东旭光电毛利率下滑 24亿元商誉或存减值风险

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　　新浪财经讯 2018年8月31日，东旭光电公布2018年半年报，公司2018年1-6月实现营业收入111.30亿元，同比增长128.24%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.11亿元，较2017年上半年同比增长43.83%。

　　新浪财经注意到，虽然半年报业绩增长靓丽，但是其主要业务相关毛利率均出现不同程度下滑，其中成套装备与技术业务毛利率下滑最厉害，同比下滑17.73%，其次是光电显示材料同比下滑12.42%。同时，新浪财经分析报表发现，该公司高溢价收购的新能源车企形成高额商誉近24亿元，随着国家补贴政策退坡，业绩对赌完成或承压，巨额的商誉发生减值将会为未来业绩埋下“地雷”。

　　上半年仅完成业绩承诺的25%  下半年业绩完成或受限于下半年政策压力显现

　　新浪财经发现，2018年上半年新能源车营业收入为10亿元，而2017年上半年营业收入则为11亿元，同比下降9%，业绩出现下滑。

　　该业绩下滑或因政策退坡所致。同去年补贴政策相比较，新能源客车补贴退坡幅度和补贴的技术门槛均明显提升。非快充类电动客车的补贴退坡幅度约40%；快充类电动客车补贴退坡幅度约35%；插电式混合动力（含增程式）客车补贴退坡幅度约50%。受此影响，车企获得的补贴将按比例相应减少，这影响企业整体业绩。值得一提的是，自2018年6月11日后，新能源补贴将实施新的政策，该政策实施后对车企业绩压力的影响将会在下半年突出显现。

　　根据2018年半年报显示，上海申龙及广西申龙上半年合计实现净利为1.09亿元。新浪财经发现，上海申龙客车2018年业绩对赌承诺是净利润需达4亿元，但上半年仅完成业绩承诺的四分之一。我们知道政策实施节点是2018年6月11日，政策压力真正显现将会在今年下半年。上海申龙客车上半年仅完成业绩目标的25%，下半年在政策的影响下去完成剩下的75%或进一步承压。

　　根据公告的财报信息显示，2015 年末、2016 年末、2017 年 6 月末，申龙客车的应收账款账面余额分别为11.2亿元、18.4亿元和27.1亿元，占当期营业收入的比例分别为 70.20%、87.11%和 121.78%（按照 2017 年 1-6 月数据简单年化计算），占比较高。这说明大多数营业收入来自挂账，历史数据表明其盈利质量或不高。

　　与此同时，2015 年、2016 年末和 2017 年 6 月末，申龙客车流动比率分别为 1.19、1.19、1.09，资产负债率分别为 81.40%、83.86%、86.09%；相比于同行业上市公司，资产负债率相对较高，还有进一步加大的趋势。

　　补贴退坡致行业震荡 六月新能源客车悬崖式下跌

　　2018年6月11日，是2018年的新能源政策切换期时间节点。6月新能源客车销量出现悬崖式下跌也淋漓尽致的表达了政策对于中国客车市场的影响之大。

　　2017年6月是去年新能源的回暖期，而2018年6月却出现断崖式下跌。据公开数据查询，2018年1-6月，新能源连续5个月同比高增长。新能源客车共计销量36651辆，同比增长156%；其中公交33401辆，同比增长188%，公路3250辆，同比增长19.4%。

　　2018年6月增长戛然而止。6月份新能源客车实现销量5686辆，同比增长-27.8%，环比5月增长-57.8%。其中公路791辆，同比-67%，环比-31%；公交4895辆，同比-11%，环比-60%。因为6月11日为政策变动时间节点，这就是为什么有的汽车公司销售从6月断崖式下跌的原因。

　　2018年2月13日，财政部、工信部、发改委等部门发布的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》规定，2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期，期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照2017年补贴标准的0.7倍执行，新能源货车和专用车按0.4倍补贴，2018年6月12日后执行2018年的补贴标准。

　　新浪财经进一步了解到，2016年4月，启动骗补核查，同年10月传出2017年财政补贴将再次大幅下调。 2016年12月29日发布“关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知”，补贴退坡40%-50%以上，推荐目录推倒重来、重新申报，2017年3月20日，四部委签发《关于开展2016年度新能源汽车补贴资金清算工作的通知》：“非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达到3万公里，并强制要求追溯到2016年，车企现金流压力空前加大。

