诺亚舟为何无缘伦敦创业板

　　尽管伦敦创业板号称是最宽松的证券交易所，但是基于投资人老练犀利的眼光，严谨的职业态度，任何企业想在这里蒙混过关都不是一件易事

　　文/本刊记者 陈丽青

　　2007年伊始，诺亚舟教育控股有限公司宣布彻底放弃伦敦创业板(AIM)上市计划。

　　诺亚舟因学习机和英语词典被中国消费者所熟知。AIM为伦敦证券交易所面向中小企业市场的创业板。据称，诺亚舟放弃上市计划的原因是，“在北美的路演失败”。

　　据悉，诺亚舟2005年的营业额为2.8亿元(约合3600万美元)，2006年的营业额有望在此基础上增长一倍，营业利润预计不低于9800万元。而伦敦证券交易所的创业板市场又是全球上市监管中最为宽松的。那么诺亚舟上市计划破灭的原因是什么？

　　一般来说，企业上市失败，通常有以下几种可能：定价过高、盘子太小、公司的业务模式不被认可等。一位业内人士认为，去年年底，也就是诺亚舟筹备上市期间，“总体市场环境是不错的，去年下半年以来，市场行情都还好，所以不太可能是定价的问题。”他认为，诺亚舟上市失利，可能是“故事不太好，或者业务模式不被认可。”对于券商在企业上市中起的作用，他认为券商作用不是很大，只是起了一个推销的工作，主要是公司业务本身的问题。

　　从诺亚舟的业务模式上看，给人印象最深刻的就是营销造势。诺亚舟的广告铺天盖地，诺亚舟精心选择了凤凰卫视当家主持人陈鲁豫为广告代言人，陈是一位广为观众欢迎的电视台节目主持人，她毕业于北京广播学院外语系

国际新闻专业，曾赴美

留学。她的知名度和专业背景，对于渴望掌握外语的学习者来说，无疑有很强的号召力。

　　此外，“诺亚舟新状元学习机”广告宣称“门门高分上名校”，一些高考状元们现身说法，更是打动了芸芸学子和望子成龙的家长们。

　　诺亚舟销售热线的接线员告诉记者，目前诺亚舟学习机分彩屏和黑白屏，前者单价为1998元，后者为1398元。学习机本身不分年龄段，小学、初中、高中的学生都可以用，它的功能是，除了帮助学习英语外，还可以学习数学、语文等多门课程。消费者可以从网上下载课件，1个课件收费2元。谈到这些课件的优势，接线员说：“每一个课件通常是关于某一个知识点，请的是高级教师讲解，更详细，有重点。”

　　但在炫目的广告光环的背后，消费者的评价到底如何？

　　在北京华堂商场的专柜上，有诺亚舟、好记星、好易通等几个品牌，柜台比较冷清。据销售员说，诺亚舟学习机每天大约卖1-2台。

　　一位消费者对记者表示，诺亚舟学习机屏幕上显示相关知识点的文字介绍，图片分辨率有限，如果不戴耳机，语音效果也不理想，感觉很像电子板的辅导教材。

　　有些消费者对诺亚舟学习机并不认可。在一个二手交易网上，可以发现不少刚买了诺亚舟学习机就要转让的信息：

　　“9.9成新NP360诺亚舟出售。我去年九月份买的NP360，还有半年保修期，外观全新，只用过二次就一直放在盒子里，包装完整，低价售出。”

　　“去年买的诺亚舟K-150，没用过多少次，九成新哦！去年买时原价1260元，现在900元卖出。”

　　一位转让者在电话里自称是本科毕业生，“看了广告后买的，本来想学习英语，后来发现更适合中小学生。”另一位自称是高一的学生，“不太适合我，我主要是因为英语不好，学习机不是主攻英语的，它是全面学习的，用了没几次。”

　　一位经销商说，“在广告效应刺激下的一场销售狂欢过后，厂家拿到了想要的金钱，可以去资本运作了，上市圈钱了，搞点其他生意了，却留给我们这些经销商无穷尽的维修后患。”这位经销商抱怨说，“维修费用昂贵，广告宣传言过其实。”

　　另一方面，随着电脑的降价和普及，诺亚舟这类产品已经受到网络和其他软件的冲击，比如金山词霸，GOOGLE搜索引擎就具有翻译功能。

　　所以对于诺亚舟来说，新开发的产品是否具有持续的盈利能力，凭借广告烧钱换取市场效应到底能挺多久？依然是个问号。这也是投资人对其质疑的问题。这些直接导致诺亚舟上市计划的破灭。

　　由此看来，尽管AIM号称是最宽松的证券交易所，但是投资人老道犀利的眼光，严谨的态度，任何企业想蒙混过关都不是一件易事。

　　AIM的真实面目

　　目前，大约有23家内地和香港公司在AIM上市。对于AIM市场，有着各种说法。来自英国的上市顾问专家，斯嘉马资本集团中国代表处总经理欧阳详细介绍了AIM的真实情况。

　　英国伦敦交易所主板市场和世界上其他交易所的主板市场一样，有着严格的监管制度。但是，创业板有着独立的特色，“交易所对AIM上市公司没有苛刻的要求，而是放手让投资家去决定。”交易所主板市场必须受到《欧盟证券法》的管制，而创业板则由交易所自己管理，相对比较人性化。

