今年首次保代培训28日开班 机构紧急备战借道曲线打新
宁夏
新股开闸进入倒计时阶段。
“4月28日和29日，证券业协会组织券商参加新股发行改革培训，参会人员是各保荐机构保荐业务负责人、资本市场部负责人以及保荐代表。”一家券商资本市场部负责人透露，这是常规的保代培训会议，但与以往有区别的是，培训内容新增加了新股发行改革后的询价与承销定价。
这位资本市场部负责人介绍，培训的重点是证监会[微博]和证券业协会相关领导对新股发行规则和相关政策进行解读，预计培训结束后，证券业协会将会对外发布新股发行相关配套细则的定稿。
一旦配套政策落地，意味着离IPO重启更近一步。
“规则出台后，证券业协会再组织券商进行网下投资者备案管理，需要十个工作日。预计最快5月中旬可以实现IPO开闸。”一位接近监管层的券商人士透露。
而21世纪经济报道记者了解到，为了备战即将到来的IPO，机构也已开始紧锣密鼓地进行打新准备。
“编造”估值模型
新股开闸进入倒计时之际，一批密切关注打新的询价机构开始紧锣密鼓地准备打新工作，其中最重要的一项是编制估值定价模型。
“网下投资者备案需要提供一系列资质证明文件，其中一项是公司内部规则、配备的研究力量和估值定价模型的说明材料。”一位询价机构人士宋尔雅(化名)透露，近期机构内部负责打新的人员都忙着“编造”这些材料。
宋尔雅称，此前机构参与新股询价不需要建立估值模型，其操作流程是由行业研究员结合主承销商给的估值报告确定一个询价区间，再提交给基金经理确定最终的报价。
“公司不要求要建估值模型，谁也不想多写材料，所以也就没有估值模型、内部询价规则这些材料。但现在证券业协会要求备案必须提交这些材料，大家就得补材料。”宋尔雅自嘲，其实大家都是在“编”材料而已。
“不同企业的盈利模式不同，不可能采用统一的模型。很多询价机构实际报价是在券商研报给出的价格基础上打个折，但写模型时会写是企业盈利与行业对比得出的价格。”一位公募基金负责打新的人士指出，询价机构建询价模型，主要是满足监管层的要求。
21世纪经济报道记者从业内获得一份估值模型，列出的估值模型包括可比行业市盈率和PEG指标两种。前者是指把一只新股的各类价值参数与同一行业上市公司进行比较后得出新股的市盈率范围。后者指市盈率相对盈利增长比率，考察的是新股市盈率(PE)除以公司未来3年或5年的每股收益复合增长率。
一位询价机构人士表示，PEG的估值模型看起来很完美，但实际询价时很难起到真正意义上的指导作用。
“PEG指标估值法需对未来至少3年的业绩增长情况作判断，而不能只用未来12个月的盈利预期。如果不能对3年以上业绩进行准确预期，PEG指标反而会起到误导作用。”这位询价机构人士认为，估值模型只是“纸上谈兵”，很难落实到实际操作层面。
此外，负责询价的机构需要补充的材料包括询价的内部工作流程。对于这份规则，有些机构坦承需添加“水分”。
“新股询价的实际操作流程很简单，行业研究员首先提交一个询价区间和简单的文字说明。基金经理若是有兴趣参与网下申购，可以让研究员再出一份研究报告。最后，基金经理确定申报价格。”深圳一位基金经理称，在撰写新股询价的内部制度时，需要加入讨论、研究报告、审批流程等环节。
借道曲线打新
当一批机构正规军忙着备案材料时，有些不符合打新要求的机构或企业则正四处寻找曲线打新的通道。
“最近正在联系基金专户和券商资管，想借他们的通道参与网下打新股。”一位业内人士透露，新规则要求机构参与网下打新，必须有两年A股投资经验，但其所在机构不满足两年时间这一条款，逼着他们借通道打新股。
“国有企业、民营企业集团、投资机构都有这种需求，他们在1月直接参与网下打新股，但现在要求有两年经验，就得借资格曲线打新。”一位专门与各类客户接触的券商人士介绍，借通道打新股的情况比较普遍。
据21世纪经济报道记者采访了解，借道基金专户实现曲线打新是目前各类资金的第一选择。
“基金公司在新股网下配售环节是受政策扶持的对象，投研实力也比较强，中签概率应该比较高。”一位正在找通道的人士统计首批新股的总配售次数是887次。
其中，基金配售次数是388次，占比达到43.74%。紧随其后的是券商和保险，配售次数分别为180次和138次，占比分别是20.29%和15.56%。
据21世纪经济报道记者了解，券商发行专门打新股的产品，收费一般为0.5%至0.8%，但基金专户的收费要高一些，固定管理费不小于0.8%，有些还需要提取15%－20%的业绩报酬分成。
例如，一家小型基金公司专户产品的通道费是0.8%，若资金规模为5亿元，收取40万元的通道费。大型基金公司的专户产品不仅要收0.8%的固定管理费，业绩达到6%以上还要收取15%的业绩报酬分成。
“新股询价规则正在修改，未来可能要以机构名义来报价，需要我们帮客户研究新股和确定价格、提交报价。这其实已不是纯粹意义的通道产品，而是主动管理的产品。”一家需要收取业绩报酬的基金公司人士指出，近期很多券商营业部和银行客户找他们合作发行打新股的专户产品，都需要提取15%的业绩报酬。
21世纪经济报道记者从业内了解到，对于发行专门打新股的产品，基金公司相对积极，而券商资管则持相对谨慎态度。
“外部机构借券商通道打新股，基本上是远程委托下单，券商需要配备专门的交易员处理交易指令，必须确保所有的交易指令都是由资管的交易室发出。”一家券商资管指出，这意味着后续有很多繁琐的手续需要券商配合客户完成。
除此以外，让券商有所顾虑的是合规问题。
“法规要求券商资管不能参与公司承销保荐的项目，需要规避关联交易和内部交易的问题。”一家大型券商资管部负责人指出，规则要求不能向发起人、主承销商及其股东等相关的董事、监事、高级管理人员等配售股票，但将通道借给外部机构，券商很难判断真正受益方是谁，存在违规风险。
这位负责人表示，为了避免存在关联交易，他们需要在每一只新股发行时负责把关，确保产品的持有人与发行人、保荐机构等不存在关联交易。对券商而言，新增了不少工作量。
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