理财周报IPO发行定价实验室研究员 王薇薇/文

　　你知道今年有多少买方参与了新股发行的报价吗？答案是，279家。

　　你知道这279家机构今年总共有多少次报价吗？告诉你，11930次。

　　这是理财周报统计出来的数据，向你诉说买方具有强大的力量。

　　发行人、承销商、买方，这是一级市场的三角架，缺一不可。

　　新股发行制度改革后，买方对定价开始有一定的决定权。当然，买方哄抬出许多高价股，不过也出现了八菱科技因机构冷场而中止发行的情况。

　　挣大钱的公司不一定是好股票

　　与其说八菱科技是因为询价机构不足20家而被中止，不如说是八菱科技不满机构的低报价而自我放弃。

　　一买方机构人士谈到此事有些气愤，他对理财周报记者说，“如果八菱科技愿意以12块钱发行，那么肯定会有很多机构去抢，若发行方再次发行还要坚持高价，那仍会失败。”

　　八菱科技事件不仅证明市场的威力，还体现了买方报价在定价环节的作用。

　　据悉，新股改革之前，在某新股研讨会上，包括王亚伟在内的许多买方人士对新股定价表示不满。那时的发行方是强势的，如果想要购得这只股票，只能出高价。

　　有了询价机制后，买方的议价能力逐渐加强。一级市场，不再是卖方说了算。

　　具备一定权力，买方又如何选择股票？有人认为，质地好的机构就会去参与报价，不好则不报。可是上述机构人士却不这样看。

　　“挣大钱的公司不一定就是好股票。而且作为有询价资格的机构，都应该参与新股报价，无论股票的好坏，至少你表达了自己的意见。”他说。

　　“询价机构对市场有责任，给你资格你就有义务报价，如果说自己没钱那你就不具备资格，不配待在这个市场。”

　　他解释道，“任何一只股票都有它的价值，只要你出的价格合理，那这个逻辑就是对的。相对于散户来说，机构有自己的研究团队，可以通过研究判断从而给散户一个参考建议。”

　　也就是说，拿出自己的看法，这是买方机构的责任。

　　不过，即使这样，一级市场仍旧出现机构哄抬价格导致新股估值过高的情况。上述机构人士则向理财周报“鸣冤”。

　　有些时候高发行价是因为很多机构不报价，它的估值比保荐机构给出的估值区间下限低，就觉得报价没意义。其他机构为了申购成功报价又较高，从而造成了高定价。

　　他说，“大家都在抢好的股票，导致价格虚高，而我们并不是一味在追高，遇到这种情况反而会回避。”

　　他给理财周报记者举了一个例子。5月27日发行的鹿港科技(601599.SH)，机构们认为其质地一般，尤其是所处的纺织行业目前市场不太好，所以报价很理性，发行价为10元。之后鹿港科技在二级市场表现出色，相对发行价目前已有45%的溢价。

　　上述机构人士接着说，“再看去年中小板第一高价股海普瑞(002399.SZ)，相比之下我们宁愿选择鹿港科技。海普瑞很好，就因为太好，抢的人很多，水涨船高定价肯定就高了。”

