一路高歌后再看市场估值

　　长城证券

　　提要：

　　数据分析表明目前A股整体股价并没有高估。上证A股PE纵向比较处于历史中等偏下水平；与国内整个市场和国际主要股市横向比较，沪深300动态估值明显偏低。

　　一、目前市场估值高不高？

　　自去年12月7日市场拔地而起，本轮行情波澜壮阔如狂飚般催枯拉朽，屡创新高，涨幅近70%。少数个股涨幅更是高达3-4倍。在各国股市中，中国股市今年的表现堪称前列。在这种背景下，投资者很自然会担心今年市场是不是已经涨得太多？目前的市场估值是否偏高？未来还有没有行情？

　　二、目前市场整体动态估值仍旧偏低

　　我们认为，尽管今年以来市场涨幅巨大，其中不少个股由于涨幅太大、市盈率较高而具有获利回吐和调整的压力，但历史统计表明，目前市场整体动态估值仍旧偏低。从图可以看出，同样是1700点左右，上证A股在2003年时的PE和PB分别高达37倍和2.9倍，而目前却只有25倍和2倍左右，表明上证A股的市盈率和市净率在纵向比较中处于历史中等偏下水平。之所以出现这种情况，秘密或者说原因就在于上市公司业绩的增长。

　　上证A股市盈率区间变化(截止2006-9-11) 上证A股市净率区间变化(截止2006-9-11)

　　资料来源：wind

　　三、大盘蓝筹股估值与国际水平相比偏低

　　与国际市场相比上证A股整体市盈率处于较高的水平，但沪深300、上证50则明显低于日本东京225种指数、美国道琼斯工业指数和印度孟买30指数。

　　国际主要股市市盈率(截止9月14日)

　　四、各行业市盈率也在美国历史水平低位

　　尽管上证A股各行业市盈率水平都不低，普遍高于15倍，但与美国各行业历史水平相比，则处在中等偏下水平。

　　各行业市盈率对比(整体法，中报×2)(截止9月13日)

　　资料来源：wind

　　1999年至2005年美国市场部分行业的市盈率高低区间

　　资料来源：bloomberg

　　从动态上看，以市场上目前对上市公司利润预测的平均水平，沪深300的2006年PE为16.93倍，而2007年PE为14.27倍，表明以沪深300成分股为代表的大盘蓝筹股的股价不仅没有高估，反而明显偏低。

　　深300整体利润增长情况和动态PE水平(0919) (亿元)

　　板块名称预测净利润(2006)预测净利润(2007)预测净利润(2008)预测年均增长率2006PE 2007PE2008PE

　　沪深3002440.99 2863.14 3325.10 16.71%16.9314.2712.08

　　资料来源：wind，

长城证券研究所

　　五、A股动态估值PEG明显低于国际股市

　　这里要特别强调的是，尽管存在这样或那样的问题，

中国经济无疑是全球最有活力的经济体，市场普遍预期中国经济在未来相当长时间内仍将保持较高的增长速度。GDP高增长为上市公司业绩增长提供了良好的宏观环境。更为稳健和可持续的经济及企业盈利增长，表明A股市场估值水平仍有进一步提升空间。引入GDP增长率修正(PE/2007GDP增长率)后,以PEG衡量的恒生国企指数和上证50、沪深300和上证综指目前估值水平大大低于其他各主要股市。这表明，相对于其他各国股市，中国股市仍具较高的投资价值。这是判断今后未来中长期行情的基本依据。

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