中航油事件尚存五大疑问 陈久霖缘何为所欲为

　　新华社北京报道

　　中航油事件正在深入：陈久霖何许人也、中航油为何看涨石油期权、为何不作反向对冲、巨亏后中航油命运如何，以及外籍人士为何能掌控核心机密，一连串疑问尚待解析

    在新加坡上市的航空燃料供应商中国航油(新加坡)股份有限公司，因 石油衍生品交易出现巨亏，中国航空油料集团公司日前已派出特别工作组赴新加坡处理善后。

　　一个因成功进行海外收购曾被称为买来个石油帝国"的企业，却因从事投机行为造成5.54亿美元的巨额亏损。

　　一个被评为2004年新加坡最具透明度的上市公司，其总裁却被新加坡警方拘捕，接受管理部门的调查。

　　陈久霖何许人也、中航油为何看涨石油期权、为何不作反向对冲、巨亏出现后中航油命运如何，以及外籍人士为何能掌控核心机密，一连串疑问，随着中航油事件的揭露纷纷浮出水面。

　　陈久霖缘何为所欲为

　　陈久霖是中国航油集团公司控制不了的"人"。

　　据了解，今年43岁的陈久霖，在中国航油集团公司重组、与民航总局脱钩前是一名普通干部。脱钩后，上级管理部门提出要提拔陈久霖担任中国航油集团公司副总经理，中国航油集团公司班子绝大多数人不同意。但上级主管单位领导说："这是上级已经做出的决定。"陈久霖就这样被提拔为集团公司副总。

　　即便陈久霖这样走上了领导岗位，如果有完善的机制约束，也许还不会造成如此严重的后果。可惜的是，中国航油集团公司的内部监督控制机制形同虚设。

　　新加坡公司基本上是陈久霖一人的天下"。最初公司只有陈久霖一人，2002年10月，中国航油集团公司向新加坡公司派出党委书记和财务经理。但原拟任财务经理派到后，被陈久霖以外语不好为由，调任旅游公司经理。第二任财务经理被安排为公司总裁助理。陈久霖不用集团公司派出的财务经理，从新加坡雇了当地人担任财务经理，只听他一个人的。党委书记在新加坡两年多，一直不知道陈久霖从事场外期货投机交易。

　　经国家有关部门批准，新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2003年开始做油品套期保值业务。在此期间，陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易，这是一种像"押大押小"一样的金融赌注行为。

　　陈久霖和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和新加坡麦戈利银行等在期货交易场外，签订了合同。陈久霖买了"看跌"期权，赌注每桶38美元。没想到国际油价一路攀升，陈久霖"押了小点开盘后却是大点"。

　　为何看涨期权

　　据了解，中航油之"亏"主要亏在卖出了大量看涨期权。看涨期权赋予期权合约的买方，以约定的价格在规定的时间里买入合约中标明的资产，比如石油；当买方要求执行这一权利时，期权的卖方有义务以约定的价格卖出合约中标明的资产。

　　"简单地说，如中航油通过一对一的方式，向A公司以1美元的价格出售1000个石油看涨期权，这样就可以获得1000美元的现金；假设期权行使价格是40美元，期权买方的A公司就可以在期权到期，即以每桶40美元的价格购买石油，但如果当时市场油价是50美元，中航油就得蒙受1万美元的损失即每桶10美元油价的损失。"在上海期货交易所从事博士后研究的石油经济学专家张宏民说。

　　对中航油在市场上卖出大量看涨期权，专家提出质疑：中航油为什么要卖出石油看涨期权？"理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为期权卖方需要很强的风险管理能力与相当强大的资金实力，或者手中正好具有充足的对应资产可以履约。显然，中航油都不具备这些条件，为何还在一个月内以每桶45美元一路往上卖空到55

