（关注新股发行审核）冰火两重天的背后

　　——透视新华保险Ａ股与Ｈ股发行差异

　　新华网北京12月26日电（记者赵晓辉、陶俊洁）作为国内首家Ａ＋Ｈ同步上市的保险公司，新华保险在两地的表现迥异。从定价、发行到上市后的股价变化，无不显示出两地市场的巨大差异。

　　境内外冰火两重天

　　新华保险Ａ股在价格区间上限报价者比比皆是，Ｈ股绝大部分投资者下限报价；Ａ股获40多倍的超额认购，Ｈ股则未获足额认购；Ａ股上市首日上涨13．72％，Ｈ股首日破发，跌幅9．82％。

　　同样一家公司在两个市场上竟然表现出如此大的差异，新华保险此次在Ａ股与Ｈ股的境遇可谓冰火两重天。

　　统计显示，新华保险本次Ａ股发行，网下冻结资金总计约为513亿元，为今年Ａ股ＩＰＯ网下冻结资金之最。网下认购倍数高达57．18倍，创2011年至今融资规模15亿元以上ＩＰＯ网下认购倍数的新高。50％股份的网上发行冻结资金1597亿元，中签率仅为2．22％。

　　然而，在香港市场，除去四家基石投资者和国际配售部分足额之外，公开发行的5％的股份并未获足额认购，中签率高达100％，总体认购倍数仅为0．56倍。

　　上市之后，新华保险在两地的表现继续分化。新华保险在Ｈ股开盘破发后一直未能收复失地，截至12月23日收盘价为港币24．5元，比发行价下跌14％。而在Ａ股市场，这只股票表现强劲，截至12月23日收盘价为27．09元，较发行价上涨16．5％。

　　影响投资者决策的因素不尽相同

　　根据监管层的导向，凡是两地上市的公司，Ｈ股价格不得低于Ａ股，以便让利于Ａ股投资者。因此，新华保险的定价过程主要在海外，海外价格确定之后Ａ股再打一定的折扣。

　　“虽然对保险股不是很看好，但新华保险定价低，相对于Ｈ股也有较大的折扣，所以就买了。”内地一家投资机构的投资经理告诉记者。

　　据记者调查，就判断公司投资价值而言，境内外机构所参考的基本标准相差并不太大。一家国际知名投资机构的负责人说，公司的新业务价值、行业的发展前景、股票的稀缺性等都是要考虑的因素。

　　不过，两地投资者结构差别较大，Ａ股散户投资者占比较高，且机构投资者中也有很多专做短线，并不会考虑公司的长期价值。“这导致一些机构盲目报高价以获得认购资格，上市后就抛售，并不考虑公司的实际价值。”一位资深基金经理说。

　　有意思的是，新华保险属于保险类企业的独特性也为其赢得了投资者的追捧。“保险公司都是基金公司的大客户，都要给一个面子，所以肯定要报个高价，还要申购。”上述基金经理说。

　　而在Ｈ股市场上，大部分投资者更看重公司的长期价值。前述知名国际投资机构申购了新华保险，表示并不担心破发：“市场形势不好，新华保险上市也面临破发的风险，但是没有关系，破发了我可以再买入。”

　　两地打新收益状况迥异

　　对于新华保险在Ａ股和Ｈ股的不同境遇，无论背后有着怎样深层次的原因，最直接的影响因素应该是申购新股的收益。

　　据香港当地金融界人士介绍，今年以来，Ｈ股新上市的公司大都破发，有90％以上的新股申购都是亏钱的，这使得本来就不热衷于新股的投资者对打新更是敬而远之。

　　再来看Ａ股市场，据记者初步统计，今年以来上市的276只新股中，有208只首日均价高于发行价，按从申购到首日均价卖出短短几天的收益来算，打新单只股票收益率为0．1446％，远高于同期存款利率。

　　按照Ａ股现行规则，如果报价低于最终确定的价格，询价机构将失去购买的机会。“在总体打新收益较高的情况下，一些机构必然倾向于报高价以确保能够进行新股申购，这也就形成了Ａ股二级市场股价屡创新低，新股定价却居高不下、备受追捧的局面。”一位投行人士说。