理财周报记者 任家河/文

　　机构报价高企，是拉高发行价的最直接原因。

　　2010年1月份至今年1月，主板与中小板共160家公司上市，新股询价时，报价超过发行价15%以上的就有775次之多。报价高出最终发行价50%以上的机构，屡见不鲜。

　　其中，险资平安资管对东方铁塔的报价，偏离发行价78.73%，在机构对主板个中小板报价中，偏离度最高。

　　基金不是高价推手主力？

　　理财周报对2011年机构报价高出发行价15%的机构信息统计之后发现，报价最高的前50家机构，以证券公司最多，占16家，约为总数的三分之一，其次为基金公司占13家，信托公司占8家，保险公司占4家，财务公司和QFII各占两家，其他则为推荐类机构。

　　但在733个溢价15%以上的报价中，有45%是来自基金公司、21%来自证券公司、14%来自保险公司。从具体机构来看，则是云南信托最多，占到4.77%，其次是险资平安资管和泰康资管，分别占到4.5%和4.4%。

　　但在高出发行价50%的9个报价中，证券公司占到3个最多，分别是出自华林证券对华锐风电、国都证券对新华保险和平安证券(微博)对东方铁塔的报价。基金公司占2个，分别是南方基金(微博)对东方铁塔和华商基金(微博)对骆驼股份的报价。

　　这些数据与监管部门之前表态说，基金并非推高发行价的主力一说，似乎并不相符。

　　应该说，基金、券商和险资的打新热情和报价的偏离程度，却不可小觑。

　　平安资管溢价79%推高东方铁塔

　　有询价资格的保险公司数量并不多，但保险公司的报价却屡次夺魁。

　　理财周报记者从证券业协会了解到，在所有保险公司中，能够参与新股询价的保险机构投资者，只有渤海财险、合众人寿、华泰资管、平安养老险、平安资管、太平洋资管、太平资管、泰康资管、新华资管、阳关财险、中国人保(微博)、中国人寿、中再资管等13家保险公司具有询价资格。

　　但就是这13家险资，仍然有4家报出相当离谱的价格，比如文章开头所说的平安资管对东方铁塔的报价，在所有机构的35个价次中，平安资管以70.58元/股报出最高价格，是工银瑞信(微博)和中银国际所报的最低价格25元/股的近三倍，甚至比保荐人最高估值64.17元/股还高出6元。

　　正是由于平安资管这类高报价机构的大量存在，东方铁塔最后发行价定在了39.49元/股，市盈率高达50.50倍。而东方铁塔的股价在上市后猛涨过几天之后，再也没能超过39.49元的发行价。

　　还有，华泰资管、太平洋资管和中国人保，三家保险公司分别在对奥拓电子、好想你、南方轴承的报价都超出了发行价30%，在一定程度上拉高了新股的发行价。

　　至于险资为何报价如此之高，有保险研究员解释说，很多保险公司都有专门的产品用来打新，大笔的钱要花出去，报价高是为了能够形成有效申购的报价。

　　的确，无论是主板还是中小板，都要通过询价机构报价形成价格区间或者确定发行价格。按照现行的荷式询价制度，所有询价机构报价之后，由投行和上市公司根据询价机构的报价，要在最高价和最低价之间确定一个最终发行价格，而且低于发行价的询价将没有资格认购新股。

　　于是，“从制度上，要求我们必须把报价提高，只有高过可能设定的发行价，才能按比例申购到一部分新股”，上文保险人士解释说，“而从2009年、2010年的打新情况来看，机构网下认购新股往往有利可图，而且利润丰厚，所以机构认购新股的积极性很高。”

　　在近期讨论新股发行承销制度改革时，就有不少专家学者就荷式报价的制度弊病提出了建议，建议由荷式报价修改为美式报价，即询价对象必须按照自己所申报的价格和数量来认购股票，从机制上避免了各个询价机构为抢筹码竞相报高价的弊端。

　　券商打新渤海证券高报价最多

　　相比保险公司来说，具有询价资格的证券公司数量更多，多达86家，而证券公司旗下包括自营和资管两个部门，下辖多个产品都要使用同一询价资格，这也是证券公司报价高者数量最多的一个原因。

　　只不过，从理财周报统计数据来看，证券公司打新报高价更多是动用了自营资金，公司以自有资金在承担较高风险的同时追逐高额收益。从报价偏离发行价最多的16家券商报价记录来看，平安证券、华林证券、银泰证券、西南证券(微博)、中信证券、广发证券(微博)、中天证券、渤海证券、方正证券(微博)和长江证券(微博)这10家券商都是动用了自营账户来打新，其余6家如国都证券、安信证券、大通证券、华安证券、浙商证券、中金公司，占用的是自管部门的受托账户。

　　其中，渤海证券的打新热情，尤其值得一提。在2011年主板和中小板上市的160家上市公司中，渤海证券共参与打新164次，除去个别的重复报价，渤海证券几乎每家必到。而在这164次当中，除了10次打新动用的是渤海一号民生价值集合资管产品，其他154次打新动用的都是自营账户，并在上海绿新、圣阳股份、春兴精工、卫星石化、万昌科技、金磊股份等新股询价中，给出最高报价。

　　有渤海证券内部人士透露说，渤海证券研究部门的研究员经常奔波于新股路演现场，为自营部门提供了大量的第一手信息。

　　这种研究员调研并推荐，产品经理报价的模式，在券商、基金、险资内部差别不大，有券商研究员告诉记者，在公司披露招股书以后，相应行业的研究员就会跟进，判断是否有投资价值，如果感觉还不错需要进一步判断，就到北京、上海或者深圳参加该现场推介会，跟公司高管交流一下问题，也能为以后到公司调研提供方便。

　　如果研究员比较满意，就会把该公司推荐给投资决策委员会，进行进一步判断，并在询价期间报上询价对象和申购数量，在发行价确定之后，申购该股票。