⊙记者 吴正懿 ○编辑 祝建华

　　中国证监会昨日公告，国内锰铁合金业最大的采选冶一体化公司斗南锰业IPO被否。据其预披露材料，由于市场剧烈波动，斗南锰业最近三年业绩波动大，主营毛利率逐年下滑，且募投项目产能消化存疑，很可能是其折戟的主要因素。

　　据披露，斗南锰业自产的锰矿石是国内少有的适合锰铁合金冶炼的优质锰矿石，公司成品锰矿石年产量约35万吨，位居全国第三，锰铁合金生产消耗锰矿石的自给率约65%，目前拥有锰铁合金产能13万吨/年。公司本次拟发行不超过8200万股，募集资金6.67亿元投入20万吨/年锰系合金节能减排技改工程，届时将拥有国内容量最大的全封闭矿热电炉，产能规模将达约27万吨/年。

　　由于国内锰矿行业集中度低，市场化程度高，锰铁合金生产企业的竞争主要靠成本领先战略。而成本优势主要体现于锰矿的自给率、锰矿石品位和矿石品质，斗南锰业由此尽显其产业链优势。招股书称，目前国内产能规模前10大公司中，斗南锰业的锰矿资源自给率最高，在竞争中拥有绝对的成本优势，盈利能力远超业内生产规模领先的公司。其援引数据显示，斗南锰业的销售利润率一直冠居同行，2009年，公司销售利润率为8.79%，中钢吉铁为-20%，中钢广西为0.06%，川投峨眉为1%。

　　然而，斗南锰业的业绩曲线并不靓丽。据财报，最近3年及今年上半年，公司归属母公司股东的净利润分别为8877万元、5639万元、6258万元和1248万元，其中2009年净利同比下滑36.48%。若扣除非经常性损益，公司业绩曲线更为跌宕，对应净利润分别为9540万元、4627万元、5073万元和1018万元，2009年度净利同比降幅超过50%。

　　与此同时，最近3年，公司产品毛利率一路下滑，分别为27.43%、21.65%和20.14%，盈利能力露拙。从经营活动产生的现金流量净额看，公司仅2008年为正数，2009年、2010年及今年上半年的数据分别为-5275.6万元、-1.68亿元和-1.26亿元，财务压力较大。

　　对于创业板IPO“持续增长”的要求，监管部门曾有过如下阐述：例如，发行人2008年业绩小于2007年，2009年业绩大于2008年，但2009年业绩小于2007年，不符合“持续增长”规定；反之，若2009业绩大于2007年则符合要求。对照之下，斗南锰业最近3年的业绩走势属于前者，且2011年业绩很可能仍难赶超2008年。尽管主板IPO对发行人持续增长的要求低于创业板，但该业绩曲线折射出公司持续盈利能力存疑。

　　另一值得注意的背景是，招股材料披露的国内前十大锰铁合金生产企业开工率普遍不足。斗南锰业最近三年产能利用率分别为78.62%、94.46%和81%，产能并未完全利用，而公司本次募投项目达成后产能将翻倍，在下游钢铁业景气度并不乐观的背景下，新增产能能否消化值得担忧。