“八菱事件”调查：卖方和买方开价相差1倍，95%买方表示“绝不再碰”

　　理财周报记者 曾雯璐/文

　　新股发行市场，也是个江湖，各方利益博弈的竞技场。

　　各方利益博弈的落脚点在定价。牛市的时候，新股定价在各方利益的推动下一路走高。而在市场低迷当下呢？

　　民生证券保荐的八菱科技，就在询价环节，遭到了买方机构用脚投票，以不足20家有效报价询价对象而被迫中止发行。

　　理财周报记者连线了五家投行，八家买方机构，试图还原八菱科技在询价环节上，到底发生了什么。

　　一份过期的投资价值报告

　　“投价报告估价下限再打个六折。”上海一位债券型基金经理告诉记者，现在圈内打新流传这么个玩笑话。

　　记者辗转获得了一份八菱科技的估值报告。民生证券给出的询价区间是33.5元—40.2元，市盈率25-30倍。

　　对于这样的估价，买方机构并不买账。在19家报价了的询价对象中，有一家保险机构给出的报价竟是12元。该保险机构人士还向记者透露：“其余大部分机构的报价都在15块钱以下，其中不乏13元、14元的。”

　　北京一家参与了报价的基金公司说：“八菱科技所处的整个行业不太好，公司基本面也很一般。而且目前市场低迷，我们给出了一个很低的报价，市盈率低于15倍。”

　　询价机构给出的报价，几乎就是估值报告询价区间下限的六折，很吊诡地印证了上述基金经理说的玩笑话。

　　利益双方的估价分歧如此之大。更多的券商研报我们已无法看到，询价当晚就爆出了中止发行的问题，研究员根本来不及写研报。

　　但通过查阅券商晨会纪要，可看到此前安信证券对八菱科技给出了估值，建议询价区间是29.9－32.5元。但这也低于民生证券给出的估值。很显然，机构们普遍认为民生证券给出的估值偏高。

　　而且，这份估值价值报告成于4月20日，距今已经过去将近两个月。也就是说，在市场震荡下行的近两个月里，民生证券始终没有对八菱科技的估值进行任何调整。

　　这样一份新股估值报告，有两个署名，一个是策略分析师张琢，一个是刘利。

　　据相关资料显示，张琢去年9月才加入民生证券，此前在银河证券研究所从事策略研究工作，入行仅4年，精通的领域是数据分析。可以说，机械行业他是外行。

　　而另一位署名的研究员刘利，没有研究员执业证号，也在公开信息中找不到关于他的任何背景介绍。

　　由这样两位行业并不深入研究员给出的估值，偏离合理轨道太多，也就不难理解了。

　　买方机构用脚投票

　　“如果定价分歧太大，买方机构就有可能采取不参与这样一个态度，尤其在市场低迷的时候。”深圳一位本土券商投行人士如此表示。事实上，买方机构已经在用脚投票了。

　　6月7日，北京现场推介会有点冷清。这一天是八菱科技网下询价的最后一天，到现场的机构大概只有五六十家。

　　“推介会的提问环节，气氛不够浓烈。”一位参加了北京推介会的券商研究员告诉记者，“不过国泰君安一位研究员对募投项目质疑颇多。”

　　“董事长很和蔼，回答得也很有耐心，但并不让人很信服。”该研究员回忆说。

　　当日下午三点，询价结束，提供有效报价的询价机构仅19家，低于20家的红线。而此时，民生证券已无力回天。

　　上海一位投行人士感叹：“这一点民生证券是疏忽了，两点半的时候只有15家左右机构报价，都没有警觉。”

　　据记者多方了解到，深圳和上海的推介会现场热情也都不高，不少机构仅仅是去推介会看了看，并没有参与报价。

　　这已经是释放出来的一个危险信号。三天来有多少机构在报价，民生证券作为主承销商，心知肚明。

　　深圳一位目击了推介会的基金研究员告诉记者：“现场不是很热闹，大家提问也不踊跃。回去研究了一下，觉得其大客户依赖问题太大，业务很单一，就没参与报价。”

　　一位见证了上海推介会现场的券商研究员则说：“整个现场的坐席还是坐满了的，不过提问时大家都很不积极。路演大概11点半就结束了。最后我们也没报价。”

