通胀时期股市表现的国际经验

　　银河证券 郝大明

　　美国二战后历次通货膨胀表明，温和通货膨胀时期，股市都有较好表现，而恶性通货膨胀则意味着股市的大幅下跌。在绝大多数时期里，股票回报要高于国库券和债券收益。

　　通货膨胀主要通过影响实际利率水平进而影响上市公司业绩和资金面对股市产生影响。温和通货膨胀会促进消费，带动厂商提高业绩，同时储蓄资金也会加速流向股市，使得股市表现较佳。

　　温和通货膨胀时期，股价涨幅较大的，一是资源类股票如煤炭、油气、有色金属、不动产等；二是成本较易转嫁给下游行业的海运、航空、铁路等运输行业及批发业、金融业等服务业；三是具有较高议价能力和转嫁成本能力的炼钢业、机械、精密仪器等制造业。传统经济学普遍相信股票、黄金、艺术品、不动产等资产会对预期和未预期的通货膨胀起到保值作用。各国特别是美国通货膨胀的历史说明，温和通货膨胀时期，投资股市比其他投资工具更能够起到保值增值作用。

　　美国股市中行业表现

　　2004年4月至今，美国物价涨幅均在2%以上，绝大多数在3%以上4%以下，最高2005年9 月4.69%，属于温和通货膨胀时期，物价累计上涨11.3%，股市累计上涨30.2%。标准普尔500 指数147 个行业分类中，涨幅居前的依次是化肥农药、综合金属采矿、钢铁、工程建设、油气提炼销售、油气设备、油气勘探、油气开采生产、铁路、轮胎橡胶，这些行业

　　下跌幅度从大到小依次是科技咨询服务、电子制造、汽车制造、住宅建设、出版印刷、商业和专业服务、保险经纪、超级零售中心、家具、食品分销等，跌幅都在14%以上。

　　日本股市行业表现

　　2004年4月至今，世界经济保持持续增长，通货膨胀率比较温和，日本股市上涨30.2%。日经综合指数33 个行业分类中，涨幅居前的依次是钢铁、海运、不动产、机械、采矿、其他产品、有色金属、批发业、精密仪器、玻璃陶瓷制品。这些行业股票分类指数上涨均在70%以上，高于36.9%的平均涨幅。下跌幅度从大到小依次是，其他金融服务(如消费信贷)、制纸、信息通信业、零售业、服务业。

　　中国A股市场行业表现

　　最近3个月我国物价上涨呈现加速趋势，通货膨胀成为影响公司业绩和居民投资行为的一个很重要的因素。股市对此作出了反应，中国最近3 个月股市中行业表现说明，温和通货膨胀时期，股价上涨幅度较大的，一是资源类股票如煤炭、油气、有色金属、不动产等，由于产品价格大幅上涨，很多公司业绩出现高增长；二是成本较易转嫁给下游行业的海运、航空、铁路等运输行业及批发业、金融业等服务业；三是具有较高议价能力和转嫁成本能力的炼钢业、机械、精密仪器等制造业。股价下跌幅度较大主要是成本难以转嫁的下游制造业、零售业。这表明，通货膨胀时期，受益于产品价格上涨、业绩得以提高的行业股价上涨较快，而市场竞争激烈、成本难以转嫁的行业股价上涨缓慢。通货膨胀成为影响公司和行业业绩进而影响股市表现的一个重要因素。

　　温和通胀时期的行业选择

　　当前，我国物价虽出现较快上涨，但仍处于温和通胀范围内；温和通货膨胀受益行业将成为2007 年下半年乃至更长时间市场的重要投资领域。从国际比较经验看，温和通货膨胀时期股市都有较好表现。如果投资时机和投资品种把握得好，完全能够使财产增值财富增加。

　　一是煤炭、有色金属、钢铁、石油、

　　二是产品溢价能力强、成本上涨压力不大或者可以转嫁的机械、

　　三是受益于财富效应的汽车、金银珠宝手饰、酿酒、食品、饮料、酒店旅游、传媒娱乐、电子信息等行业中的高档消费类公司。