握奇数据上市受阻 德意志银行遭受信任危机

　　本报记者 汪 涛

　　上海报道

　　握奇数据上市计划流产的消息在华尔街传得沸沸扬扬。

　　一度被认为将是2005年第一家在纳斯达克上市的中国企业，握奇数据受阻让人遗憾，握奇数据ADR在纳斯达克的交易代码为“WDAT”。

　　握奇数据上市的停滞，使得中国企业今年赴纳斯达克的上市记录仍旧为零。

　　握奇上市暂停

　　5月23日，握奇数据公司发言人黄小姐证实，公司的上市进展确实遭遇到困难。

　　握奇数据在2004年12月宣布，为了刺激其业务的增长，已经向美国证券交易委员会提交2005年上半年在纳斯达克上市的申请，计划发行价值1亿美元的美国存托凭证。

　　发言人称，“公司目前还没有从美国证监会撤出招股说明书，是继续上市，还是终止上市，需要公司董事会进一步讨论，将在近期内有一个明确的说法。”

　　握奇数据的上市之路一波三折。

　　在2005年5月4日，握奇数据曾向美国证券交易委员会提交修正报告，该公司将发行300万股美国存托凭证，而不是此前计划发行的400万股。

　　更早些时候，握奇数据还下调了股票发行价的价格区间，由原来的18美元到20美元调整至14美元到15美元。

　　根据调整后的上市计划，握奇数据的融资额从1亿美元下降至4200万美元到4500万美元之间。

　　“对于一个IPO项目而言，这是一个惊人的下调幅度，”一位华尔街投行人士介绍，“作出削减计划时，握奇数据刚刚完成路演，路演中因为投资者的热情有限，公司被迫作出调整。”

　　即使减少了50%以上的融资规模，握奇数据的上市前景依然不明朗。华尔街知情人士5月20日告诉记者，握奇数据的上市计划破产已成定局。

　　握奇数据注册地在开曼群岛，所有业务通过设在北京的全资子公司握奇数据系统有限公司运营，以智能卡操作系统为核心和载体，从事数据安全与认证技术、智能卡及相关产品的研究开发和应用推广。

　　握奇数据的基本面非常不错，连续数年在中国的非电信智能市场占有率居全国第一，在福布斯最具潜力的公司评选中排名第二。

　　2003年，握奇数据的净利润为人民币2837万元，营业收入人民币3.21亿元。2004年，握奇数据净利润比2003年增长146%，达人民币6980万元，营业收入人民币4.9亿元。有这样盈利实力的高科技公司，在国内是不多见的。

　　基本面出色，上市却遭遇如此窘境，让人费解。而筹备上市短短半年不到时间，形势的急转直下更让握奇管理层始料不及。

　　“公司对上市寄予了较大的希望，上市将给公司提供更多的资金动力，推动公司更快发展。”上述人士表示。

　　据悉，握奇数据上市融资将用于新技术研发、现有技术和基础设施的升级、国际市场营销活动等，此外，还将有一部分IPO收益被用于战略投资和收购。

　　“这的确影响了握奇数据公司的发展规划，”了解握奇数据的人士表示，“在上市确定失败之后，握奇将权衡各种因素，寻找新的融资渠道。”

　　德意志银行搅局？

　　在握奇数据上市过程中，有一件事被媒体一笔带过。

　　今年3月，握奇数据更换了首次公开招股的承销商，由德意志银行取代已经合作半年多的摩根大通，这在圈内引起轩然大波。

　　据知情人士透露，握奇数据在2004年开始筹备上市，6月开始对承销商进行招标，当时美林证券、瑞士信贷第一波士顿、摩根大通等国际投行纷纷参与竞争。值得注意的是，德意志银行并没有参与当时的竞争。

　　最终，摩根大通赢得了当时的竞标。

　　不过，摩根大通在招股价问题上与握奇数据管理层存在意见分歧，握奇数据要求将招股价定在2005年市盈率20倍的水平，而摩根大通认为13到15倍的市盈率是市场可以接受的水平。同时摩根大通指出13到15倍的市盈率不能反应握奇数据的投资价值，但鉴于当时对市场的看法，建议公司延期上市。

　　尽管如此，一切进行还算顺利，竞标之后握奇数据与摩根大通签署委任书，由摩根大通担任上市的主承销商。今年2月中旬，美国证监会已经批了上市申请，摩根大通和握奇数据踌躇满志地等着路演一刻。