　　但更多的机构连推介会都没有去。北京一位大型券商的汽车行业研究员称：“我们知道八菱科技路演，不过我们不感兴趣。这家公司我们看不懂，所以不想了解。”

　　上海一位债券型基金经理坦言：“以前市场好的时候，遇到符合预期的公司，往往会抬高价格去申报。现在比较谨慎了。八菱科技我们不了解，没有报价。”

　　民生证券投行能力遭质疑

　　再低的报价，也是有效报价。询价机构旗下的每只产品，都可以是询价对象。八菱科技偏偏就没有凑齐这20家有效报价的询价对象。

　　坊间纷纷猜测，民生证券三缄其口。记者致电民生证券媒体负责人和资本市场部人员，均未得到任何回应。

　　“很显然，没有与机构沟通好。”记者采访了五六家投行人士，这一观点几乎成为共识。

　　这一点从买方机构方面也可以看出一些端倪。上海一家参与报价的基金公司称，此前没有接到民生证券的沟通电话。“我们都是自己去报价的。”这家基金公司最后报了一个很低的价格，低于15倍市盈率。

　　而上海另一位基金经理对记者说：“民生证券事先没有给我们更多讯息，两三天内我们对公司了解很有限，虽然推介会现场听着好像还不错，但还是没把握，放弃了报价。”

　　据了解，这家基金公司参与了同期另一家公司的报价。“他们事前和我们有过沟通，邀请我们去公司看了，我们对公司了解多一些。但是目前市场不好，我们也报了一个很低的价。”

　　上海一家中型券商的投行人士认为：“虽现在市场低迷，新股发行有可能会遇到一些障碍。但还是不能等着别人来报，应该主动去沟通，加强沟通力度。”

　　另一位深圳的本土券商投行人士则告诉记者：“新股发行和投行的人脉关系很大，在中国这样的市场氛围，询价前投行打电话让关系户捧捧场是很正常的。小券商关系资源不够，错误估计形势的话，确实有可能出问题。”

　　据记者多方了解，民生证券并非一点功课都没有做。北京一位接近民生证券的业内人士说：“民生证券还是找了一些机构抬轿，20家还是能凑齐的。只是最后他们自身网络系统故障，抬轿的几个机构没能赶在三点前报价。”

　　“当然，从另一方面也反映出民生投行能力不行，抬轿机构也找的不多，最后有几家出现意外，成了这样的结局。”上述该人士直言不讳地说。

　　100买方独家还原利益内幕：机构为什么集体躲开八菱科技，民生证券在检讨

　　理财周报记者 丁青云 钱文俊/文

　　“市场先生”第一次发威就掀翻广西南宁的八菱科技。

　　整个市场链条被彻底改变了。改变的结果是在当前过度发行的环境下，买方机构正在成为主导力量。

　　八菱科技事件之后，威慑力最大的是正处于询价发行阶段的公司，包括金城医药、洲明科技、开尔新材、日上集团、豪迈科技和比亚迪。

　　而据一家正发行上市的公司高层对理财周报记者表示，“内部和券商都很紧张。”

　　理财周报为此采访了100个买方机构，寻找“买方为什么集体躲开八菱”，以及买方和卖方的利益分歧。

　　可能，八菱科技只是一个开始。

　　484家询价方为什么集体躲开八菱

　　为什么只有19家？为什么离20家的规定只差1家？

　　这个谜底，恐怕只有发行人八菱科技和保荐人民生证券才知道。即使是这19家，也耗费了民生证券不少心思。“民生证券快要耗尽自己的机构资源了，前两次项目的几个机构就是生拉硬拽来的。”北京一位询价机构人士透露。

　　证券业协会数据显示，七类询价机构即券商、基金、信托、财务、保险、合格境外投资者和推荐类共有503家，剔除一家机构提供不止一个报价的可能，至少有484家询价机构用脚投票，没有参与八菱科技的报价。

