记者 靖曦

　　号称创业板有史以来最大一宗IPO的神舟电脑，3月22日被曝出IPO再次被否的消息，而这已经是神舟电脑第三次IPO被否。记者在中国证监会网站上查询到，3月22日确实有神舟电脑被否的消息公布。

　　有市场人士分析，神舟电脑虽然表面上利润可观，但实际成长性非常缺乏；也有专家认为，IPO过大是神舟电脑被否的主要原因。神舟电脑拟在创业板发行8100 万股，发行后总股本8.1亿股，而之前，创业板最大的IPO乐普医疗，在2009年实施了“10送10”转增方案后总股本才达到8.12亿。

　　自我夸大盈利水平？

　　在神舟电脑的招股说明书中，2010年收入46.24亿元，同比增长7.53%，实现净利润2.58亿元，同比增长13.16%。表面上看这是一家盈利状况不错的公司，但实际情况究竟怎样呢？

　　招股书显示，2008年-2010年，神舟电脑综合毛利率呈现逐年上升的态势，2009年较2008年上升了1.24个百分点，2010年较2009年上升了0.59个百分点。到了2010年，神舟电脑的综合毛利率达到了15.81%。根据计算机行业分析师对记者的表述，PC行业的毛利率能有10%已经非常不错了，以低价抢占市场的神舟电脑居然有超行业水平50%的毛利率，实在让人称奇。而一份数据显示，2009-2010年，国内电脑制造行业平均综合毛利率为10.18%，同期，联想电脑的综合毛利率为10.78%，宏脼电脑综合毛利率为10.16%，华硕电脑的综合毛利率为5.14%，方正科技的综合毛利率为8.01%。在所有同行业可比上市公司中，神舟电脑的综合毛利率水平仅次于惠普和戴尔。

　　在招股说明书中，神舟电脑对其行业地位的表述为：按照PC销量和品牌影响力，我国PC整机厂商可以分为三个阵营。第一阵营是行业中处于绝对领先地位的企业，以联想为代表；第二阵营主要是国内PC行业中处于领先地位的企业，以神舟、方正、同方、海尔为代表。销量和品牌影响力位居第二阵营的神舟电脑，综合毛利率竟然较第一阵营的联想高出40%之多，这不能说不是个奇迹。

　　神舟电脑对毛利率行业比较差异的解释为，由于经营策略和发展路径的不同，国内计算机及相关设备制造业上市公司的业务构成各不相同，而各上市公司所注重的细分市场竞争激烈程度差异较大，故其毛利率水平有较大差异，总体来说公司的综合毛利率水平稳定在15%左右，高于行业平均水平。但细分市场竞争激烈程度差异与业务构成差异，似乎并不足以解释神舟电脑的盈利能力。

　　行业竞争能力薄弱

　　增长后劲严重不足，也是神舟电脑的一大问题。2008年-2010年，神舟电脑净利润仅为5.27%、5.29%、5.58%。在业内，神舟以 “价格屠夫”的称号闻名，技术并不占优势。在进入薄利时代后，PC业又面临苹果iPad等的冲击，产业处于转型期，而且在神舟电脑的募集资金计划里，并没有“平板”、“无线互联”等当下热点，很难想象神舟电脑会在短期之内迎来高速增长。

　　更糟的是，神舟电脑很大一块利润来自税收优惠。资料显示，2008年-2010年，神舟电脑获得包括出口退税在内的税收优惠分别占其净利润92.07%、16.78%、25.12%。这让原本就很薄利的前景更堪忧。众所周知，PC产业价格波动频繁，但整体呈下滑趋势，当存货过多，很可能影响业绩。资料显示，2008年末、2009年末及2010年末，存货净额分别为7.4亿、10.7亿、9.8亿，分别占当期流动资产的55.53%、74.75%、58.75%。

　　神舟电脑在招股说明书中对其竞争劣势中坦承，2010年，公司笔记本电脑和台式机销售数量为132.68万台，与联想、惠普等品牌依然存在一定的差距。无论和整个市场容量相比，还是和同行业内国际大厂相比，公司的整体规模依然相对较小，较难产生更大的规模效益。在规模效益相比明显处于相对劣势的情形下，神舟电脑仅凭“总成本领先”战略，真的能赢得如此显著的盈利能力优势？

　　“现在传统PC行业机会不多，竞争太激烈市场却有限”，某计算机行业分析师告诉记者，当前的PC 行业竞争激烈，核心技术与核心产品都掌握在少数巨头的手里，留给国内PC企业的机会非常少。他认为，目前的PC企业更多的是组装，成为制造厂商，只能在成本与营销方面寻找出路，而平板电脑等新产品的出现，更是让这个行业受到冲击，未来很多中小厂商都会消失。