理财周报记者 丁青云/文

　　种种信号越来越表明，新任证监会主席郭树清的下一个目标是新股发行制度改革。

　　“早在去年12月中旬中央经济工作会议之前，证监会就专门把国内7、8家主流券商负责人秘密召进北京开会，听取券商新股发行制度评价和市场感受，讨论新股发行定价改革一事。”一位接近证监会的券商高层人士向理财周报记者透露。

　　1月6日至7日，国务院总理温家宝在全国金融工作会议上指出抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。这被市场普遍解读为新股发行制度改革势在必行。

　　1月7日，证监会主席助理朱从玖在“第十六届中国资本市场论坛”上发表《多方着力降温“新股热”》讲话，为证监会“讨伐”新股高定价等问题造势。

　　2月1日，证监会首次公开IPO审核工作流程和IPO申报名单，打出了一张“透明牌”。2012年，中国史上第10次新股发行制度改革将指向何方？

　　8券商老总赴京作“隆中对”

　　“郭主席对这事(新股发行制度改革)很重视，年前就专门召集了7、8家主流券商开闭门会议，听取各方面的意见，讨论了一个上午。”前述知情券商高层人士透露，“参会的券商类别不同，但参会人级别都非常高，全部为券商总裁级或者董事长级别。”

　　据悉，中信、国信、平安证券(微博)等主流券商负责人都有参与此次会议。会议核心内容是讨论现行新股发行制度市场情况和各方意见，推进现行新股发行制度市场化改革。 “会议核心是，解决发行价过高的问题。会里强调，要进一步地提高新股发行定价的市场化问题。其中，最重要的是提高询价真实性问题。”

　　众多券商大佬的建言中，除了不少市场人士呼吁的将网下申购比例提高至20%以上这一措施以外，对避免虚假报价抬高发行价、提高询价真实性这一问题，参会券商老总们对新股定价机制纷纷献策，议题多围绕“如何切断新股定价过程中所有参与者可能的利益链”。

　　“会上讨论比较多的是，新股询价机制有可能从荷兰式转变为美国式。转变后，每个询价机构必须对自己所报的价格和申购数量的风险负全部责任。”前述券商高层人士表示。

　　我国现行的新股询价制度是未经改良的荷兰拍卖制，以询价对象的平均报价和中位数作为统一定价基础。在低中签率情况下，报价机构只需要对少量的配售和加权平均处理后的定价负责。而美国式招标形成的是差异的中标价格，即中签询价机构必须以自己的报价为准付出真金白银。

　　“如果采用美国拍卖制，询价机构会为自己的高报价付出代价。这可以有效地遏制询价机构乱报高价的情况。”国泰君安策略分析师钟华指出。

　　据悉，也有券商负责人提议，“新股发行，保荐机构必须按比例包销相应的股票，让定价过高风险转移部分给保荐人，避免投行为获取高承销费而抬高发行价的行为。”

　　“现在，会里具体的新股定价改革方案还没有拿出来，但已经在一步一步地改，公开IPO审核工作流程和披露IPO申报名单就是一个开始。”近日，华南一位大型券商高管对理财周报记者表示。

　　新股发行制度改革五大猜想

　　尽管证监会还没公布新股发行制度改革最终方案，但资本市场早已“风声鹤唳”。

　　按照郭树清新股发行改革“市场化”、“透明化”的两大主导思路，新股发行新一轮改革进入深水区，核心在新股定价。酝酿数月至今，改革思路渐渐明晰，其中五大改革思路当前呼声最高。

　　猜想一：增加网下机构投资者的认购比例，从而提高买方询价机构的议价能力，加大人为操作价格的难度。这一说法，正得到越来越多业内人士的认同。

　　猜想二：新股定价参考行业市盈率情况。证监会2月3日表示，正计划委托第三方研究机构测算上市公司行业市盈率水平，供投资者投资新股参考。对定价明显偏离行业水平的新股，证监会正研究相应措施，如要求发行人及承销商说明定价依据等以促进询价更加透明理性。

　　这一思路遭到“市场派”的反对。“如果单纯地以行业市盈率作为参考标准，忽略了公司的单一性和个性化，是市场化的倒退。”上海一位知名策略分析人士毫不客气地指出。

　　“参考行业市盈率确实像是回到了从前固定定价的老路，关键看怎么执行。其实，只要不取消IPO审核制，不实行注册制，新股发行无论怎么改革，都是无法平衡各方利益的。”深圳监管层一位不愿透露姓名的官员坦言。

　　猜想三：推出改良式荷兰拍卖制或者美国拍卖制，堵住“人情票”和“关系票”漏洞。

　　所谓改良式荷兰拍卖制，是指按照投标人所报买价自高向低的顺序全额中标，直至满足预定发行额为止，中标的机构以相同的价格(所有中标价格中的最低价格)认购中标的股票数额。无论是改良式荷兰拍卖制还是美国拍卖制，都暗含对机构高报价行为的惩罚机制。

　　“最近确实有这方面的传闻，很多中小盘股票暴跌就是和这个因素有关。不过，西方市场主要以机构投资者为主，更成熟。如果转为美国式招标或者改良式拍卖制的话，非常考验国内机构的市场定价能力。”国泰君安分析师钟华指出。

　　猜想四：推出存量发行。即增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股。证监会主席助理朱从玖在1月7日的讲话中，提到该措施。

　　但该措施市场争议较大。不少市场人士指出，这一措施的实质是，取消除实际控制热以外的原始股股东的锁定期，利于原始股东套现，对市场大局并无裨益。

　　猜想五：改革现有的股票承销方式，如强制保荐机构必须按比例包销相应数量的股票。此前，证监会主席郭树清也曾公开表示，“要改革股票承销办法”。