耿慧丽 杨小林

　　几乎被人淡忘的奇瑞上市一事，因神秘小股东抛售股权再次搅热。

　　近期，一则股权挂牌转让信息同时出现在北京产权交易所和北京金融资产交易所，转让标的正是奇瑞汽车股权。公告显示，“某公司”拟转让奇瑞汽车股权3333.6万股，占奇瑞汽车总股本的0.838%，挂牌价格为1.87亿元，合每股5.6元，且要求一次性付清。

　　来自奇瑞汽车经管会的一位高管却在上周告诉记者，上述股权转让挂牌公告不符合奇瑞股权交易规定，“按照当初股权认购时签订的协议，转让股权必须事先征得大股东同意，大股东不签字，股权转让无效”。

　　关于神秘小股东转让股权的原因，业界流传着两种版本，一是奇瑞为了上市做准备，集中股权，小股东转让股权意味着其上市进程加快；另一种版本是奇瑞上市无期，之前押宝其上市的投资者不愿继续等待下去，忍痛割爱。

　　证券分析师们更倾向于后者，原因在于近年奇瑞向上突破的转型走得很艰难，研发投入很大但利润空间却不断压缩，再加上合资企业向下发展对自主品牌造成很大压力。在这种背景下，奇瑞上市阻碍很大，逐利性强的PE投资者退出很正常。

　　“在自主品牌生存环境越来越严苛的背景下，奇瑞汽车对于PE投资者的吸引力已经不如以往；而且就奇瑞近几年的经营状况来说，研发投入大而利润水平低，很难达到上市公司所要求连续三年盈利的指标。”民族证券分析师曹鹤表示。

　　而奇瑞内部人士也透露，由于内部关系尚未完全理顺，奇瑞上市工作目前并没有加速，也没有明确时间表。

　　神秘股东“套现”背后

　　挂牌者是一家什么公司？为何选择此时出让奇瑞汽车股权？奇瑞整体上市真的遥遥无期了吗？公告中的“某公司”没有披露任何与该公司相关的信息，两家产权交易所也拒绝透露详细信息，称委托人要求严格保密。

　　投资机构的分析人士普遍认为，这极有可能是在奇瑞整体上市时间表越来越模糊的背景下，投资奇瑞的小股东的一种“套现”行为。当然，如果结合挂牌者远低于市场预期的“报价”，这种推测就更可能成为现实。

　　根据媒体报道，2009年3月中国华融资产管理公司、渤海产业基金、鼎晖投资等多家PE向奇瑞增资14.4亿元，共计获得奇瑞8667万股股份。这些股份合计每股约为16.6元。而在同年大连市政府和河南开封基础建设投资公司入股奇瑞时，每股价格仍高达13元。

　　“有两种可能，第一是当初拿到这笔股份，出钱少，有可能是时间很早，也有可能是通过特殊渠道拿到的股份；第二是这家公司现在非常缺钱。”一位曾在奇瑞工作多年但随后离开奇瑞的人士撰文指出，奇瑞放缓整体上市进程，可能是激发上述小股东急于“套现”的直接原因。

　　不过，从奇瑞股东的情况中还是可以看出一些端倪。

　　奇瑞汽车2010年9月公布的《奇瑞汽车股份有限公司2010年度第一期中期票据募集说明书》显示，截止到当年6月，奇瑞汽车主要股东中，芜湖市建设投资有限公司为第一大股东，持有26%的股权；尹同跃等管理层持股公司——芜湖瑞创投资股份有限公司为第二大股东，持有24.9%的股份；两家安徽省国企安徽省信用担保集团有限公司及安徽省投资集团有限责任公司持有21%的股份。

　　除了以上70%的股权比较集中，余下20%多的股权则比较分散。

　　上述股东表显示，上海科宝股权投资有限公司、张家港中科江鑫创业投资有限责任公司、江西中嘉投资有限公司三家股东的持股比例均为0.859%，均持有3333.6万股，与此次股权转让的神秘股东所持股份与股比基本一致。因此，市场人士猜测，某股东一次性清仓奇瑞汽车股份的可能性很大，但也不排除持股数量更多的股东转让部分股权的可能。

　　经过2007年与2009年两轮大规模融资，原本以地方国有股东、管理层持股为主体的奇瑞，股权更加多元化。新增加的股东中，除了芜湖建设投资、大连汽车工业投资等少数几家地方国企背景企业，大多为股权投资公司与PE。

　　在之前的两轮融资中，由于彼时奇瑞发展势头正猛且有很高的上市意愿，因此融资过程中吸引了大量的股权投资公司与PE加入，当时，不少PE都押宝奇瑞3-5年内上市，通过IPO大赚一笔。

　　但没想到，2009年以后，原本积极谋划上市的奇瑞汽车放缓了上市步伐。“就奇瑞目前的状况而言，扩张不缺钱，有众多想发展汽车的地方政府会支持，再加上本身盈利状况不好，难以达到证监会要求的上市公司条件，因此之前押宝其上市的一些投资者很可能退出。”曹鹤认为。

