万涛

　　10亿红包新股东或有份 估值约28元

　　11月11日，新华人寿对招股说明书进行了预披露，将A+H同步上市，合计发行股份不超过发行后总股本的18%，成为首家采取A+H发行方式的内地保险公司。新华人寿将于11月16日上会。

　　招股书中还披露了一份高达10亿元“特别分红”议案，将于2012年9月30日前完成。而这笔分红的资金来源，则是在产权交易所二度挂牌的“紫金世纪”24%的股权。

　　“目前中国人寿的估值P/EV约为1.8倍，以这个水平来计算，新华人寿相应的估价应该在28元每股左右。”交银国际保险分析师李文兵测算。

　　偿付能力将大幅改善

　　86.58%，是新华人寿今年三季末的偿付能力充足率，再度跌破保监会的监管红线(100%)。

　　偿付能力长期不足一直是新华的“紧箍咒”。“关国亮事件”之后，随着汇金的接手，新华人寿“重获新生”，偿付能力充足率之疾也在根治之中。2008年和2009年末，其偿付能力充足率分别为27.74%和36.19%，低于保监会监管要求。

　　2010年底，新华人寿向股东定向增发募集资金140亿元用于补充资本金，使偿付能力充足率一度达到146.24%，临近监管II类水平(即150%)。

　　截至今年6月30日，新华的偿付能力充足率为106.07%。新华人寿在招股书中将其归因于“2011年第三季度以来国内资本市场的动荡，特别是债券市场和股票市场的同时下跌，以及一定程度上受到承保业务进一步发展的影响”。

　　9月末，新华人寿获批发行了50亿元的次级债。如果撇除50亿元次级债的因素，新华人寿三季度末的偿付能力充足率可能尚不足60%。“资本金绷得太紧。”多位新华的股东曾对记者表示，出于偿付能力的压力，今年一定要上市。新华人寿负责上市项目的团队名曰“缓解偿付能力小组”，上市压力可见一斑。

　　正如一位业内人士所言，在股东增资和次级债依次进行之后，新华人寿应对偿付能力困境“已无他计”，“上市无路可退”。

　　新华人寿的投资范围一直受到限制，截至6月30日，新华人寿委托投资资产规模已达3346亿元，而偿付能力限制下很多投资渠道无法涉足。招股书称，“一旦上市成功，偿付能力获得大幅改善，新华人寿将获准进行境外投资、未上市公司的股权、不动产、无担保债权以及基础设施项目债券投资计划等。”

　　李文兵表示，“新华人寿上市后，偿付能力充足率有望接近200%。即便新华人寿年内无法实现上市，按照新的次级债发行规则，依旧有50亿元的发债空间，偿付能力有望达到120%以上。”

　　估值约28元 新华人寿A+H同步上市

　　新华人寿的招股书中还披露了一份10亿元“特别分红”议案，称“用以弥补公司上市后36个月内由于关违规事件造成的减值准备和预计负债之外的损失”。

　　根据这份议案，新华人寿正在挂牌的“紫金世纪”股权转让交易完成后，将向全体股东进行上述特别分红。

　　事实上，紫金世纪的股权已是二度挂牌。早在8月29日，新华人寿在北京金融资产交易所作价21.5亿元挂牌出让持有的全部24%的紫金世纪股权，并要求北金所最迟于9月30日前完成转让交易。不过，直到挂牌结束也未能成交。

　　11月1日，紫金世纪股权再次挂牌北金所，转让底价也由8月末的21.5亿元降为20.425亿元。不过，相比于最初的6亿元投入资金，也能实现14.425亿元收益。

　　招股书显示，新华人寿前任董事长关国亮违规造成的资金缺口达29.1亿元。其中，2007年，保险保障基金以14.55亿元受让原股东持有公司股份对应的转让款，其余的14.55亿元则“全额计提减值准备”。

　　“全额计提减值准备，损失是新华的老股东兜了。”业内人士指出，新华上市前出清紫金世纪股权，“不排除有通过这笔交易来弥补新华老股东分担的那14.55亿减值准备的目的。”

　　依照分红方案，特别分红将于2012年9月30日前完成。如果股权转让在IPO成行之前完成，则特别分红仅由老股东分享。如交易在上市后完成，特别分红则由新老股东共享。

　　估值约28元每股

　　招股书显示，新华人寿合计发行A+H股份不超过发行后总股本的18%。其中，计划发行不超过3.5842亿股H股，发行不超过1.5854亿股A股，发行后占A+H总股本不超过5.1%。如果H股的超额配售选择权获得全额行使，则H股发行规模约不超过4.12183亿股，约占A+H发行后总股本的13%。

　　新华人寿原先预计在两地合计上市融资约40亿美元。有消息称，由于市场波动，其上市融资额由40亿美元缩减至约24亿美元(约合人民币156亿元)。据此计算，新华人寿的每股发行价约在30元人民币左右，市盈率超过26倍。

　　李文兵分析，按照2010年新华的EV(内含价值)水平估算，在不考虑市场价值下跌的情况下，上市后新华的EV将达到近480亿元。

　　招股书显示，新华上市前的历次股权转让后，最高的持股价格是28元每股，为上市前分别从苏黎世手中接手2.5%新华股权的野村证券和中金证券(香港)。

　　2010年12月，北亚实业持有的6849万股新华人寿股权挂牌北京金交所，最终华泽集团和世纪金源分别以43.09和42.75元每股的高价受让。

　　紧接着，新华人寿进行了140亿元的股东增资，每股认购价格为10元。据本报记者测算，增资完成后并考虑到部分股权转让的因素，华泽集团和世纪金源的实际持有成本分别为23.63元和25.13元每股。