今年以来，A股市场出现两轮大规模破发潮，频率之高为近年罕见。经历两轮破发潮的洗礼，新股破发面积急剧扩大。截至5月5日，今年以来首发上市新股的破发数量为79只，占比达67.52%。

　　分析人士指出，随着新股破发比重加大和破发幅度加深，无风险的网上打新收益变成一种奢望，炒新和打新风险加大。这或许会促使打新市场出现变局。

　　□本报记者 孙见友

　　两轮破发潮

　　在前四个月中，A股市场已经出现两轮大规模破发潮。

　　1月14日，上证综指跌破2800点关口，炒新热情迅速降温，由此催生了第一轮新股破发潮。此轮破发潮一直持续到春节之前，最终随着春节之后大盘站上2800点而宣告终结，前后持续约半个月。

　　在第一轮破发潮中，新股大面积破发是重要特征，1月18日新股“五上五破”为标志性事件。1月18日，4只中小板新股和1只主板新股同时首发上市，当日5只新股全线破发。其中，跌幅最大的主板新股风范股份下挫14.40%，跌幅最小的中小板新股鸿路钢构也下跌6.56%。一日之间“五上五破”，让炒新者乱了阵脚，而打新中签的投资者陷入恐慌。

　　春节后，大盘温和震荡上扬并突破3000点，首发上市新股也迎来美好时光。但好景不长，随着大盘3月15日跌破2900点，新股破发再度密集出现。此后的3月22日，科斯伍德、佳士科技和福安药业3只创业板新股首发上市，有两只出现首日破发，由此拉开第二轮新股破发潮的序幕。

　　尽管此后大盘一度冲高至3067点，但市场的担忧始终挥之不去。随着4月19日大盘高台跳水，担忧情绪进一步升级，让新股破发雪上加霜。从3月22日算起，第二轮新股破发潮已持续一个半月，目前还没有结束迹象。由此来看，第二轮新股破发潮的持续时间要明显超过第一轮。

　　除持续时间长以外，第二轮新股破发潮的破发幅度也更加深重。其中，4月28日首发上市的沪市主板新股庞大集团首日跌幅高达23.16%，一举创出近十年以来新高，成为第二轮新股破发潮的标志性事件。

　　大面积破发事件在第二轮破发潮中也频繁上演。“上三破二”和“上四破三”现象持续出现，不断挑战打新和炒新投资者的神经。例如，5月5日首发上市的3只创业板新股两破一涨。 击溃七成新股

　　经历两轮破发潮后，今年以来首发上市的新股破发面积急剧扩大。统计显示，今年以来首发上市的新股合计117只。其中，首日破发数量为45只，占比为38.46%。在两轮破发潮的轮番轰炸和大盘持续震荡下挫影响下，首日破发新股不仅未能咸鱼翻身，一些首日未破发的新股也没有摆脱最终破发的命运。

　　截至5月5日收盘，今年以来首发上市的新股破发数量已急剧扩容至79只，占比攀升至67.52%。由此来看，即使新股有幸暂时逃脱首日破发厄运，但破发阴霾依然如影随形，从侧面显示新股上市后的走势依然充满很大的不确定性。

　　按最新收盘价测算，天瑞仪器、雷曼光电和大智慧相对发行价的折价比率分别高达33.06%、29.37%和28.06%，在今年首发上市新股中破发程度最严重。

　　分析人士指出，随着新股破发比重持续加大和破发幅度不断加深，前期基本可认为是无风险的网上打新收益已是一种奢望，在此局面下，参与打新和炒新的投资者队伍缩减将成为必然，这或许会促使打新市场出现变局。

　　发行“减速”

　　IPO融资“量”“价”齐降

　　刘兴龙

　　□本报记者 刘兴龙

　　今年以来，近七成上市新股破发，这犹如一盆冷水，让一级市场不断降温，IPO发行节奏趋缓，大盘新股更是绝迹，融资规模大幅萎缩。新股发行市盈率也从年初的平均73倍，降至55倍左右。

