世界杯期间集体性行为失常使全球股市振荡加剧

　　程实

　　鲍尔森的升迁似乎激活了高盛集团的幽默细胞。在世界杯大幕徐徐拉开之时，这个声名卓著的金融巨头放出了一个名为《世界杯经济学2006》(The World Cup and Economics 2006)的研究报告，别具匠心地忽悠了一把球迷。

　　这份报告，不过是在用他们高超的数理统计模型预测世界杯的比赛结果，但作为经济学人，我们更关心的是世界杯的经济影响，这其实是个标准的经济学命题。比起对主办国收支核算、旅游、零售、传媒等行业的商机挖掘，人们似乎更不能忽视世界杯对股市的影响。

　　其实，足球胜负、世界杯归属对股市走向的短期和长期影响，国际金融学从上世纪90年代就开始了深入研究，并在建立数学模型和实证中，运用了最新的一些基础理论工具，得出了许多发人深思的经验性结论。

　　如今，全球股市大幅振荡、2006年世界杯开赛——这两件事再次准时地凑到了一起，人们对于世界杯和股市的关系会不会有更深的理解？至少，我们可以看到其中的三条相关因素。

　　集体行为必有结果

　　世界杯期间，集体性的行为失常，会导致全球股市振荡加剧。

　　这个结论推导于行为金融学。作为经济学理论的重要创新，行为金融学在上世纪70到80年代才步入成熟，而在1990年就被用于分析足球与股市的关联。Krueger和Kennedy——两位近乎顽皮的经济学家，创造了闻名遐迩的“超级碗理论”(The Super Bowl Theory)，该理论认为，美国股市的涨跌与美式足球“超级碗”比赛的归属高度相关。令人瞠目的是，以此貌似荒唐的理论预测1967到1988年间22次赛事中的股市，成功者居然高达20次。

　　行为金融学实际是心理学和经济学的混血儿，该理论创始人丹尼尔·卡纳曼(Daniel Kahneman)虽获2002年诺贝尔经济学奖，但从严格意义上讲，他更像一位心理学家。这一学说，强调了心理效应对市场参与者行为的作用。他认为，心理波动受“动物本能”控制，情绪好坏可能导致不同的行为选择，所以市场主体的行为是“非理性”的，这有悖于传统经济学“完全理性”的假定。

　　毋庸置疑，作为多数人的心头所爱和国家荣誉的象征，世界杯的胜负对市场主体的心理必然存在或明或暗的影响。一系列研究表明，比赛胜利会让市场主体变得更加偏好风险。由于心情愉快，一方面，他们会在乐观情绪中减少对特定风险的敏感程度；另一方面，他们容易接受某些低收益的投资组合。反之，则会引发过度的风险考量。

　　有鉴于此，32个国家队在世界杯上输赢较量，势必会透过行为金融学渠道增加股市的整体波动。

　　并非暂时效应

　　世界杯表现可能会给各国股市长期发展带来潜在影响。支撑这一判断的理论属于传统经济学范畴。

　　研究表明，一国在世界杯上的表现，会较长时间地影响该国经济增长。一般而言，足球的抢眼表现会提振国民士气，进而在某种程度上提升一国的劳动生产率，给经济增长源源不断地输送助力。股市作为一国经济的“晴雨表”，自然会与上述作用发生某种程度的联系。也就是说，一国股市的长期走势，某种程度上与足球成绩呈“正相关”效应。

　　但是，这毕竟是些间接因素，所以相对次要。比如，2002到2006年间，在世界杯上折戟小组赛的阿根廷，其股市飙升了418.17%；赢得冠军的巴西，股市涨幅不过242.97%；亚军德国更只有可怜的34.69%。

　　不过也有相反的情况。1998年，法国举办世界杯获得直接经济利益约为80亿法郎，并创造了27.5万个就业机会，当年GDP增长率达3%，是法国进入90年代后增长最快的一年，巴黎股市的市值也因此比上一年提高了45%。

　　对于欧洲其他一些联赛商业化运营非常成熟的国家，影响较为直接。原因是，很多大牌球队都是上市公司，像英国国内就有26支球队进入股市。在这些国家，不仅球队表现会给股市带来影响，就连球星的个人状态也会给球队股价施以重要作用。如果鲁尼因伤沦为英格兰罪人，那曼联的股价势必大跌，整个英国股市说不定都会因此阴霾一片。

　　对中国的意义

　　最近中国有统计说，世界杯期间，上班族有近10%的人甚至宁愿旷工或辞职以解看球之瘾；有近30%的企业担心员工熬夜看球。

　　其实研究显示，世界杯的疲劳效应可能会放大股市短期交易风险。在国际上，世界杯报道经常会涉及一个话题，世界杯比赛期间，由于关注点集体转移，结果带来了股市的相对冷淡。

　　德国国家开发银行、德国复兴信贷银行近日宣布，其融资团队将坚决从市场撤出，普通交易者更是会由于赏球疲劳而怠于投资管理。这种警惕性放松，会带来相应的监管难题，投机势力很可能乘虚而入，无形中放大市场风险。

　　此次应以亚洲为甚。因为在德国比赛，亚洲人欣赏现场直播大多是深夜或凌晨，这无形中给日间股市交易带来了比欧美更为严重的疲劳。所以，对亚洲新兴市场而言，世界杯带来的短期交易风险更加不容小视。

　　最近一段时期，新兴市场资本外流迹象明显，中国周边股市几乎无一例外地上演着单边下跌行情，而世界杯的此时开赛，或许将进一步放大市场风险。中国对此应有足够的警觉。

　　遗憾的是，在我们敲定这篇分析文章之后三天，中国股市开始了高位振荡调整。也许有人怀疑，中国股市的下跌真和世界杯开赛有关系？我们不敢妄言，但值得注意的是，这波股市行情毕竟与外资的大举进入密切相关，如果他们不愿意在世界杯期间投资

股票，那股市的调整恐怕也是必然的。就像许多投资人会在“长假”之前权且避开股市一样。

　　大多数人难以接触的经济学研究，往往会出人意料地给市场以启示和警醒，而世界杯与股市的关系也远比我们过去的想象更为复杂，萨缪尔森用“热切的心情，冷静的头脑”为经济学教科书命题，真是再合适不过了。