■本刊特约 景楚
浙江新光药业股份有限公司（以下简称“新光药业”）主要从事中成药的研发、生产和销售，该公司近期发布了更新版招股说明书，拟向社会公开发行人民币普通股A股，发行数量为2000万股，拟募集资金21178万元，用于年产2.2亿支黄芪生脉饮制剂生产线GMP建设项目、区域营销网络建设项目和研发质检中心建设项目，然而该公司所募投项目的消化前景在此前却一直被相关媒体所质疑。如今，笔者在查阅其最新招股书时发现，该公司报表中不仅反映出营业收入严重缺乏现金流的支撑，且采购金额也同样缺乏现金流的匹配。而与此同时，该公司产品结构和市场前景也令人堪忧，需要投资者谨慎对待。
连续两年消失6000万元营收
根据新光药业的财务报表披露数据，公司2013年实现营业收入26793.80万元（这其中并不包含17%的增值税），如果算上增值税的影响，则其营业收入的实际金额将高达31348.75万元。
我们知道，企业的营业收入一部分会以现金方式回收，而另外一部分会形成应收账款和应收票据，在后续生产经营中逐步收回，因此其未以现金收回的部分应该形成相应的应收款项才对。新光药业2013年年初的应收账款金额为2330.71万元，年末金额则为3208.52万元，照此计算其2013年增加的应收账款金额为877.81万元，而2013年应收票据年初和年末金额则分别为131.13万元和120.00万元，由此分析可知，当年应收票据增加金额为-11.13万元，因此，该年度新光药业新增的应收账款和应收票据的金额共计仅为866.68万元，这就意味着新光药业2013年收回的现金应该有3.05亿元左右才对。
然而反映其现金流入情况的销售商品、提供劳务收到的现金金额却只有2.45亿元，而这其中还包含了该年度客户预付账款的增加部分，虽然预付账款2014仅仅增加了十几万元，对其影响不大，但综合来看，推断和实际之间仍然有6000余万元差距。这也就意味着新光药业这6000余万元营业收入，即没有形成应收款项部分，也没有以现金部分收回，而是莫名其妙地“消失”了。
无独有偶，新光药业2014年的营业收入也存在类似问题。
该公司财务报表反映的2014年营业收入金额为29210.94万元，加上17%的增值税则该金额应该为34176.80万元，而应收账款和应收票据当年的新增金额合计约为1009.81万元，照此推算，该公司2014年应该有3.31亿元的现金收入才对，而实际上反映其现金流入情况的销售商品、提供劳务收到的现金却只有2.68亿元，预收账款则并没有增加，而是减少了35万元左右，这样下来，该公司还有近6300万的营业收入既没有形成应收款项，也没有以现金部分收回，就这样“不翼而飞”了。
仅在两年内就有共计一个多亿的营业收入不明不白地消失了，实在是不可思议，那有没有可能这部分营业收入是以票据方式结算，然后被企业直接背书转让给供应商采购了原材料，从而没有形成现金流呢？然而如果真是如此，有巨额的票据流动，其招股书应该有相关说明才对，但是笔者查遍其招股书，并没有发现其有任何相关说明，另外从新光药业应收票据情况来看，其每年均在一百余万，看不出有大额票据的波动迹象，因此这种可能性其实并不大。但是本着对企业负责的态度，笔者还是对其采购数据进行了核算，据此来分析这种可能性的大小，那我们来看看其采购核算的情况又如何呢？
采购数据不实
根据招股书披露的信息，报告期内新光药业向前五大供应商采购金额分别为8167.42万元、7524.88万元和4852.90万元，占当期采购总额的比例分别为56.34%、60.71%和45.18%，由此可推算出相应年份的采购总金额分别为14496.66万元、12394.79万元和10741.26万元，而该金额同样不包含增值税，如果算上17%增值税，则相应金额分别为16961.10万元、14501.91万元和12567.27万元。
我们先来看2013年。该年度年初应付账款金额为4408.49万元，而年末应付账款则不但没有增加，反而减少到2458.38万元，由此可知，2013年新光药业为上一会计年度的应付账款支付了1950.11万元的现金。在整个报告期内，该公司应付票据均为0，而预付账款则减少了十余万元，因此算上当年14501.91万元的含税总采购金额，2013年新光药业采购支出的现金金额应该为16452.02万元才对，而实际上反映其采购现金支出情况的购买商品、接受劳务支付的现金仅仅为8677.17万元。照此推算，该公司还有7700多万的采购金额既没有以现金方式支付，也没有形成相应的应付账款。
