本报记者 宋璇

　　“值得注意的是，销售方面，昇兴集团还存在一个定时炸弹，这就是第一大客户加多宝集团和广药集团关于‘王老吉(微博)’品牌之争

　　报告期内，昇兴集团对加多宝的销售金额占年度营业收入的比例分别为25.02%、25.53%和21.38%”

　　昇兴集团股份有限公司(下称“昇兴集团”)于3月8日在证监会网站披露了招股书(申报稿)，按照规定或许该公司不日就将上会。但由于主营业务为马口铁易拉罐等金属包装容器的设计、生产和销售，昇兴集团陷入成本上涨带来的盈利下滑困局。此外，公司拟发行6000万股，投资年产4.7亿只易拉罐生产线建设等3个项目，进一步扩大产能，但无论从产销量数据，还是第一大客户加多宝与广药集团的品牌之争，都为公司未来业绩增长埋下隐患。

　　成本控制困难　毛利率已降至16.98%

　　招股书显示，昇兴集团2009年至2011年(报告期)营业收入分别为8.57亿元、10.73亿元、13.1亿元，年复合增长率为23.62%。不过，2010年和2011年营业收入分别同比增长25%和22%，增速有所放缓。

　　值得关注的是，在营业收入增速放缓的同时，公司净利润也出现下滑。报告期内，昇兴集团分别实现净利润1.18亿元、1.41亿元和1.3亿元，2011年净利润下滑了8%。

　　公司解释称，2011年净利润下滑主要受马口铁、易拉盖、涂料等原辅材料价格波动和劳动力成本上升及公司易拉罐产品不同罐型销售数量变化的影响。报告期内，公司易拉罐产品的毛利率分别为19.89%、20.40%、16.98%。

　　“产品结构单一，让公司无法摆脱原材料价格上涨带来的压力。”北京一家大型券商行业分析师对《国际金融报》记者表示，一方面是成本控制困难；另一方面是议价能力不强。两方面的问题将对公司成长性形成较大影响。

　　昇兴集团主要生产产品为马口铁三片易拉罐，报告期内，该产品销售收入占公司同期主营业务收入的比例分别为97.05%、98.03%、96.73%。马口铁是公司生产金属易拉罐的主要原材料，同期，公司易拉罐产品主营业务成本中马口铁占比分别为57.33%、60.79%和58.49%。

　　从销售价格来看，报告期内，公司易拉罐产品平均销售价分别为0.7元/只、0.67元/只和0.67元/只。虽然昇兴集团表示，针对马口铁价格波动、易拉盖采购价格上升、人工成本和制造费用上升等因素导致公司易拉罐产品成本上升，公司与主要客户就易拉罐产品的销售价格进行了协商，对易拉罐产品的销售价格进行了上调，但从售价来看，协商结果并不理想。

　　与此同时，昇兴集团及其子公司享受的税收优惠也将到期，对该公司利润也造成了一定影响。招股书显示，报告期内，昇兴集团及其子公司享受的税收

　　优惠占报告期内利润总额的比例分别为21.73%、12.68%、9.10%。

　　大客户官司缠身 　公司拟投5.3亿元扩产能

　　招股书披露，昇兴集团此次募投项目为年产4.7亿只易拉罐生产线建设项目，马口铁涂印、制罐生产线升级改造项目，山东昇兴马口铁制罐和底盖生产线建设项目等3个项目，拟募集资金大约5.3亿元。其中，公司已利用自筹资金对山东昇兴马口铁制罐和底盖生产线建设项目、年产4.7亿只易拉罐生产线建设项目进行了先期投入。

　　从上述募投项目来看，公司产能将大为提升，但从已有的产销数据来看，公司产能要明显大于销量。以马口铁三片罐为例，作为同行业的公司的中粮包装，该公司2009年马口铁三片罐的产能为16.5亿只、销量为19.3亿只；2010年，产能为16.5亿只、销量为16.8亿只。而2009年，昇兴集团的产能为15.13亿只、销量为11.65亿只；2010年，产能为16.58亿只、销量为14.85亿只；2011年，产能和销量则分别为20.74亿只和18.45亿只。

　　在募投扩大产能项目的同时，公司存货占比也大幅增加。招股书显示，截至2011年12月31日，公司存货的账面价值为2.15亿元，占流动资产的比例为25.77%，占资产总额的比例为18.95%。

　　虽然昇兴集团已经意识到了存货占比较高，将对其资产流动性带来风险，但仍旧计划大幅扩产。

　　此外，值得注意的是，销售方面，昇兴集团还存在一个定时炸弹，这就是第一大客户加多宝集团和广药集团关于“王老吉”品牌之争。

　　广药集团与加多宝集团关于“王老吉”商标授权的争议已在中国国际经济贸易仲裁委员会进入仲裁程序，有媒体报道称，“王老吉”归属有可能在2012年6月前敲定。

　　报告期内，昇兴集团对加多宝的销售金额占年度营业收入的比例分别为25.02%、25.53%和21.38%。

　　昇兴集团自己也表示，若本次仲裁对加多宝集团不利，加多宝集团将不能继续使用“王老吉”商标，由于公司与未来新的“王老吉”产品生产商建立合作关系存在商务谈判、产品认证等过程，可能在短期内对公司马口铁三片罐销量的持续稳定增长造成一定的影响。