谭志娟

　　总理强调 代表、委员热议

　　我国新股发行体制改革似乎有望提速。

　　国务院总理温家宝在3月5日政府工作报告中强调，要健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护。对此，证监会主席郭树清在两会期间接受媒体采访时做出回应，目前证监会已经做好了健全完善新股发行制度相关工作安排。

　　受访业内专家认为，这意味着我国证券市场正在回归理性，由此前强调融资功能逐步向投资功能转变。

　　但实现此目标并非易事，相比退市制度改革的加快破局，新股发行涉及的利益格局更为复杂。如果只是在此前基础上做些修补，很难根治股市“三高”(高发行价、高市盈率与高超募额)和恶意炒作等问题。

　　多项提案剑指新股发行弊端

　　去年年底以来，新股发行“三高”问题引发市场热烈讨论。而事实上，“三高”问题已成为我国新股市场的一个普遍现象，严重影响了市场的健康运行。

　　记者注意到，2011年以来发行的新股近六成已经破发。来自Wind统计数据显示，截至3月5日，2011年以来上市的305只股票中，平均发行价格依然高达25.7元/股，平均发行后市盈率(摊薄)依然达到了46.4倍，募资合计2961.6亿元，超募资金则达到了1181.4亿元。而305只新上市的股票中，目前有171只处于破发状态，占比高达56%，而破发幅度达到30%以上的也有38家。

　　为此，今年两会上，中国国际金融公司董事长李剑阁、中央财经大学教授贺强等多位政协委员纷纷将提案关注焦点投向了我国新股发行制度改革上，剑指我国新股询价、发审等环节上的问题。

　　对于询价问题，全国政协委员、中央财经大学教授贺强认为目前新股询价不合理，推高发行价，导致了一级市场和二级市场普遍存在“三高”现象。由于股票发行定价不合理，二级市场股价水涨船高，造成整个市场的股价远远偏离公司业绩和投资价值，风险巨大，只能过度投机。

　　为了彻底改革股票发行制度，他在《通过我国股市的金融创新彻底改革股票发行制度的提案》中建议将股票发行市场和交易市场直接对接。“可以将11时30分之前的上午交易时间作为新股的发行竞价时间，不分机构和散户，大家集体通过交易所系统进行网上竞价，按照‘双优先’原则，通过撮合成交形成市场化的成交价格。”他这样表示。

　　另外，近年来市场对于审核制也颇多质疑，有业内人士认为取消审核制而实行注册制，这样就能解决新股发行遇到的各种问题。

　　对于新股发行审核，全国政协委员、中国国际金融有限公司董事长李剑阁在提案中建议，未来A股可以考虑进一步提高发行人和主承销商根据市场需求和承接能力自主选择发行窗口，通过市场力量调节一级市场发行节奏。因为从海外市场来看，发行上市企业在通过审核或注册后，可以自行选择时机启动发行。

　　不过，“实行审核制还是注册制，并不是问题的核心。”对此，证监会主席郭树清表示，关键在于如何界定政府监管机构、交易所平台和其他市场中介的职责和义务，如何保证企业能够完整、准确、充分地披露相关信息。在那些实行注册制的市场，有些审查得比我们要严得多、细得多。

　　值得注意的是，对于新股发行体制改革问题，著名经济学家华生3月6日在接受《中国经营报》记者采访时表示，监管层提出的改革目标很好，但不一定能实现，因为制度缺陷和股价结构扭曲，是造成新股发行“三高”的根本原因，如果只是在询价方式、发审程序上进行修补，并不能根治问题。

　　为此，他建议其根本出路在于整个发行制度的改革，“未来新股发行体制改革，应把培育一批有长期稳定分红派息能力的蓝筹股作为基本出发点之一”。

　　改革可能从中介机构开始

　　温家宝今年所做的“政府工作报告”对股市的表述已强调要“强化投资者回报和权益保护”。

　　英大证券研究所所长李大霄(微博)告诉记者，这意味着我国证券市场逐渐回归理性，由当前强调融资功能逐步向投资功能转变，向利于投资者方向改革。目前中国资本市场融资功能较强，投资功能较弱，新股定价高有利于企业融资，而不利于投资者。

　　由于过去市场以“圈钱”为中心，使财富效应变成了财富负效应。统计数据显示，1990年至今，国内股市向普通投资者累计融资4.3万亿元，给普通投资者的红利回报不超过0.54万亿元。股市仿佛成了圈钱市。而据著名经济学家韩志国介绍，美国的股市用了100年的时间才发展到800家上市公司，而中国股市只花了8年的时间就达到了800家上市公司。

　　“这是改革的趋势，还原其长期投资市场的本来面目，实现财富再分配，让投资者投资企业，通过股价变化与分红给予投资者回报。”私募大佬、北京诺亚方舟投资总经理张可兴(微博)如此告诉本报记者。

　　但张可兴同时表示，实现保护投资者目标并非易事，短时间难以实现。他表示此类新股发行改革在美国也曾经历过。“20世纪五六十年代，美国爆炒股市现象严重，也是历经多年改革后逐步达到至今较完善的资本市场。”

　　郭树清在两会期间接受媒体采访时表示，新股发行改革没有时间表，将分步实施。事实上，新股发行改革涉及券商中介机构与权贵资本等多方利益，阻力较大。有专家认为，这可能是郭树清做上述表态的原因。

　　在该专家看来，改革可能首先从中介结构开始。全国政协委员、证监会主席助理朱从玖3月6日在接受媒体采访时亦表示，今年将考虑修改保荐管理办法，进一步完善保荐制度。其次可能是定价改革，对权贵资本投机加以约束，解决权贵资本低价突击入股，然后短期内高价套现离场的现象。

　　最后，实现由审核制向注册制的转变，这或是新股改革的最终目标。但“此改革将剥夺现有审核层的权力寻租空间，根本性改变IPO利益格局，其遭遇的阻力或将最大。”上述专家表示。

　　对于改革时机，张可兴认为最好是熊市。“改革前提是让A股整体估值下来，而针对我国经济发展水平，A股市盈率在20～25倍之间较匹配。”他说。

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