　　那么公司的信誉由谁来保证？AIM投资家的利益如何得到保障？

　　尽管AIM对于上市公司没有严格的监管制度，然而，对上市公司的保荐人却有着严厉的处罚措施。创业板目前有52家保荐机构，如果保荐机构推荐的上市企业出了问题，将直接影响到保荐人的信誉，严重的可能会被取消资格。因此，保荐人选择上市公司会相当谨慎，因为它们在用自己的信用做担保。对于想要上市的公司来说，尽管AIM本身对公司没有硬性要求，然而，公司首要要过保荐人这一关。

　　AIM对企业是很有吸引力的，比如监管环境灵活，不需要交易记录，对由公众人士持有的

股票权没有最低数量的要求，在多数情况下,交易无需事先获得股东同意，入市文件由保荐人编制和审核(而不是由证交所或英国上市管理局UKLA审核)等。

　　这些特点似乎容易让人产生错觉：在AIM上市并不困难。然而，事实并非如此，它有关键门槛：任何时候都需要保荐人和经纪人。最后一条，让很多企业的命运掌握在保荐人手里，要通过这一关，企业本身需要具备一定水准。

　　以斯嘉马资本集团为例，为了让企业顺利获得投资者和保荐人的认可，公司确定了客户标准：比如收入为500—4000万美元，20%以上增长率，15%以上税前利润，上市前融资50—200万美元等。不过，欧阳表示，这个标准并不是绝对的，如果企业确实很有市场潜力，标准是可以放宽的。

　　同时，定这个标准也是考虑到企业对上市费用的承受能力，如果企业盈利水准不够，融资额过小，企业上市意义也不大。关于上市的费用，欧阳透露说，大约是100万-150万美元，其中固定费用是40万美元，另收融资额5%的佣金。根据经验，企业在AIM的融资额通常为1000万美元到2000万美元。当然，这个数字并不是绝对的。

　　他还提到，中国企业到英国上市，首先要转换身份，以非中国企业的身份上市，但是，AIM没有借壳上市这样的做法，“这是美国的做法，英国没有。”借壳的费用为90万美元，如果借壳上市的话，光固定费用就需要130万美元。因此，从固定费用上看，AIM上市费用更为实惠。

　　财务顾问在企业上市过程中扮演什么样的角色呢？在中国的财务顾问公司充当拟上市公司和英国保荐人之间的桥梁。财务顾问公司通常会在多家保荐人之间推荐企业，欧阳称之为“美女比赛”，“不同的保荐人有各自擅长的行业和领域，他们通常会选择自己熟悉的领域。”

　　2006年，浙江昱辉阳光能源公司(ReneSola，简称昱辉光能)通过在伦敦交易所的创业板市场进行首次公开募股筹集5000万美元，在伦敦AIM市场价值达1.5亿美元。

　　煜辉光能在AIM上市，欧阳对其评价很高：“很聪明的一家公司，十分迎合英国投资家的偏好。”昱辉光能主要利用半导体废料生产太阳能单晶硅片、太阳能电池、太阳能组件、太阳能灯具、太阳能控制器、太阳能逆变器等产品。昱辉光能计划用筹集资金扩大产能，希望2007年销售额增长两倍。据介绍，欧洲和美国对太阳能板需求的强劲增长造成硅片的短缺，使制造商从中获得高额利润，并坚持要求客户预先支付。昱辉光能则称，已开发专利技术，使其能够有效地回收硅。另外公司还称，检查和检测过程属于劳动密集型工作，在中国从事该工作具有成本优势。

　　欧阳介绍说，伦敦交易所侧重金融、基础材料、石油天然气行业。煜辉光能选择AIM上市，实在是上上之策。对于上市公司的行业要求，欧阳肯定地说，能源行业、环保行业的企业，由于发展空间大，有竞争优势，毫无疑问是被看好的行业。

　　此外，欧阳提到，浙江煜辉上市计划的完整性，对各个环节细节的充分关注，尤其是公司表现出来的透明度赢得了英国投资者的信任。欧阳评价说，煜辉光能的负责人十分了解英国的资本市场，相关的操作手法也显得十分老道。

　　欧阳介绍说，包括英国在内的欧洲国家投资者比较保守，在AIM市场，80%的投资者是机构投资者，英国的机构投资者多数以长期投资的心态来选择公司，因此，他们更希望全面了解企业。谈到英国投资者的担心，欧阳笑言，由于国外投资者对中国的资本市场并不了解，他们对于中国企业到英国上市，问得最多的问题之一是：“为什么他们不在自己本国，或者到香港上市？”因此，他们最关注的是透明度。

　　谈到中国企业在AIM上市后的表现，欧阳特别提到另一家中国企业——光大通信，这家公司已经实现了AIM的第二次融资。

　　英国保荐人最不能接受是哪种类型的中国企业呢？欧阳坦承，到目前为止，并不是每一位保荐人都会对中国企业有信心，而且他们会像选择一位长期的好朋友那样来选择公司，如果企业不懂资本市场，资本管理不到位的话，保荐人会担心，因为即使企业上市后，保荐人和企业之间还有合作，企业必须配合保荐人进行资本管理，如果企业不配合，不按保荐人的要求做，“保荐人很担心企业给他找麻烦，如果他对公司的管理没有感觉的话，这样的企业很难获得保荐人的认可”。

　　对于计划在AIM上市的企业，欧阳先生的建议是，“企业必须有配合资本市场做调整的心理准备”，因为企业上市后，有股东，就有新老板，股东有股东的权利，这意味着企业必须对股东负责，“只能是企业去适应资本市场，而不是让资本市场来适应企业。”

　　欧阳强调说，中国企业在英国伦敦交易所创业板(AIM)上市并非易事，但AIM很欢迎优秀的中国企业。

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