江苏省交通科学研究院 符冠华先生

　　苏交科过会观察之三

　　——苏交科存坏账风险忙分红 糊涂账算不清

　　编者按：虽然苏交科距离登陆创业板又跨出了一大步，但围绕该公司的发展前景、财务问题等质疑声，尚未散去。据其招股书数据显示，苏交科在报告期内，负债率均达到50%以上，且负债金额连年大幅上涨，从2008年的48034.86万元增长至2009年的67353.80万元，再至2010年的90723.48万元。

　　在身负巨额外债的同时，苏交科还面临应收账款占比较大的问题。然而，即使面对此种情况，苏交科仍拒绝勒紧腰带过日子，分红的热情丝毫未受影响。另外，对媒体质疑其折价贱卖资产的糊涂账，苏交科也一直未能澄清。

　　苏交科身负巨债忙分红

　　作为世界第一跨径斜拉桥——苏通大桥、世界第四跨径悬索桥——润扬大桥的研究方案提出商，江苏省交通科学研究院股份有限公司(下称“苏交科”)已通过证监会发审委审核，顺利过会，行进在抢滩创业板的道路之上，但这一路并非风平浪静。身负大量债务，存在坏账风险，却依然出手阔绰，持续大额分红，招股说明书揭示出的苏交科的这一举动引发了媒体的关注。

　　更吸引公众眼球的是，一旦其成功上市，40余位自然人股东将跻身千万富翁的阵列。而其技术员出身的董事长符冠华，更将一跃成为亿万富豪。

　　据其招股书数据显示，苏交科在报告期(2008年至2010年)内，负债率均达到50%以上，且负债金额连年大幅上涨，从2008年的48034.86万元增长至2009年的67353.80万元，再至2010年的90723.48万元。

　　在身负巨额外债的同时，苏交科还面临应收账款占比较大的问题。招股说明书显示，2008年末、2009年末、2010年末，公司应收账款账面价值分别为37514.05万元、59640.17万元、88063.01万元，占总资产的比例分别为48.03%、58.80%、65.69%。

　　然而，即使面对此种情况，苏交科仍拒绝勒紧腰带过日子，分红的热情丝毫未受影响。据招股说明书披露的数据显示，报告期(2008年至2010年)内，苏交科共实现分红24090万元。

　　事实上，如此热衷大额现金分红的苏交科报告期内的现金流并不充裕。招股书显示，2008-2010年，苏交科现金及现金等价物净增加额分别为1180.86万元、-2280.91万元、934.95万元，每股净现金流量只有0.05元、-0.13元、0.07元。

　　糊涂账算不清

　　招股说明书显示，在苏交科具有明显地域特色，其主要业务基本上集中在江苏地区，如2008 年、2009 年、2010 年，公司在江苏地区业务实现的营业收入分别为40887.96万元、65383.84 万元、85299.86 万元，占营业收入的比例分别为87.65%、75.72%、74.26%。从业务区域分析，公司业务目前主要集中在江苏地区，存在业务区域相对集中的特征。

　　就目前而言，苏交科尚无法抹去浓郁的地域特色，这在我国工程咨询和工程承包行业地域封锁特别严重的情况下，其发展前景不明朗。

　　对于苏交科来说，还有一本无法算清的糊涂账。

　　首先是折价贱卖资产。招股书显示2002年苏交科进行了企业化改制，改制方案主要内容为同意将苏交科经调整的净资产2014.05万元按60%的优惠折让价计1208.43万元转让给内部职工。是什么原因导致苏交科做出这样的举动呢招股说明书并没有给出原因。不过上市却能够给这些股东带来大量的财富，这一点毋庸置疑，2010年底，苏交科每股实际收益约0.4元，如果按照当前创业板30倍的首发市盈率计算，首发价在12元左右，每个股东将获得500万元到过亿元不等的收益。

　　其次是应付账款比例过大的问题。招股说明书中透露，2008年～2010年，应收账款占比逐年增大。随着国家收紧流动性，包括固定资产投资在内的很多项目将会缺钱，这会不会加深这一风险呢