　　发行价是要根据机构的报价计算得出，再通过监管层的审核才定下的。如果机构报价很低，发行价会被拉低，反之则拉高股价。

　　券商中信最积极，江海频繁但谨慎

　　而机构的报价又是由何而来？

　　江海证券内部人士向理财周报记者透露了报价依据，跟大部分询价机构一样，都是结合绝对估值和相对估值来决定。

　　“绝对估值包括对行业发展的可持续性、公司质量的评估，我们还会看财务数据有没有水分、保荐人制作的招股书是否客观，如有偏差，价格肯定会打折”，该内部人士说。

　　相对估值则是参考相同或相近行业股票二级市场最近的估值，以及近期发行的股票二级市场的估值。

　　江海证券今年参与新股发行报价196次，次数在所有机构报价中排名14，在证券公司中排名第2。

　　这将近200次的报价给与131只新股，其中包括3只发行市盈率上百的新股。

　　雷曼光电(300162.SZ)，131.49倍发行市盈率，发行价38元，江海证券报价35元，未获配。

　　以110.07倍市盈率发行的铁汉生态(300197.SZ)，江海证券共给出了3次报价，分别为50元、52元和56.5元，最后均低于67.58元的发行价。

　　而104.65倍市盈率的国电清新，江海证券报价36元，同样未申购成功，其发行价45元。

　　不仅是这3家公司，江海证券每次参与询价的报价都比较低，甚至还给5家公司报出全场最低价，包括欣旺达(300207.SZ)的11元、雷柏科技(002577.SZ)24元、明牌珠宝(002574.SZ)21元、中京电子(002579.SZ)11元和日科化学(300214.SZ)的16元。

　　“我们虽然打新参与得多，但是非常谨慎。”江海证券内部人士表示。

　　简单来说，江海证券打新的流程是研究员先进行研究，投资经理负责业务操作，风险控制部门全程进行监督管理，最后由投资决策委员会对大方向上的问题作出决策，具有一票否决权。

　　上述江海证券内部人士说，“如果资金需求量大的话，还需要特别审核再决定。”

　　今年，券商类询价机构报价次数第一的是294次的中信证券。较活跃的证券公司还有国泰君安、西南证券、国都证券、中天证券、广州证券、渤海证券和光大证券等，报价均超过100次。

　　总的来看，证券公司是仅次于公募基金的第二主力军，73家券商参与了3340次报价。

　　基金打新华夏猛，工银瑞信第三

　　而作为中坚力量的公募基金，今年对新股发行共给出了5162次报价，57家基金公司参与。

　　华夏基金首当其冲，605次报价为最积极分子，在所有询价机构中报价次数排名第2。富国基金、工银瑞信、国联安、宝盈基金、嘉实、鹏华、招商、南方基金等都有超过200次报价。

　　如今，打新股已是基金获取超额收益的主要渠道之一。从过去几年投资业绩来看，基金在打新上都有不同程度的增强收益。“今年以来，通胀持续超预期，紧缩政策导致经济减速，市场也做出了较大的调整幅度，直接导致基金打新股亏损。这是行业性问题。”工银瑞信内部人员在接受理财周报记者采访时表示。工银瑞信今年对126只新股报价399次。

　　该内部人员认为工银瑞信参与打新较多的原因是，其管理的固定收益资产规模大，账户较多，报价数量和中签数量相对自然多些。

　　“我们是在行业研究员研究、甄别的基础上，根据研究员投资建议参与报价的。”上述工银瑞信内部人员说。

　　在工银瑞信的报价中，出现8次全场最低价。同时其出过全场最高价，一是工银瑞信双利债券型基金对大华农(300186.SZ)报出的28元，比发行价高出6元，还有一个上海绿新(002565.SZ)，工银瑞信稳健成长股票型基金报价38元，发行价为31.2元。

　　今年以来，中小板和创业板新股定价因为持续破发已大幅度下调，目前已经低于二级市场中小板和创业板的整体估值水平，主板新股定价也普遍低于各行业平均水平。

　　好公司定价高不一定赚钱，差公司定价低也有赚钱的机会。工银瑞信选股的理念跟上述机构人士相近。“市场持续下跌的趋势下，我们的部分新股投资出现一定亏损。”工银瑞信内部人员表示。

　　不过，他认为市场会证明，坚持价值投资理念，长期投资会有较好的回报。他说，“将尽可能提升我们投资判断的准确度，这很难，但我们一直在努力。”

　　剩下的询价机构，主要为保险公司和信托公司。云南国际信托公司最为活跃，其共参与报价783次，是所有买方中参与次数最多、报价最频繁的，几乎每次新股询价里都会见到它的身影。

　　而泰康资管则是保险机构中参与激情最高的，共报价310次，其次还有太平洋资管和华泰资管，分别报价202次和177次。