　　询价机构们的冷淡显而易见。基金方面，理财周报了解到，易方达、南方、博时、广发、招商、诺安、宝盈等多家基金公司均没有报价捧八菱科技的场。

　　券商方面，理财周报记者了解到，广发、海通、银河、长江、爱建、中信建投等14家券商也没有报价，有些甚至连路演现场都没去。

　　“我们没有去参加现场路演，也不关注这家公司，我们的自营和资管都没有报价。”海通证券一位高管告诉理财周报记者。不少机构今年以来已经金盆洗手，不再碰新股了。

　　事实上，在市场如此低迷、新股频频破发的情况下，买方市场变得挑剔也就在所难免。

　　八菱科技基本面乏善可言，是多数机构人士的共识。“公司的基本面没有亮点，下游微车市场存在很大不确定和风险。我认识的圈子里的人都比较担心，有疑问，但也不想多问，风险就写在招股书上，大家都心知肚明。”一位参与八菱科技上海现场路演的分析人士透露。

　　在路演现场，除了过度依赖大客户五菱汽车这一问题，八菱科技的募投项目前景和进度遭到机构们最多的质疑。“现场就有人质问，下游汽车市场到底有多大，募投项目有多大的前景和回报。”参与深圳、上海现场路演的机构人士均有提及这问题。

　　从近者看，八菱科技目前的产能利用率已经到了极限，其主要产品铝质乘用车散热器产能利用率131%、铝质商用车散热器产能利用率高达174%，超负荷运行。

　　“募投项目两年内不能达产并且前景不明，目前产能已经超负荷，那八菱科技这两年业绩增长点在哪里？”上海一位汽车行业分析人士质疑。

　　在北京一位大型券商投行高层看来，这与保荐人民生证券有着莫大关系。“几百家询价机构，凑多一个询价机构并不难，只能说，民生证券太不给力了。也许是发行人和主承销商不愿妥协，坚持要高价，询价机构也不愿意冒险，利益没法平衡，询价机构只好用脚投票。”

　　巨大分歧：民生叫价40.2元，机构只还12元  

　　“八菱科技凭什么要价这么高？”多位询价机构人士异口同声问。这也正引爆市场买卖利益双方“谈判”崩盘的关键。

　　保荐人民生证券在题为《厚积薄发，股本开源》的八菱科技价值分析报告中，给出的估值是33.50~40.20元，价格中枢为36.92元，对应2010年市盈率25.97倍~31.16倍。

　　这个超过25倍的市盈率一下子击穿了买方机构的心理防线。“现在这种市场环境，不要说25倍，就是15倍对二级市场都没有什么吸引力。”北京一位询价机构人士提及八菱科技的定价，语气愤然。

　　理财周报统计显示，6月以来，12只新股平均首发市盈率为32.7倍。6月10日发行的4只新股首发市盈率普遍低于30倍，最惨淡者万安科技市盈率只有17.93倍。

　　询价机构还价也毫不手软。据理财周报记者了解，19家询价对象中，1家上海中型保险公司报价只有12元，不到民生证券报估值的1/3，对应市盈率只有9.3倍，卖方和买方的差价达24元之多。

　　而“打新王”江海证券虽然捧了民生证券的场，但还是毫不客气地只给了14元的报价，对应市盈率也只有10.83倍。而上海一家基金公司也透露，只出了15倍市盈率的价，对应报价19.35元。

　　“我们是报了价，但并不代表我们看好这家公司。公司资质好坏不是关键，我们关心的是性价比。我们觉得八菱科技的合理估值应该是在16块以下，所以给出的报价比较低。”前述参与报价的机构人士告诉理财周报记者。

　　即便是向来为卖方说话的券商研究机构，也不认同民生证券的“漫天叫价”。海通证券分析师赵晨曦在新股报告中给八菱科技16-20倍的市盈率，对应估值16.41-20.52元，估值中枢为18.47元，只有保荐人民生证券开价的一半。

　　申万分析师姜雪晴则给出29.04～34.32元询价区间。即便是最乐观的安信证券分析师张龙，给出的首日定价是32.5－36元，仍然低于民生证券的估值。

　　值得注意的是，这份价值研报撰写时间是4月20日，到6月7日机构询价时，已经过去了整整49天。其间，上证指数从3007点跌到2744点，跌去了8.75%。但民生证券并未作出任何调整，坚持最高40.2元的要价。

