国信证券保荐迷你公司 森远路桥不受机构青睐
理财周报IPO实验室研究员 陈贤丽/文
这是一个很迷你的公司，总股本才7485万元。
但是，“瘦小”的鞍山森远路桥股份有限公司(下称森远路桥)并不惧怕资本市场的狂风暴雨，于近日向中国证监会递交了上市申请，3月11日上会。
森远路桥此次IPO由国信证券护航。国信证券今年以来成功保荐了11个项目，其中9个已经上市，是近年来投行保荐项目最多、势头最猛的券商。
从事新型公路养护机械的技术开发和制造的森远路桥，拥有路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备等主要产品。
森远路桥是目前为止创业板中募集资金最少的公司，只募集19000万元。而其净利润也不到行内平均水平的一半。
奇怪的是，森远路桥的毛利率2008-2010年逐年下降，2010年毛利率较2008年下降了13个百分点。
不仅如此，在森远路桥的股权演变中，并没有见到任何一家投资机构的身影。某业内人士认为，可能由于行业市场空间狭小。
“没有机构的青睐，发展会更窄”
森远路桥成立于2004年，由地方官员郭松森与其他人一起出资成立的。郭松森时任鞍山市委组织部副处级干部。
森远路桥多达38个的股东，都是纯一色的自然人，即使在股权演变中，也没有见到任何一家投资机构的身影，即使是很小的投资公司。
为什么会出现这种情形？我们先来看看该公司的行业情况。
按照《国民经济行业分类》(GB/T4754-2002)，森远路桥属于公路养护机械行业，是“建筑工程用机械制造(C3613)”下的路面机械的细分行业。
“机构不看好，很有可能是因为路面机械行业的空间比较狭小。”一业内分析师对此猜测。
森远路桥很迷你，总股本才7485万元。募集资金也相当少，才19000万元，是目前为止将近两百家创业板中，募集资金最少的企业。
而且，理财周报记者注意到，森远路桥的净利润相当低。2008-2010年，森远路桥的净利润分别为1857万元、2651万元、3808万元。这在专用设备制造行业内极其少见。
根据巨灵的数据，2009年专用设备制造业的平均净利润为5733万元，森远路桥还不到行内平均水平的一半。
“行业窄，赚钱不多，再加上募集资金少，说明以后的成长性不会很强。”一投资人士如此说道。“没有任何机构的青睐，没有机构带来的资源，发展可能会更窄。”
一个中联重科=206个森远路桥
森远路桥目前有三个顶梁柱产品，一个是路面除雪和清洁设备，另一个是大型沥青路面就地再生设备，还有一个为预防性养护设备。
根据其招股书显示，第一个产品系列中只有除雪撒布车的市场占有率排名第一，第二个产品系列的销量与德国维特根公司持平，在国内销量第一，第三个产品系列市场占有率则在国内排名第三。
如此看来，森远路桥的主要产品在市场上还是有一定地位的。但是，这只是表面上的光鲜。
先从第一个产品系列路面除雪和清洁设备说起。
这个系列有很多个产品。森远路桥的招股书中只提到“除雪撒布车的市场份额在行内排名第一”，但并未披露任何具体的数据。高压清洗车的市占率排在三名之后，具体是第几名，森远路桥讳莫如深。
这样，唯一有竞争优势的是除雪撒布车。根据其招股书，2010年，该系列产品的销售收入为5760万元，占总营业收入的44.25%，而除雪撒布车的营收为4747.18万元，也就是说除雪撒布车的营收仅占总营业收入的36%，占比并不高。
路面除雪和清洁设备2008-2010年的毛利率分别为54.44%、48.43%和41.45%。也就是说2010年毛利率较2008年下降了13个百分点。毛利率三年间下滑这么多，这在行业内也是相当少见的。森远路桥招股书中称，毛利率持续下降的原因是底盘成本提高，2010年底盘的成本比2008年提高了22%。可见，这个产品的毛利越来越少。
“毛利率越来越低，说明这个行业竞争越来越大。”中原证券研究员路永光认为。
确实，这个产品系列面临着潜在的竞争对手重庆迪马和中联重科。这两家公司都已经上市。
近年来，中联重科推出了铣刨机、除雪车、高压清洗车等等。“中联重科为了优化产品，已经在这方面做出尝试。但是考虑到市场空间的问题，近期还是会把重点放在主营业务上”。山西证券李争东研究员说。
根据中联重科2009年的年报显示，中联重科的营业收入已经达到了208个亿，森远路桥同期的营业收入只为1.01亿元。一个中联重科相当于206个森远路桥。
80%的隐形毛利率
森远路桥的第二个产品系列大型沥青路面就地再生设备。这是该公司的“明星”产品，因为这个系列产品的营业收入占总营业收入的比例为37%，并且，销量在行业内排名第一。
但是此系列最主要的产品热再生机组价格只相当于国外同类产品价格的60%至80%。
也就是说，该产品的营业收入相比销量持平的德国维特根公司，也低了60%至80%。热再生机组因此无缘市场份额第一。
2008-2010年，大型沥青路面就地再生设备的毛利率为65.29%、61.50%、65.68%。前面已经提到，这系列的产品的价格只相当于国外同类产品价格的60%至80%。根据其招股书，该系列产品采用的技术已经完全达到国际高技术水平。
假设，森远路桥真的能打响品牌，按照国外同类产品价格出售，那毛利率更大，可能将近80%。
也就是说，大型沥青路面就地再生设备系列的隐形毛利率很诱人。
这也是为什么森远路桥将12000万元的募集资金都投在大型沥青路面再生养护设备制造项目。这部分募集资金占了全部募集资金近七成。
