；第二是企业信息的公开状况，包括资料是否全面、准确，会计组织的完备状况，公司按季度公布业绩的状况。第三是对公司董事等的审查。东证会对欲上市企业做面对面的亲自登门调查，并不仅仅限于资料审查。

　　在东证的审查中，极为看重公司经营的健全性，重点调查该公司与其特别利害关系人、人事关系或资本关系的企业及其他特定企业及人员之间，有无以不利条件进行的交易，有无不正当地流失本应归属于股东的利益。

　　岳志明建议，“企业要提早进行会计

审计，最好有国际四大会计师事务所进场。企业还需要有懂日语的人才，并不是上市后就没事了，需要对投资者进行长期的宣传工作。”

　　一般认为，赴日本上市的企业需要与日本存在关系，比如股东、合作伙伴等。李杰告诉记者：“任何在日本市场有重要业务的公司都适合在日本上市。选择在哪里上市不应该基于所处行业，而应基于自己获得资金后的业务拓展计划。”

　　据岳志明透露，目前已经有境内的一些制造业、服务业以及高科技企业向野村证券表达了赴日上市意愿。岳志明认为，制造业企业赴日上市会有很好的前景，“日本是一个以制造业见长的国家，‘

二战’后，日本把所有的力量都放在了制造业上，日本的国民对制造业企业有特殊的偏爱。”

　　东京证券交易所简介

　　言日本上市，必称东京证券交易所。

　　日本总共有6个证券交易所，以东京一家独大，交易金额占到全日本的92%。说是去日本上市，确切地说是去东证上市。

　　东证一共有三个市场∶一部、二部、Mothers市场(具有高度成长潜力的新兴企业，类似于中国的创业板)。新申请在主板上市的股票，原则上先在交易所第二部上市交易，每一营业年度结束后考评各上市股票的实际成绩，据此作为划分部类的标准。

　　此外，据东证交易所披露，新上市公司向东交所支付的金额，与其他国家的交易所相比，是世界最低水平。

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