　　“现在这种市场，对保荐人估值杀6折价后才是合理的。”深圳一家询价机构人士表示。

　　八菱身后：发行利益链重整

　　一切毫无征兆，但没有人感到太意外。从上周万安科技开始，市场已经嗅到了异动。从某种意义上说，八菱科技是新股市场买卖双方长期利益失衡、矛盾集中爆发的“牺牲品”。

　　发行中止，损失最大的是八菱科技控股股东杨竞忠、顾瑜夫妇。目前暂时损失了数以亿计原本“唾手可得”的财富。保荐人民生证券的保荐收入和声誉也受到了影响。

　　一般来说，保荐机构都会有自己的关系网，找到20个询价对象并不是难事。而民生证券却倒在了“20”的门槛上，其通道之窄由此可见。

　　今年以来，民生证券共保荐承销5单IPO项目，平均每单入账4931万。

　　买卖双方矛盾天然存在。卖方希望价格越高越好，买方则希望以更低的价格买更好的东西。几方利益博弈，市场才是最终的裁判。

　　在不少询价机构人士看来，八菱的中止发行是件好事。在此前，钱都被一级半市场赚去了，机构反而要承担推高股价的骂名。

　　“我们早就做好心理准备了，但还是没有想到这么快。接下来我们会更谨慎。”南方一位业绩排前三的投行资本市场部总经理表示。

　　“八菱科技这只是开始，这种情况以后可能会越来越多。”多位询价机构人士认为。

　　冷场之谜：民生通道窄卡住了广证抛弃的八菱，丢面子

　　“最终只有19家询价对象报价，应该是民生证券的关系资源耗尽了。”

　　理财周报记者 任家河/文

　　“如果坚持让广州证券来保荐，也许八菱科技就不用面对这种低级失误”，一位券商分析人士告诉理财周报记者。

　　然而，覆水难收。八菱科技将不可避免的进行二次发行，再发行生死未卜，而且史无前例。

　　与之对等，民生证券投行在这次意外中饱受质疑，声誉尽毁。据称其内部也在检讨。

　　虽然日前民生证券投行以《蛹动化蝶，期待新腾飞》为题自勉，但急速冒进的业务策略，只恐坏了卿卿性命。

　　临上阵换保荐人，

　　募投项目改头换面

　　八菱科技准备上市由来已久，而民生证券也并不是它的第一家保荐机构。

　　理财周报记者从消息人士处获悉，早在2008年4月19日，八菱科技就曾与广州证券签署了《首次公开发行股票辅导协议》，协议规定，“南宁八菱科技股份有限公司拟首次公开发行股票，现已接受广州证券的辅导”。

　　不过，这一辅导协议很快在2009年被迫结束。

　　八菱科技称，由于汽车散热器产品市场需求结构发生较大变化，拟募集资金投向的铜质汽车散热器项目将面临风险，发行人最终撤回了IPO的申请。

　　不过，八菱科技“空窗”不久，当年12月份，便与民生证券取得了联系。民生证券保荐工作报告披露，民生证券项目组于2009年12月开始前期考察，2010年2月份正式进场。

　　至于为何广州证券没有将保荐工作继续下去，反而是由民生证券接手，个中原委，虽难以厘清，但理财周报记者从一位熟悉广州证券的人士处了解到，当时广州证券认为八菱科技质地太差，便没有把项目报到证监会，他们之间的合作也就随即终止了。

　　认识到原来募投项目的巨大风险，所以八菱科技本次IPO募投项目已经从铜制散热器据变更为铝制散热器。

　　不过，在汽车市场萧条时期，这一募投项目仍然在路演现场遭到了诸位研究员的质疑，在北京路演现场，国泰君安的一位代表就在当场向八菱科技董事长顾瑜质疑良久。

　　只不过，质疑没有得到满意的答复。有研究员表示，对答案不满意，没听明白，也就取消了报价的想法。更有券商研究员表示，他们在路演之前就曾做过研究，但看不明白募投项目，所以根本没去参加询价。

