IPO研究组

　　早在3月7日，证监会网站公布哈尔滨博实自动化股份有限公司(以下简称“博实自动化”)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，该公司为冲刺资本市场已经做好的准备。

　　博实自动化主营业务为石化化工后处理成套设备的研发、生产和销售，此次拟募集资金

　　3.07亿，用于石化后处理成套设备扩能改造项目、石化后处理成套设备服务中心建设项目。

　　博实自动化能否最终登陆资本市场，目前还是一个谜。《理财周刊》IPO研究组发现，其股权分散恐成为日后股东纷争的隐患，而且业绩严重依赖石化行业，让人对其发展前景不得不持谨慎态度。

　　股权分散恐致纷争

　　博实自动化由六位自然人股东共同控制，股权分散看似更适合公司治理，但极有可能会因为各股东之间产生纷争而影响公司的发展。

　　招股书资料表明，公司第一大股东是哈尔滨工业大学资产投资经营有限责任公司，持有公司28%的股份，目前其仅提名并经公司股东大会选举产生1 名董事及 1 名监事，在公司的决策及实际经营中不具有控制权。

　　博实自动化实际由邓喜军、张玉春、王永洁、王春钢、谭建勋和李振忠六名自然人股东共同控制，上述六位股东共持有公司 52.05%的股权比例，其中：邓喜军持股占比 12.64%，张玉春持股占比 11.04%，王永洁持股占比 10.97%，王春钢持股占比9.59%，谭建勋持股占比4.53%，李振忠持股占比3.29%。报告期内，上述六位股东持股比例超过 50%，并签署了《一致行动协议》。自1997 年公司成立至今，邓喜军、张玉春和王春钢一直分别担任总经理、副总经理和总工程师。

招股书截图。

　　股权适度分散似乎更加适合公司治理，但实际上并非如此。在此之前已有先例。诸如东北高速曾因为股权适度分散而被视为公司治理的典范，2007年其三大股东的持股比例分别是：黑龙江高速26.905%、吉林高速22.288%、华建交通17.919%。董事会中，三大股东分别派出4名、3名和2名董事。这种看似极为难得的股权结构，不仅没有促进公司治理水平的完善，反而导致内讧不断，直至弊案爆发，司法机关介入，成为轰动中国的公司治理第一案。就目前而言，博实自动化股权形成“多边形”结构，这样的股权安排看似合理，但会否步东北高速后尘，即内部人的控制失控和股东之间的内讧，目前尚不得而知，

　　业绩“寄生”恐成障碍

　　博实自动化业绩“寄生”石化化工行业，这有可能会成为其登陆资本市场的障碍。

　　据了解，博实自动化产品主要向石化化工行业销售，2010年及2011年其销售额占比达98%以上，其中粉粒料全自动包装码垛成套设备 97%的用户为石化化工企业，合成橡胶后处理成套设备100%的用户为石化化工企业。

　　招股书坦陈，石化化工行业受国际经济形势及国内宏观经济发展状况的影响，在未来的发展过程中可能会出现一些波动，并影响到其对石化化工装置进行新建、改扩建投资的积极性，从而可能影响到公司的经营前景。

　　更加让人感到忧心的是，博实自动化并未对公司的经营进行调整。据了解，募投项目为“石化后处理成套扩能改造项目”及“石化后处理成套设备服务中心建设项目”，还是延续此前的经营思路，通过提升产能来获得市场份额。显而易见的是，该举措对规避行业系统性风险毫无帮助。

　　业绩“寄生”现象早已有之，因此而导致业绩“变脸”者也比比皆是，诸如“寄生”电信行业的恒信移动、神州泰岳、国民技术等。而监管机构也注意到了这种现象，如宏泰矿业等，都被阻挡在资本市场之外。

　　外协加工依赖过重

　　对于一家主要依赖外协加工的公司来说，产品质量、产量恐受影响。

　　招股书书显示，在2009年至2011年，博实自动化外协加工支出分别为6471.40万元、11714.43万元和13641.61万元，约占公司全部加工成本的80%。截至2011年末，公司拥有70余家外协加工厂。虽然博实自动化一再表示对外协采购管理、质量控制等方面进行了严格规定，但不可否认的是，主要依赖外协加工的风险依然存在，如外协加工厂出现大范围生产经营停滞，这显然会影响到公司产品的质量和产量，进而影响到公司的正常经营和盈利的稳定性。

　　更加让人不理解的是，外协加工单位中，居然暗藏关联交易。据了解，博实自动化于2007年3月以出资额100万元等价收购了哈尔滨七星物流设备有限公司100%的股权，更名为博实物流，并开始组织生产加工。但就在博实自动化确定上市之后的2009年10月，博实自动化将博实物流的全部股权以原价转让给股东之一张志伟，其总共持有博实自动化526.42万股股份，持股比例为1.46%。博实物流转让之前一直是博实自动化的第一大加工单位，转让并更名为志伟物流之后，仍然出现在博实自动化前五大外协加工厂的名单中，加工金额达1859.64万元。

　　博实自动化解释称，2010年的合同是2009年转让前签订的，但这样的解释显然难以服人。有上市公司分析人士指出，这么做的目的可能只有一个，即为关联交易掩人耳目，因此这其中可能存在利益输送嫌疑。