欧美证券交易所并购大战愈演愈烈

　　■于培伟

　　持续了一年多的欧美证券交易所并购大战近期推向高潮。纽约证券交易所力挫德国证券交易所，与泛欧交易所达成对等合并协议，全球跨洋的第一大证券交易所正在展现在世人面前。纳斯达克购买伦敦证券交易所25．1％的股份，成为其第一大股东，为最终并购伦交所铺平了道路。欧美证券交易所下一步的并购走势及其影响值得关注。

　　并购风行的深层次原因

　　经济全球化深入发展是欧美证券交易所加快并购的大背景。

　　资本突破国界、地域限制而自由流动，是经济全球化的一大结果，而全球范围的激烈竞争，必然迫使企业不断通过整合扩大规模，降低运营成本，增强竞争能力。作为提供企业融资及交易的特殊企业，证券交易所也不能置身企业并购大势之外。

　　技术的进步主要是电子交易方式的普及，极大地提高了交易速度。一个交易平台可能完成的交易量是以往根本不可设想的，而增加交易量最快的途径是并购证券交易所。

　　经过多年的经营和积累，欧美各大证券交易所各自精心构筑了自身的优势地位，形成了不同特色，相互竞争日趋白热化。比如，德交所在清算结算业务上占有优势。泛欧交易所旗下的交易所遍布巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、里斯本及伦敦。伦交所是欧洲最大的现货股票交易市场，在欧洲所有的首募发行中，70％是通过伦交所完成的。得益于先进技术的应用，纳斯达克具有较强的

竞争力，早已不满足以科技类股为主，开始吸纳大盘蓝筹股。而全球最著名的证券交易所、纽约证券交易的日交易量最大，资本流动性最强。为保住自身业界龙头老大地位，纽约证券交易所在进行跨洋并购前，刚刚收购了美国群岛公司以期进入电子交易领域。

　　各证券交易所在寻求并购对象及合作伙伴时，非常注意优势互补，伦交所之所以成为竞购对象完全是其独特优势使然，而纽交所选择泛欧交易所也是着眼于其在金融衍生品领域中的特长。躲避美国证券监管当局的监管壁垒是美国证券交易所开展跨洋并购的重要技术背景。

　　据全球金融数据供应商ＤＥＡＬＯＧＩＣ公司数据显示，2000年在美国本土的外国企业首募发行规模超过800亿美元，是伦敦交易所的10倍。而到了2005年通过伦交所进行的首募发行规模已达103亿美元，美国则仅有60亿美元。伦交所2005年共吸引了29个国家的129家企业融资，其中进行首募发行的就有87家。伦交所成了俄罗斯、印度及中国等新兴市场在欧洲上市的首选，其二板市场已成为地区小企业最成功的融资渠道。美联储前主席格林斯潘不久前表示，首募发行已经很大程度上从美国转移到伦敦。

　　并购走势及四大影响

　　影响之一：欧美证券交易所并购热浪将持续升温。纽交所与泛欧交易所合并协议最终获得批准将历时半年左右，其间尚存在诸多变数，但无论成功与否，都不会阻止欧美证券交易所并购热潮，业务经营竞争压力将迫使欧洲、美国各自内部及欧美之间的并购之风越刮越猛。纽交所目前并未有收兵之意，已表示下一步有意“鲸吞”德交所。而泛欧交易所正与意大利证交所谈判收购事宜，以期增强自身在新公司董事会的地位。根据英国《收购法》，纳斯达克有可能最早于今年10月向伦交所提出收购要约。德交所则表示不排除在美国和亚洲寻求新的并购机会。

　　影响之二：欧美证券监管机构共同面临新的挑战。如纽交所与泛欧交易所合并协议被批准，纳斯达克最终成功并购伦交所，将使欧美两地证券监管机构面对全新的形势和监管任务。根据有关协议，新组建的“纽约——泛欧证交所”将由美国控股，需接受美国证券交易委员会的监管，而新公司的欧洲交易所部分将继续接受当地机构监管。美国证券交易委员会主席考克斯与英国金融服务管理局会谈后表示，全球资本市场融合与依存度越来越高，欧美监管机构应加强合作，共同应对即将诞生的跨洋证券交易机构。

　　影响之三：显著促进了全球资本市场一体化。纽交所与泛欧交易所对等合并协议如经过各自公司股东及美欧监管当局批准，将出现第一个真正全球意义的跨洋交易平台，合并后市值为210亿美元，在两地上市的公司总市值达27万亿美元。新组建的纽约——泛欧证交所总部将设在纽约，欧洲地区总部设在巴黎及阿姆斯特丹，衍生品交易业务总部设在伦敦，每天将不间断地开展跨国、跨地区、跨交易时区经营。合并后的公司不仅继续保持纽交所在股票交易上的优势，还因合并了泛欧交易所设在伦敦的国际期货期权交易所，业务将涵盖股票、债券、期权、期货、商品等各品种，满足投资者多方面需求。新公司日交易额将达1000万亿美元，新公司股票将在纽约和欧洲多地挂牌交易，资金更充沛，市场流动性更强。

　　影响之四：亚洲地区需要整合资本市场。相对于欧美资本市场，由于经济发展阶段的巨大差异、政治因素的制约以及文化宗教的千差万别，亚洲地区金融基础设施薄弱，资本市场支离破碎，无法为外来投资者提供“一站式”服务。在全球市值最大的18家交易所中，亚洲占据了8家，但在全球资本交易量中亚洲地区仅占一小部分。随着亚洲复兴及经济崛起，东京、香港、新加坡、上海等城市之间、国家之间争夺区域金融中心的竞争日趋激烈，恶性竞争的倾向已经显现。欧美经验表明，支离破碎的资本市场会妨碍高效率的资本运作，增加投资者成本，不符合投资者长远利益，难以增强外来投资者信心。虽然有飞速发展的新兴经济体，有世界看好的经济发展前景，但如果没有相对统一的资本市场，亚洲经济的未来仍是不确定的。

　　主要目标是争夺中国等新兴市场企业

　　据普华永道统计，2005年大中华地区首募发行的平均规模首次超过欧美，主要是中国大陆企业在香港进行了数十亿规模的首募发行。仅香港主板市场进行的首募发行规模已超过纽交所。在香港规模最大的ｌＯ次首募发行中，有8家是中国大陆企业。尽管2005年香港联交所总市值仅为全球第八，但就筹集的资金总量而言，香港已是全球第四，亚洲第一，其中三分之二被中国大陆企业吸纳。

　　据麦肯锡公司预计，下一轮进入全球100强的企业大多数将来自亚洲新兴市场，各交易所的未来地位及业绩很大程度上取决于吸引亚洲精英企业的首募发行能力及股票交易量，而中国企业首当其冲。争夺中国企业海外上市是纽交所及伦交所的下一步发展重点，成败直接关系到其能否维持在吸引国际企业上市中的霸主地位。目前伦交所和纽交所已展开攻势，分别在香港和北京建立了办事处。纽交所与泛欧交易所达成合并协议后，也毫不讳言将与伦交所在吸引新兴市场企业上市方面展开较量。