夏欣

　　创业板上市公司因“三高”问题(“高股价、高市盈率、高募资”)饱受诟病，随着业绩增速放缓甚至出现亏损，部分创业板公司所依赖的“高成长”概念更是备受质疑。清除创业板问题的制度性根源，尽快推出创业板直接退市办法已是当务之急。虽然证券法确立了退市规则：连续3年亏损的上市公司应退市，但是目前这一制度形同虚设。

　　主板：退市制度形同虚设

　　为了避免退市命运、实现保壳，*ST上市公司“各显神通”，有的通过资产重组“脱胎换骨”，有的变卖资产整合债务。然而，值得关注的现象是，部分上市公司在上年成功保壳之后，2010年却故伎重演再度亏损。*ST星美就是被誉为“股市不死股”的典型。资料显示，*ST星美八易其名、两次戴“星”，多次重组落空，主营业务已经停顿，2009年、2010年均告亏损。连续5年资不抵债，它的总资产曾经只有5万元，目前也不足100万元，职工人数只有7人。

　　如果以5月28日收盘价5.08元计，这家垃圾公司的市值高达21亿元。这就是市场认为的“壳价值”。*ST星美董事会秘书徐虹也明确表示，“保壳”是最重要的任务。

　　武汉科技大学证券研究所所长董登新认为，正是由于缺乏有效的退市机制，加上发行资格审核制度，导致一大批“壳公司”成为“抢手货”，也使借壳上市题材长盛不衰，一些垃圾股股价甚至高过绩优股，直接扭曲了二级市场的定价机制和配置资源的功能。

　　在我国现行的A股退市制度中，唯一可以量化的退市标准只有一个，即凡是连续3年亏损的上市公司，必须暂停交易并给予半年的宽限期。也就是说，对于上市公司而言，只要不出现“连续3年亏损”的情形，就可以不必退市。很显然，这是一个形同虚设的退市制度。

　　据不完全统计数据显示，从2001年至2010年，A股市场共有136家公司被暂停上市，其中有44家退市后转入三板，退市概率不足三成。尤其是在2006年股改以后，退市的股票数量明显减少，仅有10家。

　　对此，董登新建议尽快完善和改革退市制度，在“连续三年亏损”退市法则基础上，引入“资不抵债”退市法则。即凡是净资产连续三年为负数的上市公司暂停交易直至退市。这样能够更公平、更科学、更有效地阻止投机性假重组，防止社会资源白白浪费，从而提高退市效率，以保护中小投资者的合法权益。

　　今年全国两会期间，证监会上市部副主任欧阳泽华接受《中国经营报》记者采访时表示，证监会已经成立退市工作小组，研究完善退市制度，已经在草拟相关方案。

　　深交所：尽快推创业板直接退市

　　相比主板，诞生20个月的创业板，不仅存在严重的“三高”超募与“体制性造富”现象，创业板高管纷纷套现和减持的现象也非常普遍。

　　按照中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏(微博 专栏)的推算，创业板超募资金接近1150亿元。超募已经成为了创业板公司的“原罪”之一，不少上市公司手握大笔现金却没有善加使用，资金趴账吃利息或者投资理财产品的情况大量涌现。

　　此外，部分创业板公司创新能力不强、部分公司成长性不够、上市后业绩出现下滑。创业板上市公司的业绩增速不仅比2009年整体放缓，而且，利润增速低于主板与中小板。

　　随着创业板估值的整体回落，创业板上市公司高管及股东们也加大了套现的力度。据深交所数据统计，今年上半年共有65家创业板上市公司遭105名高管减持，共减持162次，减持规模近13亿元。其中，朗科科技在短短4个月内被9名高管减持24次。

　　针对上述问题，深圳证券交易所总经理助理周健男指出，上述问题的出现有一定的必然性，他呼吁尽快推出创业板直接退市办法，以化解防范市场风险，提高创业板上市公司的整体质量。

　　中国社科院世界经济与政治研究所公司治理研究中心主任、研究员鲁桐表示：“从美国纳斯达克市场退市制度看，摘牌和停牌经常有，是很正常的事情。这与我们的监管理念不一样。”从境外市场的经验来看，纳斯达克市场在1985年到2008年间，一共有11820家公司上市，而在这期间退市的公司数量达到12965家，退市公司的数量甚至超过上市数量。

　　鲁桐认为：“中小板、创业板在规范性方面，与主板公司存在一定差距。其规范程度的提升还需要用时间来改善。在中小板、创业板股权中，家族控制的比例是很高的。而股权结构也是决定公司治理水平的重要因素。”

　　私人或家族上市公司大股东“一股独大”，董事会中执行董事由其控制，非独立董事由其聘请，公司治理无法建立有效的制衡机制。因创业板公司治理结构的不完善，也让投资者对公司能否坚持发展主营业务的持续性产生疑问。

　　“在众多公司治理问题中，最关键的就是上市公司募集资金投向是否符合公司主营业务，是不是存在收入作假问题。”甫瀚咨询董事总经理兼大中华区总裁刘建新认为，“从投资者风险角度来说，后者的风险是不可控的。”

　　鲁桐认为必须健全退市机制，“如果亏损，应该马上退市，市场也就不会炒作壳资源，这是资本市场良性发展的必要条件。”

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