白云电器“三闯”IPO：业绩徘徊不前
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经济观察报 记者 仇子明
4月24日，白云电器发布了第三版的招股说明书(申报稿)，再度闯关IPO，本次公司拟发行不超过7025万股。
不过此次白云电器的IPO战场由深市中小板转向沪市主板。
而在此前，白云电器曾因独立性缺失等诸多问题而两度折戟，本次卷土重来时，市场环境已经发生巨大变化，在第二版招股书中还“不是对手的对手”已经在两年多时间内迎头赶上。
有意思的是，本计划募资6.74亿元的白云电器本次再度闯关IPO时，已将拟募资金额提升至11.72亿元，其中5亿元将用于偿还银行贷款及补充流动资金。一方面是募资金额的“翻倍”，一方面却是业绩的“停滞不前”。明明不差钱，却对募资志在必得、大有“不破楼兰终不还”的豪情壮志。
再度闯关
自诩为“公司在华南地区规模优势突出，是该地区成套开关设备制造行业的龙头”的白云电器是一家典型的家族企业。此前的招股说明书显示，胡氏家族的胡明森、胡明高、胡明聪、胡明光、胡合意五兄妹合计持有白云电器发行前的80%股份，为公司实际控制人。
白云电器的前身可以追溯到上世纪80年代，胡氏家族最初创业时仅拥有一家20平方米的打铁铺，直到1996年才组建了白云电气集团，2004年公司改制为股份公司。第二次IPO被否时，白云电器恰恰是在集团诸多业务的独立性上出了问题。(详见本报2012年1月16日《白云电器IPO折戟调查：被隐瞒的扬州秘密》)
2012年3月16日，证监会[微博]公告称，发审委关注到白云电器实际控制人胡氏五兄妹的子女共同设立了白云电器集团，并通过该集团参股、控股12家企业，关联方多与公司同属于输变电设备行业，且存在同一客户情形等，不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十条“发行人在独立性方面不得有其他严重缺陷”的规定。
时隔两年后，本次白云电器IPO再度闯关时，对独立性做出了“修订”。白云电器表示，白云电气集团投资企业中，仅南京电气集团、桂林电容与本公司存在相同客户，但该等客户仅限于国家电网[微博]和南方电网，招标规则保证了各方在投标过程中的独立性；公司与南京电气集团和桂林电容主营业务区分明晰，历史沿革与经营管理均相互独立。
对此澄清式解释，南京电气集团的受访人士表示基本同意。
尽管新版的招股书扫清了一直被诟病的独立性障碍，但两年后的白云电器之业绩增长性却已经大幅下滑。对比新旧招股书，不难发现。旧版招股书中，公司在2008年至2010年的总营收分别为7.08亿元、7.15亿元、8.66亿元，净利润分别为0.18亿元、0.96亿元、1.24亿元，2009年、2010年业绩同比增幅达445.81%、29.62%。不过，新版招股书却显示，公司在2011年至2013年间，公司总营收分别为 9.40亿元、10.17亿元和10.64亿元，净利润分别为1.35亿元、1.38亿元、1.33亿元，三年净利润同比增长率分别为 8.87%、2.34%、-3.64%。
市场环境已变
正在停牌中的东源电器(002074.SZ)内部人士表示，公司尽管迄今为止在比较同行数据时都没有将白云电器列入其中，但一直也在关心着这家公司的动向，在他们看来，白云电器业绩增速放缓，一方面是市场环境因素，一方面是同类公司白热化竞争趋于激烈所致。
在白云电器的招股书中，东源电器被列入其主要竞争对手之一，此外还有鑫龙电器(002298.SZ)、森源电气(002358.SZ)和华仪电气(600290.SH)等，从营收、成套开关设备销售来看，白云电器并不逊色于东源电器等已上市公司。
东源电器人士坦承，目前，国网投资逐步释放，今年，国网加强配电网建设，投资额1580亿元，民营资金纷纷涌向中低压成套开关设备行业，今后的市场竞争只会愈演愈烈。在这个认知上，东源电器才展开了资产重组，本应在5月15日复牌的该股，申请延期。
该人士同时也承认，成套开关设备这一环，技术壁垒并不是很高，所以目前的几家上市公司之间，也是在拼价格。所以，国网输变电设备的公开招标，没有哪家公司有把握一口独吞。
关于此点，白云电器的招股书也予以承认，以该公司的主要产品12kv中压成套开关设备产品为例，截至2012年底，生产同类设备的制造企业就有183家，且行业的技术进步步伐还在不断加快，市场竞争愈趋激烈。因此，在再度闯关IPO时，白云电器的募投项目之一便是在行业集中度较低的背景下，进行技术升级和扩张。
两年后，净利增速缓步的白云电器募投资金较之此前，近乎翻倍。最新募投项目显示，白云电器公司拟投资智能成套开关设备生产基地扩产技术改造项目3.62亿元、轨道交通智能化控制设备及系统技术改造项目1.2亿元、营销及服务网络技术改造项目0.75亿元，二次控制设备与综合自动化系统技术改造项目0.65亿元、技改项目0.5亿元。补充流动资金和偿还银行贷款部分达5亿元，接近拟募集总额的一半。
不过，值得一提的是，白云电器将融资规模几乎翻倍，其中5亿元都用于偿还银行贷款和补充流动资金，但另一方面却在闯关前夕突击分红。2014年2月25日召开第四届董事会第二次会议，审议通过了《2013年度利润分配方案的议案》，决定2013 年度对全体股东按每10 股派发1.59 元利润(含税)，共计分配利润3351万元。本次发行前胡氏家族控制了公司80%的股份，因此，上市前夕的突击分红将有近2700万元落入胡氏家族的口袋里。
由此可见，七年的IPO之路，白云电器依然百折不挠，不在资本市场掘得一桶金，大有誓不罢休之势。不过，事实上，白云电器自身的资本运作能力，并不缺这笔钱，偿还银行贷款前，公司尽管“举债度日”，但资金缺口并不大，报告期内，2011年至2013年公司现金及现金等价物净增加额分别为3770.78万元、-952.64万元、-9259.06万元。2013年现金流出现较大增长得益于筹资活动所产生。招股书显示，报告期内筹资活动产生的现金流量净额分别为 -24.13万元、-1760.96万元、-4763.61万元。
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