甘剑

　　近一段时间，股指连绵下跌，市场在寻找下跌动因之时，国际板不幸脱颖而出。就在一年之前，股指期货和融资融券，它们也遭遇了类似的“千夫所指”，但事实证明却是“众口铄金”。

　　因此，还原国际板的本来面目，对当前市场的心态、对国际板本身都很有必要。

　　被扣两宗“罪”

　　认为国际板导致股指下跌的主要理由一为拉低A股当前市盈率，二为分流资金。不过，简单思考之后就能发现，上述理由根本就站不住脚。

　　有不少研究报告认为，预想中的国际板上市公司质地要好于目前A股公司，比如汇丰控股、渣打集团等，如果上述公司进入国际板，会对A股估值水平产生影响。但只要将其与内地银行的估值对比就能发现，汇丰控股当前市盈率14.4倍，渣打集团为13.6倍，而工农中建交五大国有银行，工行市盈率最高，不过才7.4倍。那么，汇丰们进入国际板，要给出多少估值才会拉低同类A股金融企业的市盈率？

　　既然金融类股票估值出现“倒挂”，于是又有一种声音认为，美国公司如果进入国际板，在沪深市场只能获得和纽约同样的估值，由此会对A股造成打压。且不论内地蓝筹股的整体估值水平实际上已和成熟市场基本一致——当前标普500指数市盈率为15.15倍，沪深300指数市盈率为16.17倍，两者整体对比已经没有多大差距——即便是美国企业来A股，难道就一定按照纽约标准定价？这是典型的现代版刻舟求剑！不同的市场，对于同一家公司的估值判断主要因素是基本面，但投资者的构成、市场行为等同样有着重要影响。最简单也是最为投资者熟悉的例子就是，A+H公司，在两个市场之间，永远都存在折溢价。

　　国际板影响A股估值显然是站不住脚的，至于会让创业板遭受重创的说法，则不值一驳。有多少人认为创业板2009年120倍、2010年80倍的市盈率是合理的？创业板估值回归是趋势，不以国际板是否推出而变化。

　　市场另外一个忧虑是，国际板推出将分流资金。这看起来是市场的合理担心，但在当前尚不知道会推出多少境外企业上市，融资规模具体多大的情况下，这样的担心又显得有些杞人忧天。其实，就当前A股流通市值超过20万亿元的容量，只要合理安排节奏，即便分流资金也微乎其微，就如当前新股发行，资金“分流”一直就没有停止过一样。

　　“偏见和事实一样重要”

　　因国际板引发的恐慌似曾相识，回顾历史，可以很好厘清未来。

　　就在两年多以前，股指期货的推出同样让市场惊慌失措，当时相当一致的看法是，当A股有了做空机制，股市将不堪一击，因此一有期指的消息，股指就动荡不已。再到后来，又一种看法占据了上风，这种看法认为，大机构会在期指推出之前做局，通过买入现货为做空期指作准备，于是风向开始转变，只要有期指的消息，A股就莫名上涨。

　　很多投资者都对上述变化历程记忆犹新，但最终的事实告诉我们，股指期货只是现货的衍生品，股指涨跌实际上并不为期指变动左右。

　　融资融券在推出过程中同样有这样的遭遇，在金融市场，这样的例子俯拾皆是，当前对国际板的看法也是如此，这些都属于典型的“大众幻想和群众性癫狂”。

　　本杰明·格雷厄姆说过，“从短期来看，股市更像是一个投票器，而非一台称重机。”欧洲股神、富达基金投资总监安东尼·波顿在多年的投资生涯中对此感触颇深，他总结出这样一句话“偏见和事实一样重要”，意思是，在股市中，一旦偏见达到极致，价格就会偏离价值很长时间。

　　市场对国际板的恐慌不是一两天形成的，以讹传讹之下，市场的行为就会形成合力，这种力量看似强大实则虚弱，在远不成熟的A股市场，国际板的风声、传闻很可能就会被一些机构用做翻云覆雨的工具。

　　国际板任重道远

　　国际板并不可怕，可怕的是对国际板扭曲的心态和理解，以及顾及这些看法之余对国际板推出问题上的动作“变形”。

　　目前来看，对国际板持积极态度的多为外资银行等金融机构，有的为拔高国际板的影响，提出让中国投资者分享世界领先公司利润的说法，这反而勾起投资者痛苦的回忆，因为他们首先想到的是当年股价被高悬在山顶的中石油。

　　事实上，国际板不应被内地投资者视为洪水猛兽，同样不可能像一些外资机构称赞的那样“神奇”。国际板对于中国来说，只是一种金融创新，是人民币国际化路上的一步棋，是最终全面开放金融资本市场的先行先试。中国要成为金融强国、上海要成为举足轻重的国际金融中心，资本市场就不可能长期封闭，在内地企业奔赴香港、纽约、伦敦市场上市，在QFII和QDII分别成行之后，引进境外企业境内上市是不可或缺的章节。

　　笔者坚信，资本市场的开放不会无限期等待时机，就如国际板，在做好前期必需的技术准备，在完善金融监管措施之下，并不需要所谓的“共识”。三十年前中国打开国门，人民走上富裕之路，但改革开放的决心并没有等待全民共识。既然潮流不可逆转，那么审时度势之后，就是决断之心。

　　还原国际板，只为中国资本市场轻装前行。