　　4月新股发行量降至近一年新低

　　今年以来累计121只新股完成募集发行，募集资金达1259.70亿元，一级市场发行情况整体呈现“前松后紧”的特点。

　　今年初，IPO发行延续了去年末的火热场面，不仅高价发行大行其道，1月融资额和发行新股数量也均处于历史较高水平。不过随着破发潮的汹涌而至，一级市场发行出现明显变化，2月新股发行数量环比减少9只，首发市盈率也从此前的平均72.91倍降至55.42倍。4月发行新股23只，发行数量降至近一年来新低，单月募集资金规模也较年初下降44%。

　　从数据上看，由于二级市场走势偏弱，目前新股发行密度降低；今年以来新股发行股本均在1.5亿股以下，延缓大盘新股上市无疑减弱了融资行为对二级市场的冲击。

　　今年以来，首日破发的新股多达45只，这大大削弱了投资者的打新收益，甚至使部分投资者面临打新亏损的命运，使得一级市场投资者的打新热情迅速降温。

　　统计显示，1月前半月累计发行16只新股，单只新股网下打新机构数量平均为44家，平均网下中签率为8.81%。而4月下旬发行14只新股，单只新股网下打新机构数量下滑至28家，平均网下中签率升至15.84%。而即将上市的中京电子，网下参与配售的机构仅7家。

　　随着网下打新机构数量整体减少，网上中签率快速上升。庞大集团网上中签率达21.57%，创下历史纪录，但庞大集体上市首日即破发逾两成。此外，刚刚完成网上发行的电科院也创下创业板的网上中签率纪录，达18.69%。

　　新股发行估值连续走低

　　在打新热情降温局面下，新股高估值发行陷入曲高和寡的局面，促使发行估值不得不放低“身段”。

　　统计显示，1月发行的35只新股平均发行市盈率高达72.91倍，在破发潮的打压下，2-4月的平均发行市盈率分别为55.42倍、55.58倍和55.60倍，基本上处于55倍水平。从历史数据来看，2010年7月是阶段性发行估值洼地，当月平均发行市盈率为42.83倍，此后高价发行逐渐愈演愈烈，并于当年12月达到75.88倍的顶峰。可以看出，今年4月的数据已降至去年8月时水平。

　　值得注意的是，首先，尽管高价发行已较去年末大幅降温，不过3月上市的铁汉生态和4月上市的国电清新发行市盈率均超过百倍，局部发行泡沫依然存在。其次，创业板指数已跌至900点附近，二级市场小盘股正经历“去高估值化”的磨炼，在目前市场环境中，55倍的首发平均市盈率显然偏高。

　　分析人士指出，今年以来新股发行估值持续下降，主要是由新股大面积破发所致。客观上看，新股发行估值下降，在很大程度上减小了一级市场和二级市场投资者参与新股的风险。不过，当前一级和二级市场整体估值依然相差悬殊，从这个角度来看，新股发行估值有待进一步向合理水平回归。

　　新股破发不“尴尬”

　　□本报记者 申屠青南

　　近日，新股上市首日破发再成市场一景。特别是4月底上市的庞大集团创下四项A股记录：网上申购中签率达21.57%，网下配售中签率更是高达57.97%，上市首日下跌23.16%，换手率仅为16.62%。不少市场人士将新股破发看作一件坏事，一种尴尬。笔者认为，新股破发未尝不是好事。一方面，让发行人敬畏市场，倒逼发行价格回归正常，另一方面，打新被套，对于投资者是实实在在的教育，打破“新股不败”的神话。

　　事实上，境外新股上市首日破发是一种常见现象，也是一种正常现象，绝不是有人所谓的“尴尬”现象。据统计，无论是成熟市场，或是新兴市场，新股上市首日“破发”都很普遍。比如，香港地区新股上市首日破发的比例超过20%，美国新股上市首日破发比例约为1/3。

　　股票发行人自然希望发行价格越高越好，发行价越高，同样的股份可以融到的资金就越多。只要能够发行成功，破发只是二级市场的表现，和公司关系不大。然而，破发潮有可能导致打新资金退出一级市场，从而导致发行失败。

