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原油价格节节创新高﹐突破每桶60美元大关﹐令人费解的是史坦普500却在上周达到05年高点1220。这和联邦储备会可能停止加息有关。
联储会达拉斯地区主席最近在CNBC的采访中﹐将8次加息比喻为棒球中的第8局﹐也就是只剩下最后一二次加息﹐可能发生在本周的联储会﹐或者是八月份的会议上。从目前的短期利率期货价格看﹐联邦利率将停止在3.5%左右。利率期货市场在准确预测联储会利率走
向有很好的历史记录。事实上﹐股票市场对加息周期的结束也有其规律﹐我们一起来观察一下1994-95年的加息。
1994年初联储会开始加息﹐至1995年2月之间一共加息7次﹐当时联邦利率从3%增加到6%。(详见下图﹐资料来源IBD) 。在图中﹐左边的纵坐标为联邦利率﹐右边 的纵坐标为史坦普500指数周线图。而股市预期加息已近尾声﹐ 从1994年10月 就开始上涨﹐比联储会宣布至95年3月宣布加息正式结束﹐提前了6个月。史坦普500指数从1994年底至1996年的5月份期间﹐上升54%。
是不是加息结束﹐牛市就来吗﹖股市有一定的前瞻性﹐从1930年至今的历史看﹐投资人喜欢稳定的利率环境﹐股市往往在加息结束之前的3至6个月就开始上涨。至于上涨的幅度和持续的时间﹐每次则大相径庭﹐取决于利率稳定的时间。94年的牛市持续了18个月﹐短的只有4个月。
为什么股市在加息结束后﹐往往有一个不错的表现呢﹖其一﹐加息的目的是为了防范通货膨胀﹐联储会在停止加息时﹐通货膨胀基本上在掌控中。通货膨胀是股市和债市的最大的敌人﹐通货膨胀意味在利率上升﹐吸引投资人将资金转入存款或者保值的黄金﹐而股市会因为资金流出而低迷﹐债市受到的影响则更直接。其二﹐经济稳定成长。加息周期往往是在经济复苏期开始﹐联储会为了控制经济复苏速度不至于过快而引起通货膨胀﹐才利用加息来紧缩银根。当联储会认为经济发展在一个温和的水平上﹐就会停止加息。在经济稳定发展﹐通货膨胀得到控制的大环境下﹐投资人往往看好股市﹐使得在加息完成之后有一个大小不等的牛市。
94年和04年的比较。其一﹐通货膨胀和加息速度的比较。1994年通货膨胀是一个实实在在威胁﹐2月份联储会开始加息一码(0.25%)﹐但是通货膨胀的势头越来越强﹐联储会连续加息三次二码﹐一次三码﹐利率在7个月中从3%上升至6%﹐94年加息是被动和跳跃式。04年﹐虽然能源和基本材料价格成倍上涨﹐经济整体上的通货膨胀压力却不大﹐联储会也采取了有计划渐进式的加息方法﹐每次加息一码﹐已经增加8次﹐将利率从1%调升为3%﹐市场估计到3.5%才能结束。其二﹐股市发展的动力。94年﹐个人计算机和网络是推动股市成长的动力﹐如微软﹐英特尔和思科在94-96年中 都有数倍成长。虽然目前没有明显的高科技行业推动股市﹐但4月底以来﹐纳斯达克上升了10%﹐过去二年领头的行业如能源﹐基本材料和房地产仍然继续领导股市。
股市有规律﹐但每次都有其不同特点。虽然股市在加息周期完成后﹐往往都会有一个上涨期﹐但是其力度大小﹐持续时间长短﹐领涨的行业板块却每次都不同。因此本专栏一直强调﹐投资人不要预设立场﹐让股市来告诉你其趋势如何。投资人只有顺应股市﹐才能站在股市对的一面。记得﹐万事都有二面﹐而只有股市有一面﹐即对的一面。(刘虹俊)
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