谭志娟

　　资本市场似乎走到了十字路口。

　　一方面，800多家等待IPO的企业让市场颇为恐惧，这种资本“堰塞湖”照目前的发行速度或5年也发不完；另一方面，虽然新股发行改革一直在推进，但仍无法提振市场信心，A股近期一度“破二”。

　　在这种态势下，业界建言新三板或成化解沪深A股IPO压力的一条有效途径，“拟上市公司或先放到新三板上去交易”的呼声越来越高。日前，在证监会副主席姚刚召开的有关“新股发行体制改革”闭门会议上，以及12月6到8日证监会主席郭树清的调研座谈会上，均有券商提出新股发行改革思路，即“先上‘新三板’，再转主板、创业板”。

　　截至《中国经营报》记者发稿时，没有看到监管层出台相关文件细则，但多位负责新三板业务的券商高层人士接受记者采访时认为，A股这种借鉴台湾地区“兴柜”模式可行性较大。如果拟上市企业先在新三板挂牌，再择优进入主板、中小板或创业板，或在资本市场兴起一场“择优净化”革命。

　　新股或放至“新三板”交易

　　来自监管层的数据显示，截至12月6日，准备在上交所上市的公司有158家，包括中国核电、中国邮政速递物流等大型公司；计划在深交所中小板上市公司达到342家。另外，还有320家公司准备登陆创业板。这意味着，包括初审、已过会未发以及中止发行的待上市企业合计达到820家。

　　有券商人士认为，这些企业即使按300家/年的进度，也需2015年完成上市，更遑论市况不佳可能导致进度减缓，以及业绩下滑导致过会难度加大。甚至有悲观人士指出，按照目前的发行速度5年也发不完。

　　与此同时，“新三板”建设却在进一步提速。近日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司总经理谢庚在“重庆金融开放论坛”上透露，全国中小企业股份转让系统目前已完成工商注册登记，年底前便会向投资者公开市场制度，争取明年初按照新制度实施。届时，原NET系统、STAQ系统、券商代办股份转让系统的股票都会平移到这个“新三板”上来。

　　为此，对于800多家新股IPO这个资本“堰塞湖”，一些券商建言放到新三板上去交易。

　　在郭树清的调研座谈会上，国泰君安证券[微博]公司总裁陈耿提出了新股发行改革思路：先上“新三板”，再转主板、创业板。“先挂两年，一些短期做业绩、缺乏诚信的企业将经受不住时间的考验，而一些运作规范、持续经营的企业就会涌现出来，表现好的再转主板、创业板融资。”有券商人士表示。

　　在这些券商人士看来，“新三板”对于化解沪深A股IPO压力而言不失为一条好途径，新股暂时挂到“新三板”可行性相对较大。

　　中邮首席策略分析师程毅敏在接受记者采访时表示，暂时还没看到监管层出台相关具体细则。但不管怎样，新股先上“新三板”的运作或将成为现实。“参与的各方都是这个产业链的一部分，改革一定会涉及到各个环节，所以存在契合点是正常的，从某种角度说，他们是唇齿相依的关系。”

　　宏源证券投资银行总部执行董事、“新三板”业务部董事总经理尹百宽在接受记者采访时笑称，“如果此方案能实施，那么我们以后有干不完的活。”

　　建言背后的商业逻辑

　　在尹百宽看来，新股挂到“新三板”至少有三大好处，一是可以先让企业阳光化运行，有助保护投资者利益；二是可以适当分流A股排队上市压力；三是可以提高企业的管理水平。

　　“我所接触的一些企业上市并非融资，更多的是将公司纳入公众视野，提高其公司的管理水平。” 尹百宽向记者透露。

　　另据国联“新三板”业务负责人张浩向记者介绍，这是借鉴台湾地区的经验，即引导拟上市企业先到“新三板”或者区域性股权交易市场挂牌，同时在制度上安排一定的配套机制，允许经过一段时间考验的优秀公司转到主板、创业板。

　　券商的呼吁也许不难理解，因为作为“新三板”的参与主体，券商未来重要盈利点或在“新三板”。

　　记者获悉，券商推荐一家企业到新三板挂牌的收费大约在100万元左右，“新三板”作为全新的市场，其扩容发展和引入做市商能给券商带来新的业务机会，在一定程度上有助券商改变传统的盈利模式。

　　来自华泰证券统计数据显示，目前累计65 家券商获得“新三板”主办券商业务资格。截至2012 年11 月23 日，“新三板”累计165 家公司挂牌(含实现转板7 家)。从业务主办情况看，申万、国信、西部、广发、南京、齐鲁、上海证券等业务量前10 的券商占据了约64%市场份额，而其他29 家券商占36%，市场集中度较高。

　　随着场外市场热潮初起，大投行也积极参与“新三板”掘金。最近挂牌公司的主办券商中，频繁闪现申万、国信、国泰君安、海通的身影。

　　“一旦‘新三板’业务成熟，该项业务不仅将为券商贡献不菲收入，而且是延伸业务链、争夺第一手客户的必然举措，届时综合实力强的投行将抹平中小投行的暂时领先优势，并有望复制中小板、创业板的投行格局 。”华泰证券分析师赵湘鄂认为。

　　不过对于上市企业而言，在新三板“IPO”则意味着融资额更小。新三板市场的融资功能属于小额定向融资，挂牌以后，可以通过定向增发来再融资，但这种再融资资金额有限；而主板新股则发行规模大、融资额度高，如中国建筑(601668.SH)曾在 2009年7月上市时募集的资金高达约501亿元。

　　政策效果尚存争议

　　业内人士认为，如果IPO企业先挂新三板这一建议被采纳，或对新股改革产生一定影响。

　　今年4月28日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，启动第三轮新股发行制度改革，以抑制新股高价发行、高市盈率和超高募资金的“三高”现象。

　　而回顾2009年和2010年两次新股发行改革，则都是在询价制的基础上完成的，在今年改革中，涉及询价制的内容有：扩大询价对象范围，允许主承销商自主推荐5~10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售；促进询价机构审慎定价；加强对询价、定价过程的监管等。

　　尽管如此，证监会的改革还是受到了部分质疑，认为没有触动发行人和保荐人这一共同体的核心利益，导致股价虚高、业绩变脸的案例频繁发生。

　　正因如此，市场人士对于IPO挂至新三板这一模式寄予厚望，因为它或许可以净化市场，让优质企业脱颖而出。

　　但也有一些受访人士认为，先全部放到新三板上去交易只是缓兵之计，属于改良而非改革性的建议。“先全部放到新三板上去交易可以起到分流的作用，但只是缓兵之计，这不能从根本上解决A股IPO问题，未来还有一些企业源源不断地上来排队等候上会。”对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员苏培科[微博]对记者表示。

　　对此，苏培科建议实施快速审核机制，即符合上市要求的企业继续让其排队，而不符合其上市要求的可以让其退出，这样可减缓市场，至少是投资者的心理压力。

　　不管怎样，业内人士认为在没看到监管层出台相关文件与细则前，还需要观察。“即便是出台相关细则后，也要看市场反应，毕竟资本更有话语权。”程毅敏表示。

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　　台湾兴柜模式

　　我国台湾地区市场目前实行所有拟上市(柜)公开发行公司强制登陆兴柜市场的制度，对拟申请上市(柜)的公司，强制要求先在兴柜市场挂牌满6个月，是上市或上柜公司的预备交易场所。而挂牌期满后，再根据实际情况决定公司是否能够申请上市(柜)。据悉，台湾地区的兴柜市场，是企业公开发行上市前必经的步骤。

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