企业海外上市二重奏 火爆国内冷遇国外

　　春寒未尽，沈阳市一股上市热流开始涌动。

　　沈阳市政府金融办日前向记者证实，目前沈阳市已经有20余家企业有意海外上市，并呈现动态发展趋势。据了解，这股热源源于去年底该市万顺达企业集团成功登陆新加坡主板市场，融资3600多万美元，从而打破了沈阳市乃至辽宁省两年半无公司上市沉寂。

　　其实，沈阳只是一个缩影，一股海外上市热潮在全国范围内愈演愈烈。不过，与国内“火热”形势不相称的是，一些企业“出海”后却遭遇寒流。海外上市呈现出两种截然不同的景象。

　　各地企业跃跃欲试

　　除沈阳所在的东北地区之外，江苏、天津、河南、陕西等地企业海外上市的准备工作逐渐升温。知情人士称，某省甚至制定了3年内上市公司达到100家的目标，而海外上市是其中一个主要渠道。某市日前则出台措施，凡境外上市成功的企业，可获得10万元政府奖励。当地政府还就企业境外上市成立了专门扶持工作组。

　　自内地第一只海外上市股沈阳金杯1992年在美国上市以来，国内曾于1994、1997、2000年出现三次海外上市热，之后一度冷落。国内企业真正大规模“出海”则是在2002年以后。

　　据上海证券交易所研究中心统计，200：年底沪深可流通市值为12484亿元人民币，同期H股和红筹股可流通市值是9962亿元人民币。一年之后形势发生戏剧性扭转，2003年底 H股和红筹股可流通市值达到17040亿元，高于沪深股市近4000亿元，而2004年底H股和红筹股可流通股市值已经达到19859亿元，超过沪深股市8000亿元以上，海外上市正呈加速发展趋势。

　　目前海外上市的中国企业已经形成不小规模。统计显示，截至2004年底，中国公司在新加坡上市的有47家，只在美国上市的有36家，在香港上市的公司更多，其中H股109家，红筹股84家。伦敦、多伦多、东京等交易所也出现不少中国公司的身影。

　　海外证交所主动出击

　　“现在已经刺刀见红。”一位权威人士这样形容目前的上市资源竞争。

　　如果说前几年海外交易所对于国内企业还只是被动地接纳，那么现在则已经开始“服务上门”，甚至推出一些对于企业高管的“优惠措施”，其脚步之快或许超过许多人的想象。

　　据国内投行人士介绍，目前江浙、华南、东北一些上市资源丰富的地区，海外交易所、海外中介机构已经赶在沪深交易所之前挖掘资源，不少交易所还与国内机构建立合作机制，联合进行上市资源培育。

　　业内人士分析，海外交易所关注的上市资源首选大型优质国有企业。据悉，伦敦证交所就有意吸引中行、建行等企业上市。而紧随大型企业之后，现在竞争已延伸到优秀的中小民营企业，海内外交易所已展开直面竞争。在目前的发行制度下，国内交易所由于没有企业上市的决定权，将不得不面临优质资源流失的尴尬。

　　实际上，海外交易所高层近期频频造访中国，对于国内上市资源的“野心”已经显露无疑。去年5月的北京科博会上，美国纽约证券交易所、美国纳斯达克、英国伦敦证券交易所、日本东京交易所、新加坡交易所、加拿大多伦多股票交易所以及香港交易所(行情 论坛)等世界七大证交所高层齐聚中国，向国内企业发出邀请。在时隔仅5个月的第六届高交会上，又有十大交易所再次造访深圳。据了解，纳斯达克已决定将在北京设立中国代表处，并已经向中国证监会提交了申请。伦敦证交所也早已将其亚太办事处总部落户香港，内地上市资源无疑成为其最重要的网罗对象。

　　市值低估遭冷遇

　　海外上市在许多企业心中是一个梦。网易、新浪(行情 论坛)、盛大的成功无疑更增添了他们追梦的激情。然而，这些“海飘一族”的经历却不尽是喜悦的故事。

　　“大家只注意那些成功的企业，而更多的可能是并不成功的案例。”湘财证券首席经济学家金岩石说。在纳斯达克上市的中国企业，就曾经有过上市三天就退市的记录。这些海外上市公司中，海天天线(行情 论坛)的遭遇颇具典型性。

　　作为一家专业从事移动通信基站天线和射频系统设备研发、生产、销售与服务的高科技股份制企业，海天天线2003年11月5日以H股形式在香港联交所创业板成功挂牌上市，募集资金港币1.1亿元。

　　从2001年到2003年，该公司的资产规模和销售收入均获得同步大幅增长。3年内总资产增长了4.5倍，销售收入增长了3倍，毛利率基本保持在50%以上，净利润2002年同比增长85%，2003年再度增长18%。不过，这家优秀的上市公司怎么也没有料到，其市场表现与当初期望会大相径庭。该股发行价为0.68港元，全面摊薄的发行市盈率为12.83倍。股价在2004年3月达到最高价0.97港元后一路下跌，最低跌至0.15港元，目前的价格维持在0.20-0.30港元之间，平均市盈率仅3.42倍。

　　华兰生物(资讯 行情 论坛)和科华生物(资讯 行情 论坛)的股本规模和赢利能力与海天天线相似，但平均价格是它的5.91倍。如果按最近年度的收益计算静态市盈率，2家内地上市公司的平均市盈率为26.69倍，是海天天线的7.8倍。

　　更为严重的是，清淡的交投情况让人大跌眼镜。2004年全年累积成交量为179,986,000股，成交金额107,249,840港元。相对于16176万股的发行量，全年换手率为111%。由于公司的价值被严重低估，交投冷清，该公司实际上已经基本丧失了再融资能力。

　　海天天线的遭遇并不仅是个案。实际上，价值被低估是内地公司在海外市场上的较普遍的遭遇。据统计，国内公司在海外发行的市盈率普遍很低，一般只有6—10倍，这与内地市场形成明显反差。

　　冷遇背后存在盲目性

　　据了解，海外上市不乏成功的案例，如国美电器(行情 论坛)通过在香港上市，较好地支持了其东南亚扩张战略，市场表现可圈可点。不过市场人士也指出，海外上市遭冷遇的情况也不容忽视，这反映出目前一些企业对于海外上市存在盲目性。

　　市场人士认为，部分优秀中小企业在海外上市后备受冷落，以致基本上丧失再融资能力，根本原因在于上市公司的经营环境和上市地的投资环境不匹配，由于信息不对称，海外市场的投资者不能充分认识国内企业的投资价值。

　　分析人士指出，企业赴海外上市应该综合考虑各方面情况权衡利弊，做到经营环境和海外市场的环境优势相匹配。海外市场相对于国内市场最大的优势在于它的国际化的投资环境，有众多的国际机构投资者，利用这些机构的市场网络，内地企业可以通过在海外上市加速其国际化的进程。但是，如果经营环境和海外市场的环境优势不匹配，企业虽承担了额外的成本，最终却难以获得这些好处。(记者 李宇/中证报)