点击查看最新行情

　　苏江

　　首次过会：2009年10月26日。

　　上市进展：15个月后拿批文，2011年3月3日挂牌。

　　2009年10月26日，徐家汇首发申请过会，同日过会的格林美(002340.SZ)于当年12月17日拿到发行核准批文，并在2010年1月22日挂牌深市中小板；而同样过会的徐家汇却迎来漫长等待期。今年2月14日，徐家汇终获发行核准批文，3月3日挂牌中小板。

　　有投资者表示，他们更关心徐家汇过会后发生了什么？为何过会1年多后才拿到发行批文？

　　华夏基金重仓

　　据记者调查了解，2009年10月过会后，一些徐家汇老员工的举报引起监管部门关注，他们曾通过职工持股会持有部分原始股，但后因职工持股会解散被迫转让。

　　资料显示，徐家汇前身上海六百实业1995年启动改制时，职工持股会持股11.87%，经两次调整，职工持股会持股比例在1996年和1998年先后被提至24.31%和33.22%。

　　由于证监会2000年12月明确表示，“暂不受理工会作为股东或发起人的公司公开发行股票的申请”，2001年12月，徐家汇决定解散职工持股会。

　　上海祥龙物业、上海徐家汇副食品公司两名法人股东和35名自然人股东，以每股2.9239元出资受让这笔股权。

　　然而，记者发现，上述两家法人和35名自然人受让股权的价格仅为当年初上海商投受让10%股权的价格4.7元/股的62.21%；同样股权的受让价，一年之内国有股东远高于个人(包括两名法人股东)，令人生疑。

　　或许还有原因，导致2009年下半年过会的徐家汇上市之路搁浅，苦等15个多月后，证监会却又核准其发行。

　　时过境迁募投项目完工：不差钱仍募资

　　事实上，经历长达一年多等待，徐家汇昔日公布的募投项目早已无需资金投入。

　　据徐家汇2011年版招股书披露，2009年计划募资41642万元“建设汇金百货虹桥店项目”，早已实施完毕。

　　截至2010年底，上述项目仅剩621万元工程款和装修开业尾款尚未支付，公司“已实际支付虹桥店物业工程款项合计4.5亿元，资金来源为银行借款1.09亿元，利用自有资金垫付3.4108亿元”，“本次募资到位后将用于归还借款、置换掀起垫付的资金和完成项目后续建设”。

　　蹊跷的是，上述虹桥项目早在2009年和2010年分别实现净利415.4万元和1143.9万

　　元，除1亿元贷款外，其建设资金均来自于自有资金垫付。这意味着公司并不缺钱，但原募投项目完成的徐家汇仍不放弃从投资者手中“圈钱”的机会。

　　再看“收购汇金百货27.5%的股权”的募投项目。在徐家汇控股72.5%的前提下，收购行为确实有助于提供盈利能力；但汇金百货在徐家汇2009年未能如期上市后似乎也未影响“公司战略意图的顺利执行”，这表明该项收购并非迫在眉睫。

　　况且，截至2010年末，徐家汇账面现金近3亿元，而公司负债中除2.54亿元应付账款、2080万元其他应付款及7071.47万元预收款项外，全部借款仅为上文提及的1.09亿元短期借款，并无长期借款。这表明徐家汇完全可以通过自有资金配以银行贷款完成上述股权收购，通过市场募资非必需之举。

　　双版招股书差异：“投资收益显著减少风险”消失

　　此外，记者发现，2009年版招股书申报稿的重大事项提示第4条提醒投资者注意“募集资金到位后净资产收益率短期内下降的风险”和“投资收益显著减少的风险”，后者在2011年版招股书中消失。

　　2009年版招股书中，徐家汇2006年和2007年分别录得1269.49万元和6786.39万元投资收益，分别约占当年利润总额的4.43%和18.24%；而这两年的投资收益主要来自可供出售金融资产和交易性金融资产投资收益增长，这两项收益分别占当年投资收益的23.24%、86.22%。

　　如果撇除投资收益因素，徐家汇2007年和2008年扣除非经常性损益后的净利润仅增长4.56%和9.97%；2009年扣除非经常性损益后的净利润增长仅1.19%，2010年才突然升至12.04%。

　　而同处上海的百货企业益民集团(600824.SH)2010年和2009年净利润同比增长分别为10.87%和10.31%。

　　由此看，徐家汇业绩增幅令人担忧，公司2009年和2010年净利润增幅仅1.07%和9.3%。

　　徐家汇一季报显示，一季度6382.4万元净利同比增16.03%，但预计中期净利润变动幅度为“-1%至25%”。

　　上市伊始为其鼓吹的卖方机构光大证券，此时已不看好徐家汇。光大证券分析师唐佳睿一个多月前下调盈利预测，将其今明两年每股收益从0.61元和0.66元调至0.59元和0.64元，给出“中性”评级，并将其6个月目标价定为14.75元。

　　另两家覆盖徐家汇的卖方机构华泰联合和天相投顾均给予其“中性”评级。