　　美元呢？"张宏民说。而且，以中航油所承担的职责，它也不应该卖空。

　　为何不反向对冲

　　在业界，看涨期权的卖方几乎都要另外做一笔反向交易，以对冲风险。中航油为什么没有做反向对冲？

　　"这一严重事件，暴露出中航油乃至中航油集团在内控机制上存在严重缺陷。"上海财经大学国际工商学院朱国华教授说。

　　根据中航油内部规定，损失20万美元以上的交易，都要提交给公司的风险管理委员会评估；而累计损失超过35万美元的交易，必须得到总裁的同意才能继续；而任何将导致50万美元以上损失的交易，将自动平仓。"以10位交易员来算，损失的最大上限也只是500万美元。再说，中航油内部有一个由专职风险管理主任等人员组成的风险控制队伍，他们应该懂得游戏的底限在哪里。"朱国华分析说。很明显，当中航油在市场上"流血"不止时，公司内部的风险控制机制完全没有启动。

　　巨亏之后何去何从

　　巨额亏损后的中国航油集团新加坡公司，是走向结束还是面临新生呢？

　　中共中央党校经济研究中心副主任周天勇建议，鼓励中国相关的大型国企如中石化、中石油、中远集团等通过资本运作的方式，参股新加坡公司，填补上5亿多美元的窟窿，拯救新加坡公司。

　　中共中央党校经济研究中心副主任周天勇认为，中航油新加坡事件是一个国企监管不到位和国企本身建立现代企业制度不到位的典型案例。

　　他说，陈久霖一直独立于中国航油集团公司班子的领导之外，集团公司派出的财务经理两次被换，集团公司却没有约束办法，说明中国航油集团公司距离现代企业制度尚远，新老体制转换中的漏洞没有及时补上。

　　自己本身有漏洞，而陈久霖的对手是国际上的金融巨头对冲基金。周天勇说，陈久霖在这场赌博中根本不可能赢，他没有对手强大的资金做后盾，无法操控市场。陈久霖在给新加坡法院的一份资料中称，国际上有家银行鼓励他进行期货期权交易，并提供优厚的贷款条件。

　　此外，国资委负责国有资产的保值增值责任，负责企业高层领导的任命。除以上职责外，谁来督促由国资委管理的大型国企建立现代企业制度？如果原有的约束没有了，新的约束跟不上，就会出现管理漏洞，进而出现这样那样的问题。这是大型国企归国资委管理后出现的新问题。

　　周天勇认为，中国航油集团公司脱钩民航总局，归国资委管理，只是走向市场改革迈出的第一步，距离建立现代企业制度还有漫长的路要走。在这一过程中，尤其需要主管部门加大管理约束力度。

　　外籍人士为何掌控核心机密

　　中航油此次事件中有两点值得关注：第一，中航油此次卖出看涨期权的对手是高盛、巴克莱、三井住友、标准银行等一些长期浸渍于衍生品市场的老牌金融机构。第二，中航油参与此次交易、掌握交易核心机密的交易员，均是外籍人，来自澳大利亚、韩国等国。"像这种核心机密被外籍人士掌握和运作，即使在美国这样的国家也是很少

　　出现的。在美国的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心机密的关键位置交易员，一般都是美国人。"张宏民介绍。

　　据记者了解，根据《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，中国证监会先后批准了中石化、中石油、中化集团以及中国航空油料集团公司等7家石油进口量较大的公司，可在境外期货市场从事套期保值业务，并规定其期货持仓量不得超出企业正常的交收能力，不得超过进出口配额、许可证规定的数量，期货持仓时间应与现货保值所需的计价期相匹配等。

　　自去年以来，国际油价剧烈波动，给我国相关企业的生产经营带来巨大的市场风险，客观上使这些企业产生了通过衍生品交易来规避市场风险的需求。专家建议，从培养中国期货人才、掌握期货市场交易规则制定权的角度，我国应大力发展本国的石油期货市场，一方面既为国内企业提早培育一批能参与国际期货市场交易的核心人才，另一方面也为国内相关石油企业提供一个在我国法律严格监管之下的避险工具。