　　“不差钱”的奇瑞

　　在国内车企都排队上市、通过资本市场为扩张融资时，为何奇瑞不急于上市？奇瑞内部人士解释，不是不着急上市，而是没有好时机。8年前奇瑞就有上市的打算，但屡屡因为时机不成熟错过。

　　早在2004年，安徽省政府就有意推动奇瑞上市，并对其进行了股份制改造。不过据奇瑞内部人士讲，当时主要是政府更积极，奇瑞管理层认为应该再等等，等产品做得更好些、盈利水平提高些再上市。

　　2006年时，当地政府有意推动奇瑞与江淮整合，两家互相持股，奇瑞上市计划增添变数。

　　2007年进行第一轮公开募资时，奇瑞董事长兼总经理尹同跃公开表示，将尽快启动上市融资计划。2008年还曾传出消息，奇瑞上市所需要的法律文件已经全部归置到上市工作组，将择日上报证监会。当年，尹同耀将之前被误写的名字改为尹同跃，以便使法定代表人工商注册的名字与身份证上的名字一致。但随着金融危机爆发、国内股市一泻千里、奇瑞汽车营业利润跌至-1.94亿元，上市计划再度搁浅。

　　到了2009年，股市回升，国内汽车市场在政府鼓励政策下一片红火，奇瑞再次重启IPO。当时奇瑞以29亿元的价格向华融资产管理有限公司等5家投资公司出售20%的股权，被业内看作奇瑞加快上市步伐的信号。

　　此前，奇瑞高管在接受媒体采访时也曾大方承认奇瑞正在积极谋划上市，已经做好整体上市准备，2010年很有可能登陆国内A股市场。

　　但在今年，奇瑞高层的口风又发生了变化。尹同跃在接受采访时表示，由于奇瑞汽车存在一些关联交易等问题，暂不考虑上市。奇瑞其他高层也表示，目前还有内部关系尚未理顺，奇瑞没有上市时间表。

　　奇瑞不急于上市的另一原因是，车企扩张中的资金饥渴，对于自主品牌标杆的奇瑞来说，并不是很大的问题，其项目扩张往往伴随着地方政府大手笔出资投入。

　　实际上，除了上市之外，奇瑞融资途径相当丰富，希望借奇瑞上市东风“大捞一把”的PE私募，地方政府入股或资产赠送(如鄂尔多斯、大连和开封)，还有地方国有银行和国有政策性银行贷款(国家开发银行授信等)，以及奇瑞股份自身发行的债券融资。

　　2009年，奇瑞宣布了在大连建20万辆汽车整车厂，利用大连的地理优势，用于对远东地区的出口业务。大连保税区为此成立了全资子公司大连汽车工业投资有限公司，以每股13元价格向奇瑞增资13亿元，这是保税区成立以来最大的一笔对外投资。

　　同年，奇瑞宣布将在开封建设一期年产28万辆微车和8万辆轻卡生产基地，主要面向中部地区。开封新区基础建设投资公司也同样以每股13元向奇瑞增资13亿元。

　　奇瑞进驻新的煤矿“淘金地”鄂尔多斯市的项目同样也获得当地政府“丰厚回报”，根据双方约定，奇瑞公司在鄂尔多斯市投资建设汽车生产基地，作为回报，奇瑞获得配置的当地煤炭资源。奇瑞还与淮北矿业集团合作开发了所配置的鄂尔多斯市纳林河矿区地质储量16.6亿吨的煤炭资源。

　　而奇瑞在大本营芜湖的扩产项目据说同样吸引到当地政府20亿元的投资，芜湖基地扩产项目一期产能15万辆汽车，主要生产中高端车型和新能源汽车。

　　此外，虽然奇瑞的资产负债率连续三年都在70%以上，但并不影响银行对其放贷的“热情”。银行业人士曾透露，由于是自主品牌的重点车企，政府重视，因此银行愿意放贷。

　　今年4月11日，国家开发银行与奇瑞在北京正式签署“十二五”战略合作协议。根据这一战略合作协议，国家开发银行将在“十二五”期间为奇瑞汽车公司提供约430亿元额度的融资支持。自2004年与奇瑞建立合作关系以来，国开行已累计为奇瑞授信177亿元，发放贷款80亿元。

　　事实上，由于地方政府、国有银行加上私募的积极介入，奇瑞已成为本土企业当中持股结构最多元化的本土企业之一。前述奇瑞高管所说的“大股东”，既包括芜湖国资委和大连、开封这样的政府投资机构，还包括管理层持股的芜湖瑞创以及大量的PE。

　　公开资料显示，芜湖地方国资通过芜湖市建设投资有限公司、芜湖县建设投资有限公司、芜湖经济技术开发区建设投资公司对奇瑞持股超过30%；代表管理层持股的芜湖瑞创占股24.92%，排第二；PE股东中，鼎晖投资总裁焦树阁、上海同华投资董事长史正富成为奇瑞董事，渤海基金经理李祥生成为监事，大连和开封政府投资公司各持股2.577%。

　　来源：经济观察网