全景网4月8日讯 由中国证券业协会、上海证券交易所和深圳证券交易所主办的“新股估值定价研讨会”今日在深圳召开。中国证监会主席助理朱从玖出席“新股估值定价研讨会”时表示，“勤勉尽责、诚实守信”是保荐和承销业务的基石。

　　以下为发言实录。

　　各位与会的代表，大家早上好！非常高兴参加这个研讨会。

　　新股的估值定价一直是我们市场上大家普遍关注的问题，而且讨论非常之多，凡是参与这个市场的人都会触及到这个问题，都会有自己的看法，而且我们也观察到对于新股怎么来定价，意见繁多、众说纷纭，任何一个案例出来都会有各种各样的看法随之而来。作为业界的重要参与者，今天参加会议的代表，都是有资格询价对象的负责人、保荐机构负责人，还有发言嘉宾是我们业界里面的重量级专家，我觉得我们很有责任、和紧迫性把这样一个问题通过我们的努力得以改进、得以改善，包括认识上要进一步往前走。这也是我们在座各位的一个责任，我们是这个市场的主要参与者，在当中承担重大的职责，我们就当然有责任把存在的问题、存在的不足，把整个市场参与的水平大大地提升一步。所以，今天的会议我认为非常重要，我相信通过今天的研讨会，能够有助于我们把新股的定价问题，认识和实践都上一个新的台阶。

　　我今天想谈一个话题，刚才陈东征理事长已经引出来了，那就是"勤勉尽责、诚实守信"是我们保荐和承销业务的基石，是我们从事这项业务的基石。这个问题看起来远实际上近。看起来好像跟我们新股定价不直接相关，但是事实上它跟我们怎么样能够做好投行业务，把新股价格确定准确，有合理的判断基础是有重大关联的。

　　自从保荐制和询价制实施以来，我们的新股上市，也就是说IPO这项工作走在了一个方向明确，有序地在解决问题，机制日益完善，走在这么一个轨道上，应该说是很良性的。因为每年都会看到我们的进步，我们的市场规模在扩展，我们遇到的很多问题在不断、有序地得以解决，一些难题也都在不断地破解，包括我们今天这个研讨会也是在这样一个步调当中。

　　保荐制是从无到有、保荐质量不断提升，我们的新股定价询价制推出之后，我们采取了国际上通行的定价方法，逐步减少管制，市场化的程度在提升。我们的审核工作大家也是高度关注的，市场也是十分瞩目的，发行审核工作透明度不断提升，审核机制也在不断完善，制度不断的完善、充实。

　　市场的约束机制也在得到强化，各个参与主体的责任不断得到夯实，主体归位尽责的意识也在增强。所以应该说总体上取得了积极的效果，有利的支持资本市场作为一个整体的向前发展。但是挑战仍然是十分巨大，我们面临的难题、面临的困难仍然是巨大的。我个人这么认识，我们面临有三重重大的挑战，这三重重大挑战带来的困难，或者带来的一些难题，困难的程度也是叠加的。

　　第一重挑战，我们是一个新兴市场，这个大家耳熟能详；新兴市场，就是说我们从理论到实践，在认识上统一需要一个过程，有些问题的认识甚至需要相当长的一段时间，需要相当多方面的探索、摸索。我们市场参与主体，因为我们这个市场是依赖众多的中介机构，包括发行人、监管机构，这些参与的主体都需要在实践当中，一方面积累经验，另一方面要锤炼自己，把我们锻造成一个合格的市场参与主体。所以这是新兴市场，我们就在这个初步发展的只有20年的阶段，取得了很大的成绩，但是路仍然很长。

　　第二重挑战，就是我们是一个转轨市场；我也是很关注这样一个问题，那么传统的计划经济向市场经济转轨，就我们适应的这种行为模式、这种管理模式，政企的关系由政策主导到制度主导，用法制来主导我们市场基本运行轨迹，这是一个巨大的跨越，这个跨越并不容易。那么，这个过程它既要承载以往的惯性，或者是适应这种模式，又要去接纳新的市场因素，所以这个过程的难度、挑战是巨大的。我们搞了20年资本市场的发展，经历其中，才感到到任务的艰巨。我们可以举一些例子，在从事监管工作的过程当中，能够深刻地体会到这样一个过程它带来的一些困难。

　　比如说，我们的大量的公司都要改制上市，我们现在仍然有很多的国有大型集团要改制上市，成为股份制，改制上市的过程当中，我们会关注比如说股权的形成，股权怎么形成？比如说这个改制过程当中，要剥离重组一项业务，使它剥离重组使它适合上市，这个剥离的东西对企业的影响如何，重组成一个新的实体它的完整性是什么样子的？如果用剥离之后的重组主体我们来看它的价值，或者我们看它若干年的价值，三年、五年的价值，我们是需要模拟的，需要把这样因素放在不同的年份去看它。这样来看是不是科学？是不是很完备很充分了，这都是课题。

　　那么，改制重组之后要形成新的公司治理机制，这个价格跟我们传统的企业是不一样的，新的公司治理机制形成，不只是一个形式要件的具备，说我有独董、我有内控机制，不只是说你有这些制度、这种形式，而是要求新的公司治理机制能够起作用，能够发挥作用，能够在有风险的时候防范掉风险，能够在企业的经营决策当中担当起重任。如果说放到这个层面上来想，那我们对公司治理的质地看法就会发生改变，我们就要更加审慎的来审视它。比如说审核当中的财务问题，有现金流的盈利和没有现金流的盈利，有很多企业有很多应收帐款，怎么判断？这两个盈利显然是不一样的，显然是有很大的区别，有的甚至可能就是造假，或者是操纵。

