在“三高”虚火下，“打新”从“馅饼”变成“陷阱”，投资者选择了用脚投票——

　　罗晶 牛利华

　　2011年伊始，A股就出现了史上最密集的新股“破发潮”，今年上市的21只新股已有9只在上市首日就出现“破发”。在这样的背景下，“打新”由原来的“可获无风险收益”变为“高风险行为”，更有网民借用热门的贺岁电影《让子弹飞》的名字作为横批，贴出调侃对联：中一签亏九千，中签如中弹；吃九亏赚一弹，圈钱如抢钱。

　　如果把大规模“破发”比喻成A股生了一场病，那么，“三高”(高发行价、高市盈率、高超募金额)就是病因。实际上，市场对“三高”的批评早已有之，但这一次似乎动了真格。面对虚高的发行价，投资者用实际行动投了反对票，从而把“口头指责”变为了“市场选择”。

　　“破发潮”惊现，谁在追捧高价股？

　　“破发潮”真的来了，且来势汹汹。数据显示，今年以来一共有21只新股上市，截至1月24日收盘，跌破发行价的新股有18只，“破发”率高达85.7%。其中，本月“破发”之最当属1月14日最贵主板新股华锐风电所遭遇的“滑铁卢”，49家网下打新中签机构上市首日浮亏高达17亿。

　　在此轮“破发潮”中，创业板的表现尤为抢眼。据统计，截至1月19日，2011年新发行上市的10只创业板个股中，有6只惨遭破发，其中5只个股至今仍低于发行价，2只个股在上市首日便宣告“失守”。1月25日，创业板迎来天瑞仪器等5只新股挂牌交易。这5只新股中，有4只一开盘即告跌破发行价，且全天持续走弱，收盘跌幅均在10%以上。

　　“造富神话”被大打折扣，创业者资本财富严重缩水。据《证券日报》记者统计，在经历破发的6只2011年创业板新股中，秀强股份大股东财富缩水达11.43%，位居榜首。

　　是什么原因导致了“破发潮”？

　　万国测评的问卷调查显示，1107人中，选择“定价太高”的投票数有757张，占总比的68.38%；选择“市场低迷”的投票数有336张，占总比的30.35%；选择“说不清”的有14票，占总比的1.26%。

　　尽管遏制“三高”的措施不断在出台，但根治这项顽疾显然还有待时日。

　　数据显示，当前，新股高市盈率有加剧的趋势。2010年10月-12月，单月首发平均市盈率分别为59.26倍、67.46倍和75.88倍，呈现依次递增的状态。就已有数据来看，2011年1月份的新股发行估值更是攀升至81.81倍，一举创出月度新高。

　　新股平均“圈钱”数额在高价发行格局下也出现水涨船高。2010年1月，35只新股平均募集资金12.13亿元。而今年1月份还没结束，已完成发行的新股平均募资15.16亿元，同比增加约25%。此外，超募现象也越发突出，秀强股份的计划募资仅1.64亿元，而实际募资高达8.19亿元，超募了近4倍。

　　那么，为什么虚高的发行价屡禁不绝？是谁在追捧高价股？

　　深交所总经理宋丽萍认为，“三高”问题的核心，是新股估值过高。由于专业能力缺乏或者自律的缺乏，导致投行对于新股发行价格判断不准或者失去标准。

　　有业内人士认为，股票的发行上市成为少数人有机可乘的通道，成为获取暴利、制造财富神话的有效途径。在一些发行市盈率过百的“新贵”中，有券商和基金在“抬轿子”，谋取超额回报。纵观近期发行的新股，各大险资的询价态度明显比券商自营账户和基金更谨慎，其报价屡屡低于后者。而由于后者的“胆大”，投行和IPO公司当然有动力选择更高的发行价。以跌破发行价17.66%的英飞拓为例，主承销商在路演时给出的估值区间为43.20元-50.40元。但有些券商的自营账户在询价时分别给出了68元和64.8元，对应的发行市盈率为近125倍。

　　尽管新股破发现象频发，但IPO的节奏似乎并未因此改变。据了解，继2011年首周有11只新股集中发行后，本周新股发行节点更趋密集，共计有14家新股上市发行。周一和周四分别有5家创业板公司进行网上申购，周二发行的则是两家创业板公司和两家主板公司。预计发行合计为4.5亿股，募资总量为47亿元。业内专家表示，趋势性上涨仍需资金推动，如此高密度的发行、上市会对短线的市场资金面造成一定的压制。

　　投资者用脚投票，申购资金或将“冬眠”

　　“自IPO重启以来，这是第三轮新股破发潮。”国信证券分析师黄学军指出，一方面，这意味着股市短期将进入调整期，另一方面，新股发行市盈率降低，对二级市场而言，未尝不是一件好事。

　　“过高的市盈率不会持久。”国金证券的杨华博指出，上市公司的发行市盈率应该由二级市场定价，对于高价圈钱的公司，投资者注定会用脚投票；另一方面，新股破发潮和当前股市大局走势有关。这种情况经常会在市场脆弱时候出现，显示出投资者谨慎的状态。

　　事实上，日渐普遍的“破发”现象让一级市场出现了“降温”的信号。据统计，1月以来完成发行的21只新股中，有6只股票的中签率超过2%。而回顾整个2010年四季度，仅有两只新股中签率在2%以上。业内人士表示，网上中签率的急剧攀升，表明在“破发”频现的阴影下，投资者申购的热情不再高涨。

　　“打新”从“馅饼”变成“陷阱”，促使申购资金谨慎投资。

　　事实上，自去年11月1日起，中小板和创业板网下“打新”采取摇号制度后，基金网下获配只数大大减少，但是获配量会大大增加。在基金经理看来，如果上市后新股表现好，获配基金收益率会大大增加，但是，如果新股上市后表现较差，那么获配基金也会面临更大的损失。对于中小板和创业板的“打新”，基金显然更加谨慎。

　　而新股频频“破发”，也让债券型基金很受伤，据不完全统计，各类基金已经被三高新股套牢数亿资金。到目前为止，还不满网下新股申购三个月锁定期的33只次破发新股共套牢网下获配机构近10亿资金。参与网下配售的基金损失惨重，受伤的主力军则是去年打新获益颇厚的债券型基金。据易天富数据显示，去年11月至今，70只新股加强型债券基金仅有5只是正收益，且都是1%以下的微利，65只新股加强型的收益为负。而今年以来，77只新股加强型债券基金仅有6只基金为正收益，且都是0.3%以下的微利。

　　此外，有迹象表明，随着春节长假来临及市场持续下跌，部分股民选择持币过年。于是，一些银行顺势而为，在春节前推出多款大额短期理财产品，有的门槛高至50万元甚至100万元，以争抢从股市流出的第三方存管资金。还有银行业内人士表示，春节前是年终奖密集发放时期，此时市场资金较为宽裕，正是吸纳资金为贷款额度布局的好时机。

　　与此同时，挂钩“打新”的银行理财产品明显减少。据了解，从去年上半年开始，A股市场新股破发，很多银行都暂停了纯打新的理财产品。“IPO新规让银行经营打新类理财产品的成本大增，但收益却在缩水。”一位业内人士说，按照目前的新股发行制度，机构不能网上网下同时申购、单一账户设上限等措施削弱了机构网上申购打新的优势，打新理财产品的收益率严重“缩水”。