闽发铝业：海通证券子公司火线入股 上市前夕腾挪巨债
3月16日，主要从事铝型材产品生产和销售的福建省闽发铝业股份有限公司将冲刺IPO，该公司拟发行4300万股，发行后总股本17180万股。
据上市招股说明书显示，闽发铝业前身为“红帽子”企业，报告期内，公司负债率常年居高不下，财务费用“吞噬”营业利润，远高于行业水平。值得关注的是，2010年3月闽发铝业主承销商兼保荐人海通证券(600837)全资子公司海通开元“火线”入股，“战略投资者”身份值得商榷。
负债率远超同行 巨债延期
据招股书显示，报告期内，闽发铝业资产负债率一直处于较高水平，流动比例及速动比例均处于较低水平。公司2008年—2010 年末的资产负债率分别为59.76%、60.09%和53.00%，流动比率分别为0.70、0.75和1.43，速动比率分别为0.36、0.43和0.92。
对此，闽发铝业解释称，由于公司处于快速成长期，固定资产投资增长和生产规模的扩张导致公司资金需求较大，公司资产负债率高于行业平均水平。
更令市场担忧的是，闽发铝业不堪高负债率和高额财务费用，将部分银行借款调整为3 年期的长期借款，截至2010年12月31 日，公司长期借款余额为13000万元。
据招股书显示，截至2010年末，闽发铝业流动负债15482.51万元，较上年末减少15480.41万元。截至2010年12月31日，公司资产负债率已从2009年末的60.09%下降至53.00%。
“闽发铝业腾挪延期1.3亿元债务给上市公司和股民，这是不公平的！”北京某投资公司负责人对中国经济时报记者称。
对此，当中国经济时报记者试图电话采访闽发铝业董秘和证券部，其联系电话一直处于无人接听状态，截至发稿之时，也没有得到公司任何答复。
“国内建筑铝材竞争早已白热化，闽发铝业作为地处福建山区的民营企业，无论资金还是运输成本等远不及同行，即使同城的南平铝业也不是一个量级。”某有色金属行业分析师对中国经济时报记者表示。
“受房地产业投资增速放缓影响，闽发铝业高负债率和竞争劣势等经营风险日益凸显。”前述分析师称。
据招股书显示，公司目前的主导产品为建筑用铝合金型材，其销售收入近三年在公司主营业务收入中占比为70%左右。
“火线”入股和券商直投成“战略投资者”？
2010 年闽发铝业股权转让引入战略投资者——中科松山湖和海通开元。
据招股书显示，2010 年3月2日，闽发铝业发起人股东黄印电将其持有公司股份600万股转让给东莞市中科松山湖创业投资有限公司；发起人股东黄长远将其持有的公司股份600万股转让给海通开元投资有限公司，转让价格均为每股4.65元，均持有本公司4.66%的股权。
据招股书显示，东莞市中科松山湖创业投资有限公司成立于 2009年12月2日，经营范围主要涉及创业投资业务。
值得关注的是，中科松山湖并没有直接管理转而委托深圳市中科招商创业投资管理有限公司进行经营管理，“受托者”是国内创投业赫赫有名的大佬。
据中国经济时报记者调查了解，我国在新股发行中引入“战略投资者”，其特征表现为，“战略投资者”与发行人业务联系紧密、长期稳定持股、追求长期战略利益。战略投资者持股年限一般都在5－7年以上，追求长期投资利益，这是区别于一般法人投资者的首要特征。
事实上，闽发铝业“战略投资者”有待商榷。据百度搜索资料显示，中科松山湖第一大股东为东莞市唯美装饰材料有限公司，持股比例为31.09%，经营范围为墙地砖。这与远在福建、主业为铝型材的闽发铝业不相符。
其次，海通开元为兼具保荐人和投资者双重身份海通证券的全资子公司，“按照海通开元创投案例，持股5年以上是不可能的事。”上述北京投资公司负责人称。
与此同时，两位“战略投资者”参股仅仅一年，“火线”入股难以避免“搭顺风车”之嫌。据招股书显示，海通证券是闽发铝业上市的保荐人、承销商，更是股东，这种直投、保荐、承销的多重角色意味着利益的直接相关。
财务费用吃掉三成利润
据中国经济时报记者调查采访，行业分析师在提示公司风险时，认为公司的应收账款风险和因铝锭价格波动而导致的存货跌价风险。
闽发铝业公布的财务数据显示，公司在资产结构当中，流动资产占40%以上，而在流动资产当中，占比最高的是应收账款和存货。2008年、2009年、2010年公司的应收账款和存货占当期资产总额的比例分别为30.23%、26.80%、22.79%。
闽发铝业公司存货主要由原材料、自制半成品、库存商品构成，三者合计近三年占存货余额比重均在92%左右。
上述行业分析师表示，由于公司存货绝对金额较高，若未来存货市场尤其是原材料市场价格出现大幅回落，公司将面临一定的存货跌价风险。
高资产负债率在弱化公司风险边际的同时，还意味着公司每年要拿出大笔的利润用以支付巨额的财务费用支出。
根据公司所公布的2008年、2009年、2010年财务数据显示，公司在这三年间的负债主要为流动负债，占比分别为99.40%、99.65%、53.45%，而在流动负债当中，主要是短期借款和应付票据，比例远高于公司的预收账款和应付账款项目。
这意味着，闽发铝业报告期内，公司融资方式主要是通过短期借贷以及票据贴现方式获得。
大量的短期借贷和票据贴现，导致的最直接后果是公司必须为此支付巨额的财务费用。2008年—2010年公司财务费用分别为1073万元、1273万元、1313万元，分别占到公司当期营业利润的40%、31%和23%。
值得关注的是，2010年闽发铝业财务费用大大减低并非公司业绩上升，而是公司将部分银行借款调整为3年期的长期借款，截至2010年12月31日，公司长期借款余额为13000 万元。
