谷东

　　或10倍以下发行市盈率，每股发行价5.00元~5.40元

　　由于已经确定募集资金上限为50亿元，中国交通建设股份有限公司(下称“中国交建”)最终发行价的高低似乎已经无伤大雅。而根据其询价结果，或成为市场化改革以来首只发行市盈率低于10倍的IPO公司。

　　据中国交建今日公布的初步询价结果，根据初步询价的报价情况，并综合考虑发行人基本面、H股股价、可比公司估值水平和市场环境等因素，确定本次发行的价格区间为每股5.00元~5.40元。并将于2月15日开始进行网上申购。

　　创市场化改革后发行市盈率新低

　　按照上述价格区间对应的2010年市盈率水平，中国交建的发行市盈率将在9.80倍至10.59倍之间；而若对应的2011年预测市盈率水平，发行市盈率更将低至7.22倍至7.80倍之间。

　　同时，由于本次发行规模还将待网上网下发行结束后根据最终战略配售、网上、网下募集资金总规模不超过50亿元进行缩减，上述价格区间对应的市盈率水平将因发行规模缩减而有所下降。

　　因此，即使按照2010年的市盈率水平，以5.40元的上限定价，中国交建的发行市盈率或仍存在低于10倍的可能。

　　据Wind资讯统计，自2009年IPO市场化改革以来，于2011年4月26日开始招股，并最终于主板上市的桐昆股份(601233.SH)曾创12.22倍的发行市盈率新低。而此次，中国交建将打破这一记录，再创IPO市场化改革以来的发行市盈率新低。

　　并且，中国交建的发行市盈率有望低于10倍。而前一次出现发行市盈率在10倍以下的公司是泰和新材(002254.SZ)，出现在2008年6月份，至今已逾三年半时间。

　　尽管中国交建的发行市盈率已创近年来新低，但在初步报价时，仍有近40家配售对象给出更低的报价。

　　据中国交建此次公告称，初步询价期间，共有74家询价对象管理的127家配售对象参与初步询价报价。其中，提供有效报价，即申报价格不低于本次发行价格区间下限5.00元/股的配售对象共87家，对应申购数量之和为112780万股。

　　实际上，按照中国交建16亿股的发行数量计算，剔除预留用于换股的5.04亿股，若不考虑回拨，向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售，以及通过网上资金申购发行的股份为10.96亿股，按照50亿元的募集资金上限计算，4.57元的发行价格基本已经可以满足中国交建此次的募资需求。

　　而据海通证券(微博)此前给出的预测，中国交建2011~2013年摊薄后EPS分别为0.70元、0.79元和0.88元，年均复合增长率为15.4%，考虑到公司在交通基建的龙头地位，同时参考相近公司的估值情况，给予公司2011年7~9倍PE，对应价格为4.90~6.30元。考虑到二级市场10%的收益，建议询价区间为4.41~5.67元。

　　询价区间低于预测

　　据Wind资讯综合多家券商给出的合理估值，中国交建总体的估值水平在5.62元至6.69元区间内。

　　即使从多家券商给出的询价区间来看，中国交建最后确定的结果也相对低于预测。除海通证券等给出较低的询价区间下限外，华泰联合证券给出的合理询价区间为5.21元至5.91元，平安证券(微博)给出的询价区间为5.60元至5.90元。

　　而此前有消息称，中国交建的联席保荐人也纷纷给出超高的询价区间。其中，中银国际证券给出的询价区间为每股5.9元至7.1元，国泰君安给出的区间为每股5.70元至7.01元。

　　与此同时，并没有给出询价区间的中金公司却几乎给出了最高的合理估值区间。中金公司指出，综合考虑 A 股可比公司和A/H 溢价，认为公司上市后合理交易价格区间为6.0~7.8 元，对应2012 年PE 为7.6~9.9 倍。

　　截至昨日收盘，中国交建H股收盘于7.43港元，而其近期最高价为7.89港元。

　　但中金公司也提示风险，指出中国交建主营业务所属的建筑业、房地产行业与宏观经济运行密切相关；受经济周期影响，国民经济增长速度放缓或宏观经济出现周期性波动，将对公司的经营情况产生不利影响，公司收入的增速可能有所放缓。