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中小企业路上的“荆棘”
回看这次联交所推出的拒纳信制度，也能看出中小型公司为何审查难以通过的一些原因。
这次刊出的拒纳信共有三封，其中两封是关于“一名创业板上市申请人不符合《创业板上市规则》第11.12条有关‘专注于经营一种缮主营业务’的规定 ”，另外一封则是“有关一名主板上市申请人不符合《上市规则》第8.05条的溢利要求 ”。
其中案例，联交所质疑拟申请的A上市公司是否符合《创业板上市规则》第11.12条的规定；根据该条，该集团须在呈交上市申请日期之前的至少24个月内，一直积极专注于经营一种主营业务。而根据该公司所提交的招股章程草拟本及其他文件，联交所指出：“本所关注到该集团在活跃业务记录期并非专注经营一种主营业务。”所以否决了A公司的该项上市申请。
“A公司可以说是以后基本在香港上市无望了。”一位曾经接触过A公司案例的资深保荐人说，“联交所收紧审批之后，大量这类内地的中小型公司，都很难对过往的业务有非常清楚的解释，被拒绝或者被不断要求的比例越来越高。”以后，内地的中小型企业，“能够过五关斩六将在香港上市的，可能只有两种类型。要么是非常好的企业，要么就是为了上市融资人为加工出来的企业。”一位奔忙于香港上市业务的浙江公司的董事会成员对《全球财经观察》这样感慨。
“只有一心为了上市融资的公司，才会有办法‘搞掂’那么多部门，提供那么多证明。”该先生所在的公司，已经撤回了到创业板上市的申请。他说明，企业受到联交所上市科的质询之一，就是他们数年前有一笔非规范的社会集资，这个问题成为一个技术障碍。
以前，这种现象，一般的解决办法，是由公司股东担保，以后发生这笔集资追溯时候，全部由原股东负责，公司就可继续上市。“我知道的前几年几家福建公司上市之前都是这样处理的。” 但是现在他所在的公司就没有这么顺利了。上市科要求公司提供由当地政府部门出具的证明，说明该公司的集资遗留问题已经解决，以后不会出现相关的追溯。“大家都知道内地的情况，政府部门怎么可能为一家公司出具这样的证明，除非我们花很多时间做政府公关。”
大国企的舞台
“现在上市的中小企业，都是两年前的存货。” 长期从事内地公司赴海外上市业务的盛富资本总经理黄立冲分析，理论上由申请上市到审批，大约只需三四个月，但实际上只有很大很国际化的企业才能这么顺利。一般的内地知名国企是半年左右，而中小企业前两年平均通过聆讯的时间接近二十个月，现在更是增加到两年以上。“两年时间花费在上市申请之中，加上还有持续不断的付出上市的前期费用。对于很多小公司来说不啻是个恶梦。 ”
Y先生的公司，2003年8月在申请上市的最后聆讯时，功亏一篑。“为此我们重新准备材料，进行财务审计，然后再次递表，已经是2004年3月了。”幸好，他的公司终于在2004年11月通过，现在正在进行上市招股的路演工作。“获得通过的过程比起创业还要艰难，一共有超过三千条问题，来往文件加起来，起码有一个人高。”他指出，在上市过程受挫期间，有不少金融圈玩家找过他，明示要上市，不如在香港造一个全新的企业。“我们是一家老实的公司，在内地的业务，不可能没有瑕疵，不可能没有一些遗留问题。”他看到上市的企业之中，不乏有这样的“产品”，“这些公司的财务和历史全部都是人造，逻辑当然很合理，每一步都文件齐全，自然没有历史遗留问题。”他认为对真正务实的中小企业不公平。
“毫无疑问，香港现时的监管越收紧，内地中小企业到香港上市的难度就会越来越大。”苏伟文表示，这种情况，在2005年还会持续下去。
普华永道的预测似乎也强化了这一点。 该行合伙人孙宝源指出，2005年的上市公司数目将有80家，在总集资额1380亿港元中，主板的集资额约占1350亿港元。而同时，他们津津乐道的，也是几大国有银行、汽车、轮胎生产商等巨型企业的未来可能鲜花满途的IPO。
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