亚洲流动性减退波及全球市场

　　谢国忠

　　美联储12月会议记录表明加息周期接近尾声，由此全球市场新年以来走强。但笔者认为，由于亚洲的外汇储备增幅停滞不前，从而导致流动性减退，因此，全球金融市场很可能在2006年面临不利局面。而从历史的角度来看，当亚洲外汇储备增长处于停滞状态时，全球金融市场的表现不会很好，并且波动性将支配着2006年全球市场。

　　亚洲流动性在减退

　　2005年11月，中国外汇储备的升幅赶不上其贸易盈余，这是自从2002年以来未出现过的，除中国和日本之外的亚洲外汇储备11月按年率上升了6%，而前年同期这一增幅为23%，因此，笔者认为，亚洲流动性应当在未来的几月更进一步收紧；亚洲外汇储备是全球流动性最佳的指针，由于亚洲经济是靠美元和贸易驱动来增长的，其外汇储备反应全球流动性环境，当亚洲外汇储备增长停滞不前时，传统上新兴市场的表现便会差强人意。

　　从历史角度来看，亚洲

外汇储备反映了美国货币供应并支撑日元走势，当美元对日元处于弱势或者美国货币供应迅速上升时，亚洲外汇储备往往迅速上升，新兴市场的表现也将不错。

　　此次流动性减弱也将影响欧元区，这主要是因为欧洲与中国的经济融合有了上升，欧元区十分宽松的货币政策可能对亚洲的流动性产生影响。

　　下降趋势难逆转

　　当金融市场对美国加息周期接近尾声表示兴奋时，这并不意味着全球流动性消退趋势出现反转，却正好反映了亚洲外汇储备出现减速。

　　笔者认为，亚洲外汇储备再度出现加速增长的话，美联储就必须削减利率或者美元对日元大幅走软，然而，这种情况在2006年很可能不会出现。美国经济保持强劲增长和美国通胀仍被美联储良好地控制着，因此，笔者认为，美联储未来18个月不可能减息。而日元在2006年的走势会十分疲软，日本正收紧财政政策，从而减少赤字和保持宽松的货币环境，这种政策对日本也是十分有利的，但是对日元走势却是负面的。

　　最近几天发生的情况暗示着流动性减退的风险较高。这是因为按历史标准来看，除日本外的亚洲外汇储备自2001年以来已增长了两倍，是该地区GDP增长的三倍，该流动性水平十分高。由于各大国央行不但不愿意增强流动性，而且看起来他们将要抑制过去四年来过度的流动性，出现这种僵局暗示波动性将支配2006年的金融市场。

　　

房地产市场正在发生的情况反映了流动性僵局，然而，很少有投机者出现破产，金融市场持续支持房地产公司股价，笔者相信，流动性替投机者阻止了股价下滑。

　　引发贸易下滑风险

　　各大国央行不愿收回富余的流动性，通胀压力高峰给他们很好的借口拒绝这样做，然而，停滞的流动性已增加了对全球经济带来巨大冲击的风险，并可能引发全球贸易下降的风险。

　　全球各大国央行已因倾向过度供应的流动性提高了需求，这也降低了风险溢价，下滑的资金成本也促进了经济活动，这使金融低迷风险下降。然而，当风险溢价停止下滑时，尽管它保持在低水平，但是它停止了刺激需求和出现令人失望的金融回报。当流动性减少带来的冲击发生时，投资者会发现，对低风险溢价的爱好是不正当的，笔者相信这可能引发全球贸易减少的风险。(编译 李硕)