接下来，我们再看看其2014年的情况。2014年该公司含税采购总金额为12567.27万元，应付账款同样是出现了减少的情况，减少金额为223.36万元，也就是说该公司2014年以现金方式支付了上一年度应付未付的223.36万元的账款，同时，2014年预付账款增加金额为230.48万元，因此2014年该公司因采购而形成的现金支出应该为13021.11万元才对，而实际上2014年该公司购买商品、接受劳务支付的现金仅仅为4898.68万元，这也就意味着其有8100多万元的采购额既没有以现金的方式支出，也没有形成相应的应付账款。
我们回头再结合前面对其营业收入的分析来看其采购情况。据前文核算结果我们发现，2013年和2014年新光药业分别有约6000余万元和近6300万元的营业收入既没有以现金方式收回，也没有形成应收账款，而同样是在这两年中，其采购金额则分别有7700多万元、8100多万元既没有以现金方式支付，也没有形成相应的应收账款，如果如笔者前文所猜想，该公司营业收入收到的票据直接背书转让给供应商进行了采购，那通过相应的核减后，2013年和2014年还分别有1700多万和1800多万元的采购金额是无法解释的。
显然该公司公布的数据存在不小的疑点，具体是其营业收入数据有问题，还是采购数据不实，就只有企业自己清楚了。
产品单一、市场集中制约企业发展
新华药业主要产品有黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和西洋参口服液，而在这三种产品中主导其营业收入的还是黄芪生脉饮，报告期内黄芪生脉饮的销售额占主营业务收入的比重分别高达74.18%、81.27%和82.09%，可见其对该产品的依赖还在逐步加强。
据招股书介绍，2014年在我国样本医院及样本药店销售的冠心病口服中成药品牌约900个，销售额排名前四位品牌仅占26.47%的份额。新华医药主导产品黄芪生脉饮在冠心病口服中成药市场列第26位，而市场份额仅占1.09%。由此可见，该行业集中度相对较低，市场竞争激烈。而随着市场竞争的不断加剧，以及相关原材料药品价格的波动，其产品过于单一势必会增加其经营风险，成为其未来发展的重要瓶颈。另外，据笔者了解，黄芪生脉饮并非新华药业独家获批生产，目前获批生产的企业除了新华药业外，还有江西南昌济生制药厂，因此其未来的日子并不好过。
除了产品单一，其产品的市场过于集中也是制约其发展的另一个重要因素。招股书显示，该公司产品市场主要集中在浙江省内，报告期内其浙江省内销售额占营业收入的比重分别为81.54%、85.19%和87.13%，由不断上升的营业收入占比可以看出，其对该地域的依赖性还在不断加强，而其开拓省外市场的能力则十分有限，甚至可以说是驻足不前。
产品的单一和市场的过度集中，导致该公司销售量增长缓慢，甚至出现了下降。其主要产品黄芪生脉饮2012年其实现的销售量为14668.02万支，而2013年却减少到了14493.85万支，下降幅度为1.19%。而其第二大类产品伸筋丹胶囊的销售量则从2012年的52729.44万粒下降到了2013年的39013.54万粒，下降幅度高达26.01%。
销售费用不合常理
我们知道，随着企业业务量的增加和营业收入的增长，企业的销售费用也会不断增加，毕竟开发市场和拓展业务，都需要大量的销售人员和不菲的销售支出，然而令人不解的是，新光药业的销售费用却随着其营业收入的增加，出现减少的情况。
据招股书介绍，从2012年到2013年，新光药业的营业收入从24985.45万元增长到了26793.80万元，增长幅度为7.24%，而上文已经分析过，该年度其主要产品的销量均出现了下降，因此其主营业务收入主要靠产品销售价格的上涨实现的，其主要产品黄芪生脉饮的销售单价由2012年的1.24元/支提高到了2013年的1.5元/支。而到了2014年，该公司实现营业收入29210.94万元，相较2013年增长了9.02%，而这一年该公司除西洋参口服液销售价格略有下降外，占比较高的黄芪生脉饮和伸筋丹胶囊价格均没有变化，因此其主营业务收入增长应该是靠产品销售量增加实现的，其占比最高的黄芪生脉饮销量增加了1472.22万支，而伸筋丹胶囊销量虽然有所下降，但其占营业收入的比重并不大。
于是问题出现了，相较2012年的新光药业，2013年销售费用最重要的组成部分中，广告及业务宣传费增长了27.34%，差旅费增长了47.88%，工资薪酬增长了45.95%，增长幅度可谓是相当大，然而即使是在这种情况下，该公司产品销售量不但没有增长反而出现了下降，那么在2014年在其广告及业务宣传费和工资薪酬基本没有变化、且差旅费还略有下降的情况下，该公司又是如何实现产品销售量的增长呢？由此，让人质疑其营业收入增长的真实性。■
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