　　民生证券通道狭窄

　　或是发行中止主因

　　“最终只有19家询价对象报价，应该是民生证券的关系资源耗尽了。”这是一位大型券商承销负责人看到八菱科技中止发行的第一反应。

　　该负责人称，即使机构不看好，不打算报价，保荐人凭借自己的关系资源，应该能够找到足够机构满足20家这一下限要求，从而顺利进入定价申购环节。

　　“持有这个想法的人并不在少数，毕竟具有询价资格的机构那么多，多找几家并不是难事，哪怕是来给保荐人捧场。”该人士表示。

　　的确，在证券业协会公布的具有询价资格的机构名录中，券商、基金、保险、信托等有询价资格的机构就有278家之多，如果加上主承销商推荐的255家机构投资者，这一数字将近六百。除了真心想要来申购的询价对象，再找出几家关系户来捧场并非难事。

　　也有业内人士解释说，民生证券这半年保荐项目多、质量一般，对机构丧失了吸引力。另外，关系好的询价机构都在前期买入了民生证券承销股票，甚至承受了股票破发的损失。网下申购面临破发的风险越来越大，好多机构也就不再参与了。

　　数据显示，截至6月10日，今年以来民生证券已经成功发行12家，其中包括5家IPO，4家增发，1家配股和2家债券，项目数量已经跻身行业第12名，承销金额达到107.7亿元，接近其去年全年的112亿承销金额。

　　根基不稳，客户资源不多，在新股破发潮背景下，民生证券这一劣势变得尤为突出。

　　民生证券投行急速爬坡受阻

　　民生证券原名黄河证券，原本是河南的一家本地券商，在2002年泛海集团卢志强(专栏)等入股之后，才更名为民生证券。

　　在经历2002年到2003年初管理层争夺，以及“双董事会”变革之后，现任民生证券董事长岳献春最终从泛海控股副总裁的位置上空降民生证券，从此担任民生证券董事长一职至今。

　　2004年，民生注册为保荐机构。

　　但在今年之前，民生证券表现一般，直到今年上半年才开始发力，在前6个月承销项目数量排名中位列第12位。也许是胜利来得太快，让人眼花缭乱，民生证券内部甚至一度发出2011年跻身投行前十，2012年跻身投行前六名的想法。

　　结果，胜利果实还没尝到，就出了因询价对象不足中止发行的意外。

　　有投行业内人士感叹，出这么大的失误，究其本质，与民生证券冒进增长有很大关系。

　　理财周报记者从民生证券内部获悉，在过去两年，民生证券投行相继设立了北京投行一部、二部、三部、四部、五部，上海分公司投行部，广东分公司投行一部、二部，山东分公司投行部，深圳分公司投行一部、二部、三部，南京投行部，兼并收购部等多个投行部门，目的就是多拿项目，迅速扩张市场份额。

　　民生证券投行能否蛹动化蝶实现腾飞，且看八菱科技二次发行如何处理。

　　而根据理财周报记者调查，95%的买方机构表示再次启动也绝不会碰八菱科技。

　　八菱科技增长要到两年后，顾瑜夫妇抓不牢11.05亿

　　产能利用率已非常高，募投项目23个月后才能达产，成长性饱受质疑

　　理财周报记者 王薇薇 张欣(微博 专栏)然/文

　　据说，八菱科技2000年时就曾准备上市。

　　此说法暂不能核实。2008年的事倒是真的，当时的八菱科技已接受广州证券的上市辅导。

　　广州一业内人士向理财周报记者透露，“广州证券当时发现八菱科技质地有问题，基本面不好，就没向证监会里报材料。”

　　所以八菱科技之后又找到了民生证券。

　　如今从机构们的反应可知，八菱科技基本面确实不如人意。

　　顾瑜夫妇对上市的执着是否会因此而破灭？

　　八菱科技实际控制人顾瑜和其丈夫杨竞忠合计持有50.44%股份。

　　此次发行中止，意味着顾瑜夫妇11.05亿元财富化为浮云。

　　中规中矩没亮点

　　八菱科技做的是热交换器研发、生产以及销售。目前，其主要产品为汽车散热器和汽车暖风机，以铝质散热器为主。

　　2010年，铝质散热器销售收入占八菱科技营业收入的63.56%，其次是暖风机和铜质散热器。2007-2010年，供货量最大的铝质散热器产品平均单价分别为128.05元、111.48元、113.82元和118.41元。2010年距2007年的价格下降7.5%。另外，铜质硬钎焊散热器的平均单价也从2008年的1815.52元下降到1485.8元。产品单价下降原因都与原材料有关。即使在原材料价格下降时增加配件以稳定价格，八菱科技受原材料铝和铜波动的影响还是较大。

