伦敦证交所 ：准备出售 等待高价买家

　　德国证交所向伦敦证交所发出的收购建议再次启动了欧洲证券交易所的合并进程，未来的欧洲证券市场可能出现合并后的交易所与Euronext形成双雄对峙之势

　　文 李露 发自伦敦

　　在圣诞节前夕，德国证券交易所(Deutsche Bürse)却没有得到它盼望已久的圣诞大礼 。伦敦证券交易所 (LSE)拒绝了德国证交所时隔4年后再次提出的收购建议，原因是德国证交所开出的13.5亿英镑(约合26亿美元)、即每股530便士(约合10.2美元)的收购价格未能达到伦敦证交所期望的心理价位。但伦敦证交所并没有收回绣球，它愿意就一个经过大幅修改的提议进行磋商，双方的谈判正在进行中。

　　“德国证交所低估了伦敦证交所的价值，”伦敦证交所发言人约翰华莱士(John Wallace)在接受《全球财经观察》采访时表示，“我们希望他们对收购提案做进一步的改进。”与此同时，欧洲第二大股票市场Euronext亦向伦敦证交所提出了竞争性的收购建议。约翰华莱士透露，12月20日上午，伦敦证交所和Euronext已就后者提出的合并意向进行了会谈，并且，双方的进一步讨论将和伦敦证交所与德国证交所的磋商同步进行。

　　欧洲交易所整合大势所趋

　　伦敦证交所和德国证交所的合并、甚至整个欧洲的交易所的整合可以追溯到2000年。当时德国证交所对伦敦证交所提出要约，准备合并组成 “国际交易所”(IX，International Exchange)。虽然该计划因故夭折，却促成巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔证券交易所合并组成了Euronext。自此开始，欧洲证券交易所的合并进程启动。4年来，德国证交所对伦敦证交所的野心一直是个公开的秘密。

　　1999年欧元的启动是欧洲证券交易所整合的催生剂。

　　欧元的诞生使得欧洲不同国家的上市公司有了直接参照物，推动了欧洲经济一体化的纵深发展，当然也包括证券市场的一体化。根据当时市值计算，欧洲股市一旦联合将形成拥有16万亿美元的市值，将成为仅次于美国的全球第二大资本市场；而如果把债券、股票和储蓄存款再计算进来，欧洲资本市场总价值可达27万亿美元，超过美国的23万亿美元和日本的16万亿美元。

　　而全球金融业的大并购潮流为欧洲交易所整合提供了外力，特别是美国金融业频频传来的合并消息，更刺激了欧洲金融证券业敏感的神经。

　　早在1998年，美国花旗银行公司就与旅行者集团合并，创下了700亿美元的并购纪录；紧接着是美国国民银行公司与美洲银行合并组成美国最大的商业银行；2003年，纳斯达克提出了和纽约证券交易所合并的建议；2004年1月，美国摩根大通公司与第一银行公司以580亿美元合并，产生了仅次于花旗银行集团的第二大金融服务巨头。

　　金融证券业的并购目的在于：通过合并降低经营成本，提高服务效率，实现规模经济。系列购并的根本原因是金融业的边际利润相对较薄，只有具备大资金量的大银行、大证券公司才能在激烈的竞争中生存下来。

　　基于这一背景，欧洲证券市场以欧元启动为契机，通过合并来扩大市场规模，改变欧洲大陆证券市场分割的状态，降低成本与交易费用，以在全球竞争日益激烈的金融市场上取得主动权，形成与美国资本市场相抗衡的能力，最终放弃竞争走向了联合的道路。

　　目前分散于欧盟成员国内的32家证券交易所要想在竞争中生存下去，就必须明确自己的相对优势，寻求优势互补的合并对象。伦敦证交所是世界上最早的交易所，也是仅次于纽约证交所和NASDAQ的世界第三大交易所，资格老，牌子大；德国证交所则具有全新的交易技术设备，在“新经济”类证券方面占有优势，这一“老”一“新”搭配，优势互补十分明显。因此，两大交易所的合并是为外界所看好的。

