理财周报记者 丁青云/文

　　“17.11元这个价格虽不离谱，但对买方缺乏吸引力，因为少了三个月锁定期的流动性溢价”

　　17.11元，18.4倍市盈率，3.5倍认购倍数。4个多月来，八菱科技和保荐机构民生证券(微博)马不停蹄的努力终于将画上一个不算完美的句号。

　　八菱科技定价17.11元，比4个月前保荐人民生证券给出的36.92元估值少了19.81元，折价率高达54%，市盈率也创8月中旬以来中小盘新低。

　　不少买方机构仍然不买账。“这个价格还算相对合理，但对买方来说，没什么吸引力，留给我们二级市场溢价的空间很小”，华南一位券商自营部老总称。这一次，他只报了16元。

　　但是，也有投行人士指出，八菱科技17.11的“低价”不排除存在受市场负面因素干扰，保荐人民生证券内虚、买方机构趁机杀跌的可能。

　　民生短信“促销”，折价54%保发

　　“尊敬的各位领导，各位询价对象：我公司保荐的八菱科技将于10月24日开始询价，欢迎关注。如感兴趣，可进一步联络和深聊。”八菱科技二次询价前几天，不少询价机构负责人收到八菱科技保荐人民生证券火热的“求询价”短信。

　　业内人士指出，行情不好时，有些保荐机构会主动短信问候。“八菱科技上一次询价并没有给我发短信，看来这次是长心眼了”，一位接到短信的券商自营高管表示。

　　10月28日，八菱科技披露发行公告称，共收到并确认由37家询价对象代理的61家股票配售对象的有效初步询价申报信息。

　　“现在中小盘股的认购倍数都是4-5倍，八菱科技只有3.5倍，说明机构报价不够踊跃，或者大家报价普遍比较低”，北京一位犹豫了很久、最后选择放弃的券商机构人士表示。

　　据悉，作为中小盘股，八菱科技不需要累计询价，初步询价确定后，基本可以确保发行。保荐人民生证券现在唯一的风险是若网上申购不足，得负责余额包销。

　　4月20日，民生证券在八菱科技价值分析报告中，给出估值是33.50~40.20元，价格中枢为36.92元，对应2010年市盈率25.97倍~31.16倍。

　　10月18日，民生证券再次抛出八菱科技价值分析报告。这两份研报均出自民生证券研究所张琢和刘利之手。这一次，民生证券给出的估值是21.26元~25.15元，价格中枢为23.09元。

　　也就是说，半年之内，民生证券对八菱科技的估值从36.92元大幅降至23.09元，足足少了13.83元，“降价”37.5%。

　　尽管民生证券已在估值报告中大幅“降价”示好，机构仍觉得偏贵。10月27日，国泰君安分析师康凯发布八菱科技IPO询价报告，给出16.35-19.62元的建议询价区间。

　　“我看了民生给出的估值，偏贵了”，前述国泰君安报告撰写作者说。

　　民生证券再次让步，在自己给出的23.09元估值的基础上再折价26%，将发行价定至17.11元。如此算来，民生证券从最初的36.92元估值到17.11元的定价，大幅折价54%。

　　尽管折价54%，以目前的发行价，八菱科技将募到3.24亿，而其计划募集2.98亿，仍将超募2557万。

　　“这只能说明八菱科技之前的要价太离谱，狮子大开口。”前述券商自营高管对理财周报记者表示。

　　机构仍称“17.11元不划算”

　　“17.11块贵了。即使是18.4倍的市盈率也贵了。”深圳一家基金公司研究员斩钉截铁地说。

　　发行公告显示，八菱科技网下认购倍数3.5倍、网下中签率28%，询价机构报价并不踊跃。

　　据理财周报统计，今年以来，244家新股平均网下申购中签率为11.17%，八菱科技28%的高中签率排第18位。并且，八菱科技是8月以来，除了中国水电以外，网下中签率最高的新股。

　　“中小盘股近期的中签率多在8%到10%左右，八菱科技28%的中签率相当高。据我了解，很多询价机构给的价格都在16元至18元，还有不少在15元以下”，北京一位询价机构人士透露。

　　前述券商自营人士推测，询价机构对八菱科技的报价中位数应该在16元左右。八菱科技这次询价捧场的机构本来就不多，但民生证券把价格最终定在17.11元，高出了中位数，也就过滤掉了一些询价对象，导致入围者寥寥，中签率高企。

　　“从询价机构报价的价格区间看，民生证券可以选择16-18元这一区间，它做了一个折中，定了17.11元”，上述深圳某基金公司研究员表示。

　　“说实话，即使现在，我也坚持16元的报价。17.11元这个价格虽然不离谱，但对买方缺乏吸引力，因为少了三个月锁定期的流动性溢价”，上述券商自营高管表示，“17.11块的话，我的机会成本太大了。我还不如直接从二级市场接盘。”

　　民生研究员：我们上次没看清走势

　　17.11元的平稳价格，让民生证券长长地舒了口气。但让人困惑的是，短短半年，保荐人发行估值大幅调整的逻辑和依据到底哪里？

　　“粗俗地说，投行买股票，和菜场买菜很类似。抬价、砍价、杀价是必须的。”深圳一位中型投行资本市场部总经理戏谑。

　　而八菱科技新股估值报告撰写作者回应理财周报时称，“这段时间，我们和保荐代表人即使有接触，也不会受他们影响。”

　　估值报告是任由保荐人打扮的小姑娘。两份同样出自民生证券分析师张琢和刘利之手的研报，时隔半年，估值面目全非。从估值看，张琢不仅大幅调整了PE，还大幅下调了EPS(每股收益)。

　　半年前，张琢对八菱科技给出的2011年至2013年预计EPS分别为1.34元、1.79元和2.44元，半年后，大幅下调至1.15元、1.5元、1.9元，分别下调了14.2%，16.2%和22.1%。

　　“4-5月份的时候，八菱科技的业绩还不错。现在业绩受到影响，汽车行业基本面不佳，汽车零部件行业少人关注，所以我们做了调整”，前述民生证券研究员辩解。

　　“我们当时对汽车上半年的走势看得不清楚，对市场的估计比现在高很多。当时，市场本身有分歧，悲观、乐观的都有。现在，分歧慢慢变小，偏悲观派居多。所以我们也做了相关的调整”，该民生证券研究员坦承。

点击进入[八菱科技吧]讨论