　　在补贴退坡的情况下，2017年纯电动客车销量大幅下降，2017年10月，再次传出2018年新能源补贴大幅退坡40%。新能源客车2017年累计产量10.5万台，2017年全年，国内销售新能源客车86767辆，同比下降24.41%。其中，销售公交车75991辆，占比87.58%；销售座位客车10722辆，占比12.36%。2018年补贴思路，重乘轻商，根据旭江科技总经理史晨星预计2018年全年产销纯电动客车7~8万辆，全年将会同比下降10%~15%。

　　新能源客车整体数据：

　　综上可以看出，国家对新能源汽车产业的支持和补贴政策，对新能源汽车行业产生的影响。由于在新能源汽车公司对于政府补贴具有一定的依赖性，当补贴出现调整后，2017年新能源客车同比下滑24.41%，2018年6月新能源客车出现断崖式下跌，这正是由于政策变化带来明显的销量波动。补贴标准下降同样也给申龙客车未来的新能源汽车产品销售带来很大的影响，若未来相关产业政策发生重大不利变化，也将会对申龙客车的经营发展造成不利影响。

　　同行龙头车企受政策影响明显 下半年新能源客车销量或进一步承压

　　由于公开数据未查询到上海申龙客车的销量数据，但是我们可以从同行龙头车企宇通客车销量去对比政策实施后对车企的具体影响情况，这样可以间接判断出上海申龙客车下半年受政策的影响程度。

　　宇通客车属于客车领域龙头车企，它的数据或更能测出“行业温度”。宇通客车2018 年上半年财报显示，实现归属于上市公司股东的净利润6.16亿元，同比下降23.42%。其净利润出现下降公司解释为补贴退坡带来的影响。

　　新浪财经进一步查询从政策节点后的销量数据发现，宇通客车2018年6月单月同比销量下降22.84%，2018年7月单月销量同比下降31.36%。销量下降幅度在扩大。这说明补贴退坡对龙头车企的销量影响明显。那2018年下半年销量下滑或是大多数车企难逃的“宿命”，上海申龙客车或也不能避免。

　　高溢价收购形成24亿商誉 第一年业绩对赌“踩线”完成

　　截止2018年上半年报告期末，东旭光电商誉余额为28.4亿元，其中收购上海申龙客车及其孙公司广西源正新能源汽车有限公司（后更名为广西申龙汽车制造有限公司）形成近24亿元商誉。

　　2017 年 6 月 9 日，东旭光电与上海辉懋签署了《发行股份及支付现金购买资产协议的补充协议》，东旭光电拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海辉懋持有的申龙客车 100%股权。东旭光电收购申龙客车 100%股权按所需支付对价合计30亿元，其中4亿元以现金的方式支付对价，26亿元以发行股份的方式支付对价；按本次发行股份购买资产的发行价格 9.97 元/股计算，合计发行 260782347 股。

　　上海辉懋对申龙客车未来的净利润水平及盈利补偿方案做出相关承诺，利润承诺期间为 2017 年、2018 年和 2019 年， 上海辉懋承诺净利润分别不低于3亿元、4亿元和5.5亿元。 

　　具体承诺如下：

　　若申龙客车在利润承诺期间内，截至 2017 年末（当年度）、2018 年末（含2017 年度）、2019 年末（含 2017、2018 年度）累计实现的实际利润未能达到对应各年度的累计承诺净利润数，则上海辉懋对不足部分优先以股份补偿的方式进行利润补偿，股份补偿不足部分由上海辉懋以现金补偿的方式进行利润补偿。

　　那2017年业绩完成又如何呢？

　　根据中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的中兴财光华审专字（2018）第 105005 号《东旭光电科技股份有限公司实际盈利数与利润预测数差异情况说明专项审核报告》等文件，申龙客车 2017 年度实现归属于母公司所有者净利润3.15亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润（扣除配套募集资金的影响数）3.05亿元，申龙客车汽车2017年净利润承诺为3亿元，达成 2017 年业绩承诺。但是，新浪财经发现，其业绩完成率约为101.72%，业绩刚刚完成。（阿甘/文）

责任编辑：公司观察