《投资者报》分析员 杨秀红

　　伴随着上市公司2011年半年报披露结束，各家公司的中考成绩悉数亮相。

　　在上半年这一多事之秋，国内经济经历内忧外患。远有美欧债务危机不断酝酿深化，波及全球，近有物价高企通胀加剧和地方债的压力。

　　早在2010年初，国内宏观经济环境就日渐严峻，在此期间，一向受到投资者青睐的新股和次新股，业绩如何？

　　8月31日，在中报披露谢幕后，《投资者报》跟踪分析了2010年以来上市的556家上市公司的业绩，主要从主营收入、现金流、毛利率、净利率四大财务指标入手，对公司最新业绩做出综合评分。

　　评分结果显示，556只新股的“及格率”仅有35%，高分和低分公司所占比例均较小，约八成公司得分在10～30分之间，处于一般水平。

　　四指标衡量经营状况

　　延续对1556只“老股”的评分体系(详见(B01~02版)，《投资者报》选取了四项财务指标来衡量2010年后上市的新股和次新股(以下统称新股)的经营状况。

　　这四项指标包括：主营业务收入最近三个半年(2010年上半年、2010年下半年和2011年上半年，下同)的复合增长率、经营活动产生的现金流量净额(以下简称现金流净额)最近三个半年的复合增长率、毛利率及净利率最近18个月的变化值。

　　根据Wind数据统计，截至8月31日，2010年以来在A股市场发行上市的新股有562只。由于金融股的业绩衡量基准不以上述四项财务指标为主(相关分析见B11)，所以剔除2010年以后上市的6只金融股(包括2只银行股和4只证券股)，最终有556只新股进入评分体系。

　　具体评分方法为：首先将样本股2011年中期与2009年下半年的经营数据进行对比，得出其营业收入和现金流净额最近三个半年的复合增长率，以及毛利率和净利率最近三个半年的变化百分比。

　　在得出上述结果后，再分别将每一财务指标的数据由高到低排序，根据排序结果给予每家公司10分～0.1分的得分。

　　最后，将四项财务指标的得分加总，就构成每家上市公司经营状况的综合得分。按照这一评分体系，每家上市公司的综合得分将在0.4-40分之间。

　　需要指出的是，在上述新股中，有约一半的公司没有2009年中期的财务指标，无法获取其2009年下半年财务数据的真实值，暂将2009年底主营收入和现金流净额的一半，作为其2009年下半年财务的估算数据。

　　此外，对于2009年下半年的毛利率和净利率的值，根据2009年下半年的营业收入、营业成本和净利润推算得出相关结果。

　　总得分呈橄榄形分布

　　经过四轮评分之后，556家上市公司的中考总成绩单揭晓。

　　从综合得分来看，样本公司的分数呈现两大特征，一是高分、低分公司所占比例较小，中间得分(10分至30分)的公司占80%，所有公司的得分呈橄榄形分布；二是高分公司和低分公司的综合得分相差悬殊。

　　基于上市公司总得分在0～40分之间，按照每10分为一个区间，将上市公司经营状况划分为四类，由高到低分别为高分公司、较高分公司、普通公司和低分公司，这四类公司分别有76家、228家、215家和37家，占比分别为14%、41%、39%和7%。

　　由上述数据可知，2010年以来上市的新股中，仅有14%的公司经营状况良好。八成公司的经营状况处于一般水平，还有7%的公司经营状况较差。

　　除了上述特征外，高低分公司的得分也相差悬殊。

　　在这份成绩单中，得分最高的前50家公司平均分高达34.4分，而得分最低的50家公司平均分只有8.4分，前者是后者的4倍多。

　　此外，排名最高的是佰利联(002601.SZ)，综合得分39.6分，距离满分只差0.4分。而排名最低的梅泰诺(300038.SZ)，综合得分仅有4分。前者和后者的得分相差近9倍。

　　新公司毛利下滑且“很差钱”

　　《投资者报》从总体上分析了2010年后上市的556家公司的经营状况。

　　2011年中报显示，上述公司2011年上半年实现营业收入4587.99亿元，平均每家公司的营业收入为8.25亿元。相比之下，在2009年下半年，这些公司实现营业收入3312亿元。2011年上半年较2009年下半年增加1275.57亿元，其最近三个半年的复合增长率为11.47%，有一半新上市公司的复合增长率高于这一整体水平，还算差强人意。

　　但是从经营活动产生的现金流来看，这些新上市公司的经营状况就没有那么乐观了。根据《投资者报》统计，这些公司上半年产生的经营活动现金流量金额居然为-203.87亿元。这表明这些新上市公司经营性现金流入抵不上经营性现金流出，这些公司上半年普遍“很差钱”。