　　2008-2010年，八菱科技净利润为4188万元、5308万元和7287万元，复合增长率为31.91%。乍看这是一个还不错的增速，但是如果其2000年试图上市为真，那时的它应该有一个稍较可观的财务数据，11年的时间，净利润才增长到7287万元，其成长性还是略有欠缺。

　　而就连这个欠缺的成长性也经不起考验。2008-2009年，八菱科技享受到的政府补助分别为1118万元和2635万元，2010年前三个月，政府补助其2572万元。由于2010年获得的补助未计入营业外收入，所以我们只看2008和2009年，这两年来自南宁市科技局、广西科学厅、南宁财政局、南宁高新技术产业开发区财政局给予的补助占当期净利润的26.7%和49.64%。所占比例之高让人触目惊心。

　　有一位分析师曾对理财周报记者总结八菱科技的基本面，“中规中矩没亮点”。

　　上周，万安科技网下申购险遭滑铁卢，幸好保荐机构国信证券人脉够硬。这也是一家汽配生产公司。两家公司同时遭冷眼，也许汽车整体行业的黄金时期已终结。

　　行业这两年的没落是不能忽视的，对八菱科技来说是一个致命伤。

　　上海某研究院对理财周报记者表示，“汽车行业近年下滑较为明显，尽管当前汽车板块估值已经很低，但行业基本面仍无向好的趋势。”

　　他认为，这是由多方面的负面影响叠加造成的，通货膨胀、货币加息、北京汽车限购等等。

　　而另一位业内人士则直接表示对这一行业暂不看好，“预计汽车行业低估值将持续到明年”，他说。“汽车行业周期性较强，目前出现波动是受盈利压力的影响。”

　　而广发证券分析师汤俊则有不同看法，她认为不能狭义看待此问题，不只是行业，企业本身也有原因。

　　汤俊说，“现在整个市场的估值都不高。从汽车下游行业看，近年同比增速确实在下降，而且行业存在分化。”不过，她对理财周报记者说道，“还是有一些企业发挥出了自己特有优势，表现比较出色。”

　　“看不到未来两年利润增长点”

　　询价现场，机构质疑最多的还有八菱科技募投项目。

　　八菱科技此次拟募集资金29781万元，分别投资两个项目。一是25081万元投向新增汽车散热器汽车暖风机生产线项目，二是4700万元升级建设技术中心。

　　前者是两条乘用车小功率铝质散热器生产线、一条商用车大功率铝质散热器生产线和一条汽车暖风机生产线。八菱科技预计，此项目达产后平均年销售收入为5.31亿元，年平均增加利润6742.77万元，投资回收期为6.2年。

　　此项目的前期准备阶段5个月，建设安装需要18个月，加起来将近两年时间。有机构对理财周报记者表示，“这四条生产线暂不能达产，而目前八菱科技的产能利用率已非常高，他们看不到未来两年的利润增长点在哪里。”

　　后者的建设周期则为12个月，其中2个月为前期准备。技术中心建成后，几乎不能给八菱科技带来直接的经济效益，但它称“大幅度提高竞争能力”。同时，八菱科技认为，计算机CPU水冷系统等等很多新产品研发成功并投产后，会带来巨大的收益。

　　另外一个备受关注的问题是客户集中度过高，不仅是参与询价的机构，行业研究员也对此颇为担心。上述广发证券研究员汤俊说，散热器是八菱科技的传统业务，其下游客户集中度太高，对上汽通用五菱依赖比较大，如果上汽通用五菱突然更换供应商，八菱科技将存在很大风险。

　　上汽通用五菱自八菱科技成立以来便一直“相伴”其身，是第一大客户，去年对上汽通用五菱的销售额占营业收入的59.76%，2009年更占到了64.44%。八菱科技的其他客户还有东风柳汽、重庆长安、一汽解放和奇瑞汽车等，2008-2010年，前五名客户的销售额占营业收入的比重分别为71.73%、83.3%和81.22%。