　　伦敦证交所等待高价

　　4年前，伦敦证交所与德国证交所合并的IX计划轰动了整个欧洲金融界。但因为斯德哥尔摩证交所下属的OM金融集团恶意收购介入，加上两个所在资源整合和规章制度上难以协调，这桩收购案最终流产，以伦敦证交所CEO加文卡塞(Gavin Casey)的离职而惨淡收场。显然IX计划的失败给双方都上了一课，现在的合并再也不仅仅像4年前一样把德国鹰状图案往伦敦证交所的大楼上一喷那样简单。当时多少带着些国家民族主义味道的收购与反收购，到如今已被不可逆转的行业整合趋势所淹没。

　　现在的伦敦证交所不仅是世界第三大证券交易所，而且还是拥有自己市值的上市公司。证交所的决定权已经从小股票经纪商转移到了大投资银行和基金手中。与本土小股票经纪商比起来，跨国合并交易显然对大投资银行和基金更具吸引力。但是这并不代表这些大庄家对这次合并举双手赞成。

　　“伦敦证交所具有无可比拟的潜力”，拥有伦敦证交所4.7%资产净值的“苏格兰未亡人投资伙伴”(Scottish Widows Investment Partnership)投资主管表示，这次的出价低估了它的真正实力。但他同时表示愿意与德国证交所进行更进一步的对话。

　　在《全球财经观察》就合并事宜对伦敦证交所进行采访时，伦敦证交所的态度十分谨慎。约翰华莱士称，由于一切尚处于进行之中——Euronext仅仅是表达了合并的“意向”，而德国证交所的新合并提案还在与伦敦证交所做进一步的磋商，还没有最后成形，所以他不能给予太多细节内容。

　　关于众说纷纭的合并后交易费用的走向和伦敦证交所结算系统的去留问题，约翰华莱士对《全球财经观察》表示：“现在下结论还为时过早，一切要等双方都拿出最后提案才能作出决定。”一旦有了最新的确切消息，伦敦证交所会在第一时间向市场公开。

　　在德国证交所方面，首席执行官维尔纳塞弗特(Werner Seifert)对下一步合并谈判表现出志在必得的信心。他在接受媒体采访时声称：“我们所处的领域要创造规模经济，相信此次合并交易是达成目标的唯一方法。”

　　现在塞弗特要做的很可能是对竞购提案进行细节补充。比如在合并扩大后的证交所，交易以何种方式进行结算之类的技术性问题：是继续延用LCH/Clearnet结算系统还是改用德国交易所的结算系统？

　　有趣的是，为了达到完全的国际化，塞弗特甚至考虑到在适当的时机更改Deutsche Bürse这个具有明显国家标志的名字。

　　对于收购案中出现的另一个竞标者Euronext，塞弗特并不认为它有很强的竞争力。但事情的发展却不像塞弗特想的那样乐观，Euronext似乎已经蓄势待发。

　　进入垄断之后

　　目前，欧洲各交易所的合并进程在某种程度上已被Euronext 和 Deutsche Bürse两个强大的竞争对手控制。

　　一旦伦敦和德国两大证交所合并成功，那么随之形成的新交易所势必与Euronext在欧洲证券市场上形成双雄对峙之势。但这种竞争局面能维持多久，要取决于Euronext如何对自己的发展方向做出相应调整。业内人士认为，Euronext在面对伦敦德国两大交易所合并的挑战时显得有些底气不足。如果Euronext保持现状，不排除有被吃掉的危险。

　　有专家分析说：面对伦敦德国两大交易所的合并，如果Euronext联合EADAQ， Jiway，Euro.NM这样的欧洲成功的网络交易机构，并辅之以必要的市场调整，Euronext的生存危机就会得以避免。整合进程结束后，未来欧洲的证交所究竟是1家还是2家，主要取决于Euronext的调整适应能力，相比而言，出现2家的可能性更大一些。

　　另外一个为外界所关心的问题就是合并后交易费用的变动走向。欧洲的所有证券交易所都承受着各自最大的客户——投资银行的压力，他们要求证交所降低交易费用。

　　塞弗特一再强调说，合并后交易费用会走低，并会减少对客户征收的佣金。但投资银行家们却并不信任这种空头支票，他们声称，人们仍然非常怀疑交易所如何与客户共享这些节省下来的成本。银行指责说，证交所不公平地利用了它们近乎垄断的地位，以此来提高服务价格。

　　由此看来，在后合并时代，欧洲的证券交易所面临的首要问题是如何解决垄断所带来的问题。