　　然而，德意志银行的出现打破了这种平衡，在向握奇的管理层承诺能够将招股价定在20倍市盈率水平后，德意志银行挤掉了摩根大通。

　　希望拿到更高的招股价、更大的融资规模，是握奇最后阶段选择德意志银行的关键，华尔街人士认为。

　　另一种说法是，握奇数据是由总裁王幼君等人发起的，并吸引了一部分风险投资，由于风险投资资金急于上市套现的偏好，推动握奇最终选择了德意志银行，其间，管理层也经过艰难的抉择。

　　对此，握奇数据没有正面回应，只表示招股价是原因之一。

　　然而事与愿违，握奇数据在大幅降低了这价融资额被迫从1亿美元下降至4000多万美元之后，依然无人问津。

　　香港一家券商人士介绍，2005年以来，纳斯达克综合指数(资讯 行情 论坛)下滑了9.8%，同时，由于部分中国股在纳斯达克的表现不佳，海外投资者对于中国公司的兴趣大减。

　　时机选择非常重要。高科技进入纳斯达克这个窗口变化非常快，1999年好坏公司都可以卖出去，甚至不需要盈利，但到了2001年，再好的公司也无人问津。

　　在2004年以盛大为首的一批公司再次受到热捧之后，2005年1月，市场又突然关闭，投资者高呼狼来了，国泰君安香港人士介绍。

　　错过纳斯达克上市的最佳时机后，握奇数据不得不面对被迫降低融资额度甚至上市失败的现实。

　　在整个握奇数据的上市过程中，除了市场因素，德意志银行的表现也不尽如人意。一位熟知整个经过的投行人士表示，由于取消了“预路演”，而是直接“上路”，使得对市场投资者的态度缺乏一个把握，而公布招股价的时间也非常地不合时宜。

　　“现在否定德意志银行还为时尚早，不过，在衔接上市公司和投资者关系上，的确，不是非常理想。”握奇坦承。

　　据境外媒体报道，这并不是德意志银行第一次上演“插足”。

　　德意志银行曾中途抢夺瑞士银行的客户，替“搜房网”到纳斯达克上市，以及取代瑞士信贷第一波士顿替“e龙”到纳斯达克上市。目前，德意志银行已将“e龙”成功上市，而9个月过去了，搜房网的上市仍然遥遥无期。

　　记者联系德意志银行北京办事处，对方表示不接受媒体采访，需要与香港联系。在上市公司处境尴尬的同时，德意志银行这家投资银行的声誉也受到影响，遭遇到一场信任危机。

　　国际投行的无序竞争

　　投行热衷于帮助民企到纳斯达克上市，这使得市场竞争非常激烈。

　　帮助企业到纳斯达克上市能够赚取丰厚的报酬，毛利润达7%，这是各家投资银行拼命争夺的内在动力。

　　另一个原因是，民营企业到纳斯达克上市前涉及的重组工作较国有企业更为简单，民营企业上市工作可以在几个月内完成，但一般的国有企业却往往要花费几年的时间。

　　类似握奇数据的事件并不只是发生在德意志银行，国际投资银行家们现在都变得忧心忡忡。

　　在第九城市(The9)准备上市时，瑞士信贷第一波士顿曾劝告这个互联网游戏供应商暂缓纳斯达克的上市计划，等到将来建立更理想的业绩记录后再卷土重来。最后，第九城市解除了与瑞士信贷第一波士顿的协议，转而聘请Bear Stearns担任上市顾问。事实上，第九城市上市后的表现差强人意，2004年12月登陆纳斯达克，到目前为止，该公司美国存托凭证价格较发行价11美元下跌了21%，这极大地影响了美国投资者的信心。

　　e龙2004年10月登陆纳斯达克，但到目前为止，e龙美国存托凭证价格较发行价13.5美元下跌了34%。同样的例子还有51job，上市一个季度后就遭遇业绩预警。

　　一些纳斯达克上市的中国企业表现不佳，使得市场对中国企业上市的投资热情受到打击。

　　投资银行之间的过度竞争也进一步恶化了市场局势。

　　在投资银行拼命抢夺民企上市客户的情况下，企业往往会同时向多家银行查询上市安排，然后选择一个作出最大胆承诺的投资银行。

　　“上市公司需要加强对投行的认识，不能只倾向于选择作出最高价承诺的银行，”业内人士提示，“上市公司也不能一厢情愿提出脱离合理水平的定价。”

　　有意在纳斯达克上市的中国科技企业仍会接踵而来。据境外媒体报道，纳斯达克称，近期将有4家中国企业上市这是投资银行垂涎的市场，只是，上市公司在与投资银行合作时应该更为谨慎和理性。