　　再比如说我们的公司的收入构成是很复杂的，尽管随着监管制度的完善，我们整个行业，包括投资者越来越关注主业的收入和利润，但事实上我们的公司仍然有很多收入是来自于非主业的收入。比如说税收的减免优惠，还有补贴等等，非主业的收入在我们整个收入确认当中它是个什么样性质的事情，它对盈利的构成是什么影响等等。

　　所以，这些因素其实都受到转轨过程当中这些外部环境、基础制度的制约。

　　第三重挑战，市场有天然的不足。作为资本市场，我们在座的必须要认识到，它不是完美的，它有非常多的先天的缺陷，只是利弊相较，我们觉得可以把它有利的地方发挥出来，可以把它的弊端、不足限定在一个范围之内。所以，这样一个市场的建设和发展，它对我们经济的发展是有利的，但是这并不是说它没有缺陷，这是固有的缺陷。

　　通过这次国际金融危机我们就可以看出来，即便在发达市场，这个市场固有的缺陷，也在危机当中是暴露无遗的，暴露的很充分。比如说信息不对称，这个我们没法穷尽，信息不对称中会存在市场发展过程当中，那么我们要做的就是我们要用我们适当的监管和制度的安排，使得用较小的代价能够比较大程度的改善或者提升信息的对称性。

　　比如说一个公司的上市过程，是要众多的中介机构的参与的，非常多，保荐、律师、会计、审计、资产评估、信用评级等等，这些都会参与到，甚至还有一些行业排名机构都会参加到当中来。但是这些中介机构实际上水平是参差不齐的，差异比较大。

　　另外，按照市场一般安排，我们的审核，我们的发行监管，从全球来看它的主流模式都是非现场的。少数国家有一些现场调查，但是主流来看是非现场的。那么，这些非现场审核它的基础是依赖我们从发行人到中介机构现场的尽职调查、核查工作，依赖这个基础。

　　就是由于这样一个过程，使得最后形成信息的真实性、准确性、一致性会带来一些困难。

　　其实我们所有的工作就是把一个公司过去的情况搞清楚，过去一年、过去两年、过去三年，还是过去的八年、十年，我们把公司情况尽量搞清楚，把它的关键因素说明白、调查清楚，但是投资这个市场的人，主要是要投资未来，每一个新加入公司的投资者都是要投资未来，过去的收益是不能享受的，但是未来是不确定的。我们从过去的业务的轨迹可以能够研判未来的可能性，如果过去经营得比较好，通常未来出问题的概率低，但并不意味着未来不会变化，不会出问题，不是这样，未来仍然有很多公司会出问题，所以这个也是市场本身构造上就存在一些不足。

　　所以这三重挑战叠加在一起，在我们这样一个发展阶段带来的困难、带来的问题，带来大家认识上的不一致性是巨大的。但是我们还要在这个环境里面坚持改革开放，坚持把资本市场发展好，要它能够积极有力地服务于我们的经济，所以这就要求我们整个的从业队伍要具备，就是我们光有专业知识、光有职业经验，光说我在这个市场干了多少年还不够，我们必须要有勤勉尽责和诚实守信的基础，这是我们的基本操守，这是我们职业准则。

　　为什么说这个是重要的，这跟我前面讲的挑战有什么关系？

　　首先，坚持勤勉尽责和诚实守信是为投资者提供保护的基础，因为投资者依赖我们的工作，所以这是基础，也是我们的执业之道，是我们取信于市场的前提。就是市场为什么要相信我们，为什么要发个牌照给我们来做这个事情，是因为我们具备这样一个基本的素质，也是我们立业之本。这项事业能够长期做下去，也是一个根本所在。

　　第二，从这个过程来看，通过我们这么多专业机构工作，我们给市场的是招股说明书，最核心的文件是一份招股说明书，但是我们的工作远远要超过招股说明书的内容。或者说招股说明书的形成是在大量的通过我们勤勉尽责的一个过程产生的。大量的工作过程，我们要对各种的可能性进行研判、进行核查，把最审慎的一个东西，最准确的结论，或者说最真实的事实写到招股说明书来。

　　那这个招股说明书怎么形成，有大量的工作我们是看不见的，不是说投资者能够看见，是招股说明书之外的工作，把这件事做好，没有全过程的监督是出不来的，只有靠我们从业人员以一个勤勉尽责和诚实守信的姿态、态度，才有可能使我们招股说明书它的质地是比较高。

　　刚才还提到我们很多财务判断上的困难，财务判断上的一些风险。这个同样需要我们以一个非常审慎的态度来对各种财务结果、财务数据进行研判，作出结论。

　　怎么来进行研判？这个审慎的态度，它的审慎性，它的来源，比如说相信一个中介机构，一个执业人员是经过审慎的工作得出来这样一些数据、这样一些文件，它的基础，它的基本要求也是要求我们诚实守信和勤勉尽责。只有具备这样的基础，我们才有理由判断我们最后得出来的这个东西(招股说明书)是审慎的。

　　另外，队伍人才、团队、机制、经验，如果能够以诚实守信和勤勉尽责作为基础，就可以提升我们整个行业的价值，或者说真正提升我们行业的价值，能够减少前面所讲的"三重挑战"所带来的困难，也能够缓解资本市场发展过程当中遇到的种种的症状。

　　这次研讨会，参会人员、发言人员都很重要，我们担负的责任也很重大，希望我们通过今天的研讨会能够有序推动我们市场的发展，有序地化解各种难题。谢谢大家！

　　(本文由现场讲话录音整理，未经本人审核)