每经记者 刘明涛

　　日前由《每日经济新闻》研究院拟定的IPO改革提案一石激起千层浪，由于具备“能做空、限超募、罚变脸”等多重制度创新，一经公开便引起市场的强烈关注。

　　IPO改革提案中，最大的制度创新便是让新股提前转融通，给新股增加做空机制，以完全市场化的手段来解决高价发行的弊端，同时还能制约非理性“炒新”。通过对高价发行产生的诱因详尽阐述以及与存量发行做出对比，《每日经济新闻》研究院认为，新股转融通不仅能抑制高价发行，还能减少发行人过度包装和造假的利益诉求。通过增加新股流通筹码、引入做空机制，机构询价不再肆无忌惮，炒新资金也必定受到制约，不能“只手遮天”恶性爆炒。

　　高价发行似“毒瘤”

　　IPO重启以来，新股高价发行一直是一颗“毒瘤”存在于发行市场，仅在2010年四季度，新股发行市盈率就被三度刷新，沃森生物(300142，SZ)的133.8倍、星河生物(300143，SZ)的138.46倍以及新研股份(300159，SZ)的150.82倍发行“市梦率”惊呆整个A股市场。其后这3只个股高开低走，从K线图来看，它们重复着破发的故事。

　　而去年以来，雷曼光电(300162，SZ)、先锋新材(300163，SZ)、铁汉生态(300197，SZ)3只新股发行市盈率依旧过百，整个2011年新股平均发行市盈率达到46.13倍，远远高于沪深两市平均市盈率；与此同时，包括通源石油(300164，SZ)在内的17只新股发行价均高于50元，如今，这些顶着高价发行光环的个股基本处于破发状态。

　　业内人士认为，高价发行已经成为上市公司大肆“圈钱”的工具，造成这样的结果是多方面造成的，IPO改革制约高价发行已是箭在弦上。

　　高价发行的四大“驱动”

　　对于导致高价发行的原因，当前市场众说纷纭。《每日经济新闻》多方了解并通过数据佐证发现，真正“催生”新股高价发行的，主要有四大因素。

　　首先，获得高估值的新股，几乎都具有一个共同特性，那就是流通股本小，特别是创业板公司，它们的流通市值小，容易被资金操纵。2011年A股市场新股平均发行规模约5870万股，在54只发行市盈率超过60倍的新股中，有52只新股发行股本都低于5870万股，占比高达96.3%。其中，发行市盈率超过90倍的6只新股中，发行股本最大的尚荣医疗(002551，SZ)首发发行量仅为2050万股，而发行股本最小的东方国信(300166，SZ)，首发发行量则低至1018万股，网上申购股本仅为818万股。

　　在发行价格上，2011年发行价格超过50元/股的17只新股中，只有华锐风电 (601558，SH)、森马服饰(002563，SZ) 以 及 双 星 新 材(002585，SZ)3只新股的发行量超过5000万股，其余14只新股平均发行量不足2000万股！

　　第二，在新股高价发行中，发行人、承销商以及机构等都存在利益空间。对于发行人本身来说，新股发行价高，公司的融资金额自然将越高；对于承销商来说，融资金融变多，其获取的承销费也自然“水涨船高”。而对于询价机构来说，高询价将发行价格提高，即便中签待到解禁，他们也能因为高价发行而将解禁股份卖出好的价钱。

　　第三，机构询价报高价，所承担的风险并不大。从现行新股发行制度来看，机构网下报高价，并不意味着其一定要花高价认购新股，不用承担高询价的风险；同时新股网下配售目前采取摇号中签的方式，高询价的机构不一定会中签。

　　第四个因素是，炒新缺乏制约。临时停牌或发澄清公告，都不能解决资金集中狙击的问题，在运用行政手段的同时，运用市场化的手段才能治本。

　　存量发行或增加造假诉求

　　高价发行因素繁多，应如何抑制这一状况？当前市场最主要的观点是以存量发行的方式抑制高价发行。但是，《每日经济新闻》通过研究分析发现，存量发行或许并不是解决高价发行的有效方法。

　　顾名思义，存量发行就是上市公司原股东在公开发行程序中出售自己所持股票。诚然，存量发行有助于增加新股流通筹码，但这也加快了股东减持速度，可以让其更快地套现了结。这将加大其过度包装或造假上市的利益诉求，不利于证券市场的长远健康发展。

　　鉴于此，《每日经济新闻》研究院认为，实施新股提前转融通更能起到抑制新股高价发行的作用。在新股上市时，原始股东可将所持50%股份提供给证券公司，进行融券业务，股份所有权并不改变，但增加了新股的供给量，而且增加的量远远超过存量发行增加的量。如此一来，在机构询价阶段，必须考虑到可能出现的做空力量，上市后筹码稀缺的情况将有所改善。同时，二级市场的投机者乃至网上申购者，都不得不考虑这一因素，使得投资更加理性。这一改革还将避免大股东提前减持套现，完全以市场化的方法，来解决发行人过度包装和造假带来的利益诉求。