中国网财经9月30日讯 江苏恒立高压油缸股份有限公司预披露材料显示，恒立油缸拟在上交所发行1.05亿股，发行后总股本4.2亿股，并原定于8月12日上会。然而随后媒体曝出其五大“隐私”：股权腾挪瞒天过海、合资名头有名无实、市场已现疲态、高毛利遭遇挑战、偷漏所得税金，致使投行人士望而却步。

　　法人治理结构一股独大

　　恒立油缸股权过于集中，公司实际控制人汪立平、钱佩新夫妇以及他们的儿子汪奇合计持有公司发行前总股本的96%以上，未引入外来风险投资者，令人产生“一言堂”担忧，同时也易损害公司和中小股东利益。更值得注意的是，公司在股权转让过程中，多方股东转让股权时的“大义”行为，令人费解。如外商陆伟立于2005年6月参与了恒立油缸前身——恒立有限的设立，却在恒立油缸筹备上市期间选择了退出；无锡气动、上海威士的两笔股权转让，相对于两家公司当初对恒立有限的出资额，几乎没有给他们带来投资回报。恒立油缸一股独大的法人治理结构令人生疑。

　　另外，恒立油缸招股书显示，2011年上半年每股收益为0.65元。若保持下去，全年每股收益将达到1.3元。而此次发行后，公司总股本为4.2亿元，摊薄后的基本每股收益是0.975元。按照中小板目前平均30倍的首发市盈率计算，恒立股份首发价格将在29元上下。汪立平一家所持的30280万股股票，纸上财富将超过88.5亿，而生于1989年的“少东家”汪奇个人纸上财富将超过23亿元。

　　“合资”名头有名无实

　　实际上，通过恒立投资受让申诺科技100%股权后，恒立油缸就已经变成了“假外资”。“假外资”是一个通俗的说法，业内又称为“返程投资”，专指一个经济体境内投资者将其持有的货币资本或股权转移到境外，再作为直接投资投入该经济体的经济行为。而在此间，申诺科技虽然是外资企业，但恒立投资却是完完全全的内资企业。

　　市场现疲态 高毛利挑战

　　恒立油缸虽然在1、2月时销量同比分别增长12.54%和117.87%，但4月起销量已有下降，6月单月的挖掘机销量更加颓靡。东方证券研究员表示，三季度是行业传统淡季，加上去年的销量基数又高，挖掘机子行业景气度开始走低。恒立油缸想要在今后数年内继续维持类似2010年那样160%的高速增长难以为继。 同时，钢材及钢制品价格每上升或降低10%，公司毛利率将降低或提高约3%，钢材的价格波动直接影响到油缸制造成本的变动。而钢材价格走势波动较大，对油缸成本造成一定压力。短期，企业或许可以提高售价，但未来，若挖掘机销售不佳，企业是不会允许其配套厂商提高产品出厂价的。所以，届时一旦钢价大幅上扬，如果挖掘机油缸无法涨价，其毛利率也将大幅缩水〖虑到目前挖掘机产能过剩严重、市场已露疲态，恒立油缸高毛利遇到挑战，其成长性也将遭受怀疑。

　　涉嫌偷漏所得税金

　　最后，恒立股份在招股书中坚称自己为生产性外商投资企业，享受“两免三减半”的所得税优惠政策。根据其提供的财务数据，2008年至2011年上半年税前利润高达7.2亿元，按25%的一般企业所得税计算，应交所得税接近1.8亿元，但其根据“合资企业”的税收优惠，实缴仅7469万元，享受优惠总额超1亿元。然而，2011年5月，就在恒立油缸过会前三个月，恒立投资受让申诺科技100%股权经过上述股权转让，恒立油缸已不再是真正的外商投资企业，享受“两免三减半”的税收优惠纯属违规。

　　一家未上市公司，爆出如此多的“隐私”，前景恐难预测∩以肯定的是，上述疑点一旦坐实，恒立油缸除要受领一张逾亿元的补交税单外，上市之路恐现僵局。