早报记者 忻尚伦

　　等待了漫长的5个月，中国交通建设股份有限公司(中国交建，上海证券交易所代码：601800，01800.HK)终将在明日(2月15日)进行网上网下发行，其发行的价格区间为5元/股～5.4元/股。

　　中国交建的发行时间点，正掐准了新股发行体制下一步改革的讨论如火如荼之际。“此次中国交建50亿元的‘限额’发行，也正响应了中国证监会的‘指导’。”参与中交建发行的一投行人士说道。

　　限额发售

　　发行总量16亿股的中国交建，于去年9月份通过中国证监会IPO(首次公开发行)审核，招股申报稿原计划募资200亿元，但在发招股说明书时，最终厘定的募资总额仅有50亿元，其中还包括10亿元的战略配售。

　　与同在今年1月份发行的另外4家主板公司不同的是，中国交建此次不仅限定了16亿股的新发股份数量，还限定了50亿元的募资总额。这在2009年新股发行重启后，极为罕见。

　　中国交建公告显示，募集资金总额不超过50亿元，募集资金未达到以上预计投资所需资金总额，“本公司将通过利用自有资金或实施债务融资等方式，补足项目投资缺口。”而一贯加载在后面的“超出部分将补充公司流动资金”的语句已经不见。

　　比如，在中国交建之前上市的大盘股中国水电，其招股书的“募集资金用途”项显示“如果实际募集资金数额(扣除发行费用后)多于以上募集资金需求总额，则该多出部分将用于补充本公司营运资金”。

　　而传统的“限量(股份数)、不限额”的发行方式，使得IPO公司每年最终募集资金总额都大比例地超过募投项目需要的金额。2011年全年发行的新股，超额募资1346.177亿元，超募比例100%，这就等于说去年的新股发行募资总额相当于再造一个同等规模的资本市场。而2010年的超募比例则达到了200%。

　　去年11月中旬，证监会相关人员在媒体例会上表示，针对大盘股发行，证监会将提醒发行人和承销商关注市场波动给发行和承销工作带来的风险。今年1月份，还是在媒体例会上，证监会人士称，并不是主动限制了发行规模，但是证监会会提醒发行人关注发行中的风险。

　　“不合算的IPO”

　　根据之前公告，回拨机制启动前，中国交建初定向战略投资者定向配售2.2亿股，网下和网上各发行不超过4.38亿股，并预留一部分吸收路桥建设的换股股份数量。而按昨天确定的价格区间，以5元/股的价格底限计算，中国交建最多只需发行10亿股，即可实现50亿元的募资限额。

　　然而，国内券商给出的合理估值普遍要高出该价格。中金公司认为，中国交建上市后的合理价格是6元/股～7.8元/股，华泰联合上市后合理价格是5.79元/股～6.57元/股，日信证券认为其上市后合理交易价格区间在6.28元/股～7.08元/股，平安证券(微博)给的合理价格区间为6.22元/股～6.54元/股，海通证券(微博)给的上市后价格区间是4.9元/股～6.3元/股。

　　实际上，这次的A股IPO对于中国交建来讲已经成为一笔不合算的买卖。中国交建原本持有路桥建设2.49亿股占比61%，以路桥建设停牌前收盘价14.71元/股计算，中国交建持股市值达36.63亿元，其他股东持股市值23.39亿元。

　　一券商研究员分析道，如果中国交建不是IPO，而是让路桥建设向中国交建增发新股，并注入中国交建资产，那么中国交建的实际流通市值可增36.63亿元，且不用付出换股的股份。5.04亿股股份，仅以4.56元/股的价格计算，这部分换股股份价值就值23亿元。

　　也就是说，中国交建得到了50亿元的募集资金，但是却丧失了直接上市的36.63亿元可交易流通股，并支付了不少于23亿元的换股对价。就是这样一个不合算的买卖，中国交建却仍要进行到底。“这里的政策指导意图已经非常明显了，更何况，一个健康的资本市场中，上市对一家公司来讲只是开始，上市后靠经营业绩再融资才是长久之计。”上述研究员说道。