预警证交所全球购并

　　本刊驻英国特约记者｜王亚力

　　全球证券交易所并购正从美欧向亚洲蔓延，今后几年全球证券交易所的数量将日益减少。

　　去年以来，全球证券交易所并购风起云涌，国际资本市场一体化趋势渐露端倪。

　　然而，国际资本市场的一体化在促进全球经济发展的同时，也给全球资本市场带来了新的风险，并对包括发达国家在内的各国政府的市场监管和法律体系带来严峻挑战。

　　大布局开始

　　进入21世纪，全球经济一体化步伐明显加快，一体化的经济对资本市场的一体化提出了现实要求，跨国企业在扩大

　　早在2000年，美国纽约证券交易所就已认识到经济全球化对资本市场带来的压力，该交易所曾与泛欧、东京、澳大利亚、多伦多等证券交易所进行广泛探讨，并抛出了建立全球证券市场的宏图伟略。

　　时至2006年中，纽交所母公司纽约证券交易所集团终于跟总部设在巴黎的泛欧交易所(Euronext N.V.)达成合并协议，合并后统一市值约为200亿美元，名称改为纽证泛欧交易所(NYSE Euronext)，该所总部在纽约，国际总部在巴黎和

　　值得注意的是，泛欧交易所本身就是资本并购重组的产物。它由巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔等交易所合并组成，又在2002年收购伦敦金融衍生品交易所。资本重组使泛欧交易所在2003年便一跃成为欧洲第二、全球第五大证券市场，其衍生商品交易量攀升至全球第三。

　　如今，纽证泛欧交易所(NYSE Euronext)合并之后，其市场规模和资本影响力可想而知。

　　心怀伟略的远不止纽交所一个。稍早，美国纳斯达克(Nasdaq)交易所就曾二出祁山，跟伦交所展开了一场举牌与护牌、收购与反收购之战。最后，纳斯达克出其不意地宣布通过接手第三方股权已经控制了伦交所14.99%的股权。

　　然而硝烟仍未就此熄灭，据透露，2007年，心有不甘的纳斯达克还会继续向伦交所展开追逐。而德国证券交易所等巨头也可能在其他地区寻求合作伙伴，尤其是在亚洲市场。

　　据伦敦金融城专家分析，全球主要交易所实现公司化改制和挂牌上市，为并购提供了便利和强大的资本动力。目前世界各大证券交易所已经清醒地认识到，高度分割的资本市场在结构和效率方面都难以适应新形势的需要，跨国兼并已成为在竞争中生存和发展的必由之路。 可以预见，今后几年全球范围内的证券交易所的数量将日益减少。

　　机遇？风险？挑战！

　　“国际资本市场一体化进程将迫使有关国家逐步建立较为统一的联合交易平台，最终必然会催生全球交易标准的一致化。而这将改变目前世界经济的金融结构，意义非凡、影响深远。”伦敦金融城的一位专家对《环球财经》特约记者表示，“在此过程中，各国证交所将被迫逐步开放其证券交易、中介服务、基础设施建设等方面的市场，跨国资本市场的形成对各国现有的监管系统和法律体系乃至金融主权都将带来挑战。”

　　据澳大利亚证交所一份报告显示，国际资本市场一体化必然会给全球企业带来前所未有的机遇和挑战。

　　首先，资本市场一体化将提高证券市场的深度和广度以及股票的流动性，上市公司的融资渠道会进一步拓宽，对某一市场的依赖性会降低，有利于其分散风险。同时上市公司的上市费用会更为廉价，而上市股票的流动性也将大大提高，但新兴市场若不能以足够的吸引力留住国内上市资源，那么本国的证券市场规模会日益萎缩，被迫以极大代价参与国际金融合作。

　　其次，资本市场一体化将可能吸引更多的外国投资者和中介报务商参与其市场交易，市场规模得以扩大、交易额增加，市场的开放也为投资者选择国内国外不同的中介服务提供了多种选择。但这恰恰对某些资本市场仍不够发达的国家将带来严峻的挑战。

　　进行联合的交易所被迫在基础设施供应、中介服务、交易市场等方面逐步升级。各国的基础设施供应商和中介服务商竞争加剧，这可能使专业水平不够高的商家失去其本国的市场，而造成个别先进国家垄断全球资本市场基础设施供应和中介服务市场的局面。

　　证券市场一体化还将使原证交所对投资者的利益保障体系受到冲击。

　　在全球未达成统一的投资者利益保障体系之前，一国证交所对外国投资者的违规行为难以处罚，即使可以对其采取行动，其难度和成本也比较大。在全球资本市场监管体系一致化之前，本国市场监管机制将难以限制外国投资者操纵市场或进行内部交易。而一项证券交易被分拆到不同国家的不同交易平台进行时，对监管者发现和打击不规范的市场行为确保市场公正性形成了更加严峻的挑战。

　　再者，证券市场的一体化使得一国宏观经济的不稳定因素以更快速度和更多途径扩散至其他国家。持有外国证券的本国投资者增多使本国财富及国内消费受制于外国证券价格的波动。持有本国证券的外国投资者增多，一旦大规模撤资，将对本国的经济安全产生重大影响。因此参与资本市场一体化的国家必须建立健全的金融体系和资本市场以及完善的监管机制。

　　另外，跨国界资本市场的建立将对不同国家的法律规定产生冲击，尤其是很难用本国的法律法规规范外国设施供应商和中介服务商的行为，个人投资者也很难对外国机构提出法律要求。因此，这必然会促进各国司法和监管当局之间的合作，并就监管当局的执法权及司法当局的判决权建立相互协调的政策。然而在修改有关法律法规的过程中，相对落后国家将被迫在金融和司法主权上作出妥协，从而使其监管机制和有关法律法规适应新的交易平台的需要。

　　纽约与泛欧证券交易所掀起的全球证券交易所合并浪潮，将在很大程度上促进全球资本市场的一体化进程，这对中国这样尚未成熟的新兴市场来说，在其企业面对更大规模的全球资本市场时，国内的证券市场将面临资源流失和与全球资本市场接轨的内外压力。

　　尽管证券市场一体化将经历一段渐进的过程，但全球资本市场一体化的趋势已是不可阻拦，新兴国家在这个过程中将倍受压力，各国唯有抓住机遇，加快金融体制改革步伐，健全证券市场的各项机制，尽早做好与国际接轨的准备工作，才能在国际资本市场的竞争中立于不败之地。

　　文中醒目处：

　　国际资本市场的一体化对中国这样尚未成熟的新兴市场来说，在企业面对更大规模的全球资本市场时，其国内的证券市场将面临资源流失和与全球资本市场接轨的内外压力。