　　而在2009年下半年，这些公司的经营活动产生的现金流量净额还有426亿元。将这两组数据对比可知，这些新上市公司最近三个半年的现金流的复合增长率为-178.21%。其经营性现金流的紧张状况可见一斑。

　　除此之外，这些公司的整体净利率和毛利率较2009年下半年也均下滑。

　　根据中报数据，这些公司上半年的总营业收入为4587.99亿元，总营业成本为3550.53亿元，合计实现净利润410.88亿元。据此，可以得到这些公司今年上半年的整体毛利率和净利率分别为22.61%和8.95%。而在2009年下半年，上述两项指标则分别为24.27%和10.17%。这表明，在过去18个月，上市公司的毛利率和净利率双双下降，分别降低1.66个和1.22个百分点。

　　八家公司成“三好学生”

　　如果按照百分制中60分为及格、90分为优秀的常规算法计算，则在评分体系中，综合得分达到24分才算及格，得分在36分及以上则是经营状况良好的“三好公司”。

　　根据统计，在556家公司中，达到及格的公司仅有192家，占总数的35%。这意味着，在2010年后上市的新股中，经营状况尚可的公司仅有不足四成。

　　达到36分高分的公司有8家，除了最高分得主佰利联，还包括双星新材(002585.SZ)、昊华能源(601101.SH)、开尔新材(300234.SZ)、内蒙君正(601216.SH)、齐翔腾达(002408.SZ)、东材科技(601208.SH)、天泽信息(300209.SZ)等。这8家公司中有5家属于中小板或创业板公司。

　　这些公司综合得分均高于36分，所以其四个重要财务指标的得分均较高，各项得分均在8-10分之间。这表明这些企业最近18个月的经营状况良好，现金流较为充裕，市场对其认可程度较高，使得公司的毛利率和净利率能较大幅度提升。

　　在这些公司中，得分最高的佰利联和得分最低的梅泰诺形成了鲜明的对比。

　　资料显示，得分状元佰利联是国内钛白粉行业领军企业之一。主要从事钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售。2008至2010年，公司钛白粉综合产量排名分别位居全国同行业第二、第三和第二位。另据海关相关统计数据，2008至2010年，公司钛白粉出口量连续三年均位居行业第一。

　　研究结果显示，公司各项指标得分均居于前列。其最近三个半年主营业务收入的复合增长率高达40.07%，经营活动产生的现金流量净额的复合增长率也高达63%，毛利率和净利率在最近18个月中各提升了15个百分点。此外，公司今年上半年扣除非经常性损益后的净利润也实现大幅增长，增幅达247%。

　　相比之下，得分最低的是梅泰诺，各项财务指标均表现不佳。其最近三个半年的主营业务收入和经营活动产生的现金流量净额复合增长率均出现大幅下滑，毛利率和净利率在最近18个月中也分别下降了7个和9个百分点。同时，公司今年上半年扣除非经常性损益后的净利润下滑22.68%。

　　资料显示，该公司是中国最早研发并推广三管通信塔产品的企业，是国内通信塔行业最主要的供应商。其产品包括各类通信塔、聚氨酯基站机房和工业空调等。

　　公司认为，其今年上半年营业利润下降，主要是因为随着市场竞争日益激烈以及制造成本上涨因素影响，通信塔产品的毛利率较上年同期下降；此外，销售费用、管理费用较去年同期有所增加、部分募投项目产能及效益未能完全释放，也影响了公司的利润。

　　不过，在总榜单中，梅泰诺并不孤单，另外还有4家公司的综合得分在5分以下，包括银之杰(300085.SZ)、海默科技(300084.SZ)、高新兴(300098.SZ)和康芝药业(300086.SZ)。虽然分属于不同的行业，但这5家公司有一个共同的特征，即都是创业板上市的公司。

　　采掘商贸交运三行业平均分最高

　　除上述特征外，《投资者报》还研究了这些新上市公司的行业特征。将上述556家上市公司按照申万一级行业分类，并根据得分高低得到每家公司在所属行业中的排名。上述556家公司分属于20个申万一级行业。按每个行业上市公司得分的均值作为该行业的得分，统计每个行业的得分情况。结果显示，在20个行业中，采掘、商业贸易、交通运输等三大行业的得分居于前三，其中，采掘行业的平均得分达到30.6分。

　　在这一行业中，2010年上市的新股有两只，昊华能源和宝泰隆(601011.SH)。前者得分高达38.9分，后者得分22.3分。

　　信息设备、机械设备和信息服务等三大行业的平均得分则最低，前两者得分更是在20分以下。

　　其中，得分最低的公司梅泰诺即属于信息设备行业，在该行业上市的28只新股中，有三成公司的得分在15分之下，这些公司大部分因为毛利率和净利率下滑、经营现金流不足而导致总得分偏低。在信息服务和机械设备行业中，也存在类似的特征。