董兰兰

　　21世纪网(微博) IPO已经成为A股市场的“提款机”并饱受诟病。据21世纪网统计，自2009年IPO重启以来上市的786只新股，除去发行等费用，首发实际募集资金达9451.82亿元。786只新股中，遭到重要股东减持的有381只，截止到2012年4月16日，重要股东的套现金额达到775.49亿元。

　　改革已迫在眉睫。4月1日，中国证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，向社会公开征求意见，而市场普遍认为征求意见稿中的规定对于资本市场治标不治本。

　　对于新股的发行体制，征求意见稿提出存量发行、申购回拨机制、取消网下配售股票三个月锁定期以及新股发行市盈率25%的红线等预案。

　　此征求意见稿一出即让资本市场掀起一场热烈讨论。不过，征求意见稿并没有给广大投资者带来多少惊喜。虽然有市场人士认为新股发行制度改革是进步，有利于合理股价的形成，不过，反对的声音也不在少数，此次新股发行体制改革被批治标不治本。

　　国泰君安证券高级经济学家林采宜(微博)就直言：“整体来说，这次新股发行体制改革意见征求意见稿中的发行制度改革措施是治标不治本，有些措施甚至连“标”都治不了。”

　　而对于存量发行、取消网下配售股3个月锁定期等措施，市场人士则认为，IPO越来越成为一场套现的盛宴，损害中小投资者利益。

　　IPO加速套现盛宴

　　2009年A股重启IPO以来，新股发行对资本市场的抽血效应显而易见。

　　据21世纪网统计，自2009年IPO重启以来，截止到到2012年4月16日，A股共有786家企业上市，首发实际募集资金共9451.82亿元。

　　IPO重启以来，遭到重要股东减持的上市公司有381家，减持金额共计775.49亿元。而A股的颓靡走势也加剧了重要股东减持。

　　从2011年4月18日到2012年4月16日，上证指数从2011年4月18日的高点3067.46点一直下跌到2012年1月6日的2132点，截止到2012年4月16日收盘，上证指数收于2357.03点。在这一年的时间中共有377家上市公司遭到重要股东减持，减持金额共计202.6亿元。

　　为了增加新股首日流通量通过改变供给来平抑物价，征求意见稿中规定了存量发行以及取消网下配售股份3个月锁定期的规定，但并未获得市场人士的普遍赞同。

　　存量发行的含义是，在首次公开发行新股时，推动部分老股向网下投资者转让，增加新上市公司可流通股数量。持股期满3年的股东可将部分老股向网下投资者转让，老股转让后，发行人的实际控制人不得发生变更。老股东选择转让老股的，应在招股说明书中披露老股东名称及转让股份数量。

　　征求意见稿同时规定，老股转让所得资金须保存在专用账户，由保荐机构进行监管。在老股转让所得资金的锁定期限内，如二级市场价格低于发行价，专用账户内的资金可以在二级市场回购公司股票。

　　同时，控股股东和实际控制人及其关联方转让所持老股的，新股上市满1年后，老股东可将账户资金余额的10%转出；满2年后，老股东可将账户资金余额的20%转出；满3年后，可将剩余资金全部转出。非控股股东和非实际控制人及其关联方转让所持老股的，新股上市满1年后可将资金转出。

　　对此规定，林采宜表示，“存量发行变相提前了公司股东的解禁时间表，使得IPO越来越成为一场套现的盛宴。”

　　“证监会原意是通过老股转让增加新股首日的流通量来平抑股价，通过改变新股供需关系或能成为治疗新股恶炒痼疾的权宜之计；但从另一个角度来看，大小非们持股的成本均远低于市场价格，现在老股在发行之日就可以一卖了事，不必承担原先禁售期的二级市场波动的风险。”林采宜称。

　　在林采宜看来，存量发行使上市公司的创始人及各类股东更有条件把“创业或重组、包装、IPO，然后套现”当作一种迅速致富的牟利模式。

　　同时，老股提前解禁，带走的不仅是股票市场的现金，还有更多受套现诱惑而离开的创业团队，对公司的长远发展并无好处。

　　3个月锁定期取消损害投资者利益

　　申购回拨机制和取消配售股票三个月锁定期可能将进一步损害市场投资者的利益。

　　征求意见稿规定，向网下投资者配售股份的比例原则上不低于公开发行与转让股份的50%。网下中签率高于网上中签率的2-4倍时，发行人和承销商应将本次发售股份中的10%从网下向网上回拨；超过4倍时应将本次发售股份中的20%从网下向网上回拨。

　　林采宜认为，网下配售的新股比例较现行大幅提高，从形式上向海外成熟市场看齐，如美国新股向机构投资者配售的比例有时会高达90%。

　　但她提醒投资者，在这类的成熟市场，本身散户已经占据比例较小，不具有二级市场定价的能力，持大量新股的获配机构面临的是上市以后与同等能力的机构投资人进行利益博弈，才使得新股上市后的交易价格基本体现市场的理性判断。

　　同时，成熟的证券市场也有着做空机制和T+0的回转交易制度来平抑非理性的股价波动，制约了可能出现的上市后新股股价被操纵的问题。

　　而目前的中国A股市场，仍然是积聚了大量散户的单边市场，二级市场的交易双方不仅信息不对称，而且实力严重不对等，加上缺乏有效做空机制等各种风险对冲工具，在这种情况下，配售机构在获得大量新股的同时，又解开了禁售三个月的枷锁，那么上市即拉高，拉高即兑现的可能性进一步增大。

　　本来锁定期的设置，就是为了对网下配售的机构的一种利益纠偏，本质上是一种约束，限制网下配售的机构资金短时间内炒作股价套现。而一旦取消网下配售股票3个月的锁定期，将很大程度上刺激参与其中机构快进快出，将进一步催升报价，导致新股“三高”更加严重。(21世纪网：董兰兰)