　　麻烦事不只这些，八菱科技的商标也是“扯不断，理还乱”。八菱汽配是八菱科技2008年之前的控股股东，2007年4月将自己所拥有的“八菱”图形和文字商标无偿转让给八菱科技，但是，转让之后八菱汽配和麟艺工程可以无偿使用该商标。

　　八菱汽配之前也是生产汽车散热器，2006年为消除同业竞争和减少关联交易，其停止散热器生产，并将相关资产出售给八菱科技。麟艺工程的主营业务则是生产汽车工程塑料零配件、包装箱及容器。

　　“八菱”商标虽属于八菱科技，却是三个企业共用。

　　民生自卖自夸30倍PE

　　早在今年4月20日，民生证券的分析师张琢以及刘利就迫不及待发了一份名为《厚积薄发，固本开源》的投资价值分析报告。两位分析师对八菱科技估值区间为33.5-40.2元，对应2011年25-30倍PE。

　　八菱科技6月初才开始询价路演，民生证券提前一个多月就给出的这份报告里，基本上是根据招股书里描写八菱科技的优势进行老调重弹。风险提示相对简短，不过也说到了客户集中度高的问题。

　　有趣的还有，两位分析师都很年轻。刘利仅有三年行业工作经验，在民生证券主要研究专用机械和铁路、航空设备。而张琢此次操刀这份八菱科技报告可说是“跨界”，简介里称，其擅长的是数据、策略分析和资产配置研究。

　　民生证券的报告一出，机构们纷纷说这个估值太高。华南区某研究所研究员猜测，如果价格低一点那参与报价的机构会多一些。该研究员对理财周报记者表示，“这种公司没看头，15-20倍PE就差不多了。”

　　目前，仅有申银万国和海通证券发布八菱科技研究报告，报告中的合理估值均低于民生证券。

　　申银万国认为合理的询价区间为29.04—34.32元，对应2011年22—26倍PE。海通证券的估值则相对保守很多，还不到民生证券一半的估值，它的合理询价区间为14.77-18.47元，对应16-20倍PE。

　　此外，安信证券的晨会纪要里也出现对八菱科技的估值，29.9—32.5元，对应23-25倍PE。

　　理财周报记者连线安信证券这个估值说明里的研究员张龙，其却表示不关注八菱科技，也不知道这家公司中止发行的事情。

　　“估值区间是公司新人写的，挂的我的名。”张龙说。“这个行业的研究员辞职了，所以我们没人去八菱科技的路演现场。”

　　11.05亿财富抓不住

　　八菱科技是家“夫妻店”，不过是女主外、男主内。妻子顾瑜为实际控制人及董事长，丈夫杨竟中不参与经营管理，股权交由妻子。夫妇俩合计持有八菱科技股份2856万股，占发行前总股本50.44%。

　　八菱科技的历史是复杂的，多次出现股权代持和转让的情况。经过长达十年的变更，如今除顾瑜夫妇外，股东还有黄志强、程启智、江苏拓邦投资以及罗勤等66名自然人。其中，江苏拓邦投资持有八菱科技260万股股权。

　　以八菱科技2010年EPS1.29元计，若按民生证券给出的最高30倍市盈率，八菱科技股价可估为38.7元，也就是说，顾瑜夫妇差点手握11.05亿元财富。公司总股本为5662万股，总市值将达21.9亿元。

　　若按机构们给出的15倍市盈率来算，八菱科技股价将相对减少50%，也代表顾瑜夫妇以及公司的总市值都要缩水一半。

　　不过，这些都只是设想。如今，八菱科技已中止发行，八菱科技不仅没捞到钱，还要付出一大笔开销。

　　除了保荐机构民生证券，八菱科技此次上市还要支付给北京市君泽君律师事务所法律顾问费用、华寅会计师事务所的审计和验资费用、中国通诚资产评估有限公司的资产评估及智又盈传播顾问机构的公关费用等等。

　　距八菱科技通过证监会审核已过去两个月，剩下四个月的时间，如果八菱科技仍然找不到适当的时机、合适的价格来发行，或者机构们依然不捧场，那八菱科技真是“赔了夫人又折兵”。