　　所谓发行失败，一般指由于新股定价过高，以致网下配售与网上申购均不能完成最低发行量，最终导致本次发行终止。这意味着本次招股计划自动作废。

　　对发行人来说，新股上市首日破发的确并不可怕，但导致发行失败是极不明智的，后果也是不堪设想的。由于目前贷款难，贷款成本高，而且融资计划又不能等待或搁置，那么，IPO融资就是不错的选择。因此，在银行贷款越来越难的今天，发行人应该珍惜目前能发行新股的市场机会，在询价与定价环节上，适时主动降低发行市盈率，切莫一味追求高价，以防范发行失败风险。

　　对于投资者而言，打新被套是痛苦的，将导致打新热情降温。可以预见，破发潮之后，后面IPO的中小板和创业板发行市盈率，必将从过去80倍以上悄悄降至60倍以下或更低，新股申购中签率也会大幅提高。这正是新股破发的功效和作用，也是市场化的力量。

　　进一步完善新股发行体制，需要发行人、中介机构和投资者的共同努力。发行人应当树立发行上市的正确理念，积极履行信息披露义务，发行股票要价要理性，要着眼长远的投资者关系维护。主承销商要勤勉尽责，诚实守信，兼顾买卖双方的长期利益和根本利益。询价对象应当发挥专业机构的特点，认真、审慎、专业地掌握资料、分析研判、理性定价，进而对市场理性引导。中小投资人则要强化风险意识，买股有原则，审慎为首要，看不懂、听不明的坚决不参与。

　　抓住保荐代表人这个“牛鼻子”

　　□本报记者 周松林

　　近期新股特别是创业板新股破发现象愈演愈烈。据中国证券报数据中心统计，截至4月29日，在今年新上市的56家创业板公司中，40家处于破发状态，占比达71.4%，平均折价率为14.62%，个别公司折价率接近50%。

　　对于创业板出现这种大面积的、持续的破发现象的根源，市场普遍认识到与新股发行定价过高有关。笔者认为，创业板、中小板密集出现集体破发，表明新股定价、估值仍然普遍偏高，参与申购的投资者，包括参与询价和认购的机构投资者，承担了过大风险，而发行人、承销券商等获得了过多收益。

　　证券市场参与各方的出发点都是谋求自身利益的最大化。在各方行为合法合规的前提下，这一切本来无可厚非。近年来，在二级市场，随着法律法规的完善和监管力度的加大，市场透明度有所增强，违法违规现象明显减少。但在一级市场，由于专业化程度更高，运作的封闭性更强，在一定程度上成了透明度很低的灰色区域。新股发行渠道已经形成了一条参与各方的利益链。发行人、承销商等利用种种“擦边球”的方法，牺牲二级市场投资者的利益，过度追求自身利益最大化，过度包装、利润操纵，各种奇怪现象层出不穷，甚至出现保荐代表人篡改招股说明书这样匪夷所思的事情。在这种新股发行利益链的作用下，新股发行价始终畸高不下就成为必然。

　　在这条利益链中，保荐代表人处于承上启下、居间调停的关键位置。保荐代表人如能秉公守法、坚持“三公”原则，则能够有效制止发行人和其他利益相关方的不当企图。保荐代表人如果失去职业操守，甚至在发行过程中寻求自己的非法利益，会导致投资者利益被严重侵犯。因此，笔者认为，要改变新股发行过程中的种种违规和不合理现象，斩断其间的利益链，要害在于抓住保荐代表人这个“牛鼻子”，强化保荐代表人责任，规范保荐代表人的行为。

　　加强保荐代表人的责任，规范保荐代表人的行为，可以从两个方面着手，一是法律威慑，二是利益制衡。对于保荐代表人在新股发行过程中的违法违规行为，如果证据确凿，一经确认，应该直接取消其保荐代表人资格，乃至市场禁入，严重者移送司法处理。对于保荐代表人所在的承销商，除课以罚款外，同时暂停其承销资格。如果有几件这样的案例出现，其警示作用是相当大的。面对更高的违法违规成本，保荐代表人和承销商都会做出更理性的选择。另外，在询价、发行的技术程序上，制定相应的规则，在发行人、承销商、询价对象和二级市场投资者之间形成利益制衡、相互约束的机制。比如，要求承销商按一定比例认购所承销的新股并锁定若干时间，或者规定在有效的价格区间内，出价高的询价对象必须以较高的价格认购。