匡志勇

　　业务独立性、议价能力面临重大制约

　　即将冲刺IPO的江苏金源锻造股份有限公司(下称“金源锻造”)是一家典型的加工企业，其前后端业务都严重依赖于港股上市公司中国传动，业务独立性面临重大制约。

　　金源锻造的主营业务为高速重载齿轮锻件的研发、生产和销售。在整个产业链中，该公司从上游采购钢锭，其中主要是镍钼钢和铬钼钢等齿轮用合金钢。经过锻造加工后制成齿轮锻件，然后再销售给下游的齿轮生产企业，最终客户主要是发电、船舶、重型机械、冶金和海洋工程等装备制造业。某种程度上，金源锻造的业务限于高速重载齿轮的锻造环节中，容易对上下游产生严重依赖。

　　从预披露的情况看，金源锻造确实存在寄生于港股上市企业中国传动的嫌疑，这种寄生关系同时体现在上游的采购环节和下游的销售环节。金源锻造最重要的原材料为镍钼钢、铬钼钢等合金钢，综合统计最近三年情况，合金钢采购成本占其生产成本的70%~74%左右。不妨来看看金源锻钢前五大采购对象的构成情况吧。2009年，中国传动旗下的控股子公司江苏省宏晟重工集团有限公司及如皋市宏茂铸钢有限公司合计销售给金源锻造22451.52万元钢锭，占金源锻造钢锭总采购金额的79.42%。2010年，来自上述两家公司的采购金额仍然高达22164.56万元，占钢锭总采购额的比例下滑到58.75%。或许是金源锻造有意回避这种依赖风险，2011年其确实大幅减少了对于宏晟重工的采购。采购金额减少到5083.08万元，占金源锻造钢锭总采购比例进一步下滑到12.76%。宏晟重工也从前两年的第一大供应商掉到了第二名，江阴华强特钢铸锻热电有限公司则异军突起，一举成为金源锻造最大钢锭供应商。

　　在销售环节上，金源锻造同样倚重于中国传动旗下企业——中国传动全资子公司南京高速齿轮制造有限公司(下称“南高齿”)。2009年，金源锻造一共向南高齿及全资子公司南京宁宏建机械有限公司(下称“宁宏建”)销售23071.81万元，占金源锻造当年营业收入的53.97%，遥遥领先第二名振华重工所占比例10.68%。2010年，金源锻造继续对南高齿和宁宏建销售了20384.02万元，销售占比大幅下降到39.12%。2011年，金源锻造继续对南高齿和宁宏建销售了21722.6万元，占其营业收入比例仍然达到33.87%。南高齿及宁宏建连续三年一直雄踞金源锻造第一大客户，三年的销售额全在两亿元以上，遥遥领先于其他客户，甚至对其销售金额超过前五大客户中其他四家的销售额总和。

　　对此，金源锻造董事会解释说，高速重载齿轮行业的市场集中度较高，其中南高齿是国内主要的高速重载齿轮生产商之一，2010年实现销售收入73.93亿元，其中高速重载齿轮销售收入为66.51亿元，占据了国内高速重载齿轮市场35%左右的市场份额。作为主要面向高速重载齿轮锻造加工的企业，金源锻造面向南高齿销售占比较高一定程度上是难以回避的。至于宏晟重工，自1999年开始宏晟重工就一直是金源锻造所需钢锭的主要供应商，早在2003年，对其钢锭采购额占比就达到了48%。中国传动也是自2008年9月后才开始对宏晟重工增资实现控股的。

　　深圳一位从业9年的保荐代表人接受《第一财经日报(微博)》记者电话采访时评价说：“金源锻造对于中国传动的依赖性是普通加工企业普遍存在的问题。强势下游企业通过并购等手段加强对于产业链控制，加工企业难免会面临着上下游依赖性问题。从业绩看，这种上下游同时依赖于一家强势企业，对于金源锻造议价能力，对业绩持续成长有很大制约。从发审会审核情况看，结果可能不太乐观。去年被否的盛瑞传动就面临着类似问题，上下游都严重依赖于潍柴集团。”