“太保资管在华锐风电上巨亏，虽有点意外，在目前情况下若仍坚持原来的打新策略，势必要栽跟斗”

　　理财周报机构研究员 朱昌斌/文

　　险资是新股的疯狂拥趸，而中国太保又是险资中最活跃的打新者之一。

　　当市场低迷、新股屡屡破发，首当其冲的自然是拥趸中的活跃者。

　　华锐风电(601558.SH)IPO，“太保系”打新，7个账户前三个交易日浮亏1.13亿元。这是太平洋资产管理公司运气不佳，还是对新股申购风险防范不够？当其他机构中途撤退时，为何太平洋资管最后却被套个措手不及？

　　“打新风险小且收益有保证，我们当然会动用尽可能多的资金参与新股申购”，几个星期前，理财周报记者听到多位保险资产管理公司人士表达了此类观点。

　　新股破发越来越多，保险资金还会一往无前地疯狂打新吗？今后险资打新是争取全面开花，还是配置好资产，对于打新资金进行结构性调整呢？记者就此采访了多家险资投资部门人士。

　　中国太保打新华锐风电，

　　3日浮亏1.1亿元

　　沪市主板首发价最高股华锐风电上市首日便遭遇“滑铁卢”，2010年1月13日上市，当天收盘于81.37元/股，较其90元/股发行价下跌9.59%，这引起了投资者的关注和汗颜。

　　随后几天股价一直下行，截至2011年1月17日，华锐风电收于74.39元/股，上市3个交易日每股低于发行价15.61元，跌幅达17.34%。

　　华锐风电上市几日的表现着实让不少投资者惊了一把，而成功获配的机构投资者也有口难言，而这批打新被套的机构中，太平洋资产管理公司更是“狠狠地被伤了”。

　　太平洋资产管理公司7个账户各成功获配103.45万股，总计724.14万股。按1月17日华锐风电收盘价，太平洋资管7个账户此次打新浮亏高达1.13亿元。

　　“虽然觉得定价很高，机构打新热情受到一定影响，但是路演现场机构对于华锐风电预期还是蛮高的，认为即使华锐风电上涨空间不大也还是会有一定的稳定收益”，一位参加过华锐风电路演的深圳某券商分析师告诉理财周报记者。

　　预期越高，摔得越重。太平洋资管在华锐风电上的巨亏，源于其高估打新预期收益，投入“重金”进行申购。

　　华锐风电网下中签结果公告中显示，网下获得配售的为49家配售对象，对应的有效申购股数为20300万股，有效申购资金总额为182.7亿元，网下初步配售比例为10.34%，认购倍数为9.67倍。

　　其中太平洋资产管理公司旗下的7个账户有效申购股数高达7000万股，占整个有效申购股数三分之一多。

　　华锐风电创下沪市主板纪录的90元首发价一开始就引起很多质疑，很多机构纷纷表示定价过高。如此高的定价已经引起部分机构的担忧，申购意愿也大大降低。

　　已上市公司中与华锐风电具有可比性的是金风科技(002202.SZ)。金风科技目前动态市盈率为24.7倍，而华锐风电以2009年净利润计发行后的市盈率为48.83倍。同时金风科技三年前上市有324家机构参与网下配售，远远多于华锐风电的49家。

　　上述券商分析师认为，已经有机构敏感地意识到华锐风电高发行价的风险了，但是并不是所有机构观念都能快速转变过来，“IPO重启虽然有新股破发，但是大家往往看到的是很多股票即使高市盈率发行，股价后期仍然会有上涨空间，尤其是创业板和中小板的新股抬高了大家对于新股发行市盈率的可接受底线。”

　　太平洋资管也意识到了华锐风电定价过高，但是由于之前的打新经验或是打新收益让其依然对华锐风电的上涨空间抱有希望。

　　“太保系”三巨头中打新最活跃

　　华锐风电只是最近新股破发潮中普通的一员，而且也不是太平洋资管唯一被套的公司，但却是损失最惨重的打新股之一。

　　“太保资管在华锐风电上的巨亏，虽然有点出乎意料，但如果在目前情况下仍然坚持原来的打新策略，势必要栽跟斗的。”上述券商分析师告诉理财周报记者。

　　险资向来是新股的拥趸，而在上市保险三巨头中，中国太保打新的热情相对来说又更加高涨。

　　新股发行制度下，中小板IPO过程中保险公司即使申购，最后获配的份额也不会太多，加上中小盘估价比较高，安全边际小，国寿和平安资管出现在打新队伍中的次数并不多。

　　相较之下，太平洋资管在新股上投入的精力则更多，积极参与各类股票打新，最后的投资收益也是参差不齐。

　　IPO重启后，太平洋资管既有赣锋锂业(002460.SZ)等上市后以暴涨收盘的，也有很多破发被套的打新“伤心股”。

　　这些破发股中有中国西电(601179.SH)、正泰电器(601877.SH)等大盘股，也有省广股份(002400.SZ)、爱仕达(002403.SZ)、鼎泰新材(002352.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、浩宁达(002356.SZ)、梦洁家纺(002397.SZ)等中小盘。

　　上述分析师告诉记者，“太平洋资管这次网下配售获得这么多份额，其他机构有些因为华锐风电定价过高等原因而有意回避，但是太平洋资管依然坚持着之前的打新策略，没有及时调整过来。”

　　另外值得指出的是，在此次华锐风电“滑铁卢”在询价过程中，太平洋资管给的申报价高于大部分险资给出的价格，其7个账户给出的申报价是80元或85.29元，而人保资产、国寿资产、泰康资产等18个保险账户申报的价格均低于80元。

　　在现有的发行制度下，各机构给出的价格存在很大差异。比如华锐风电询价过程中，上市推荐人安信证券给出的申购价格在90元/股到110元/股之间，也有券商给出的询价区间是54元/股到61元/股左右，也有机构给出高达130元/股的价格，估价差异如此之大，在打新风险增大时，估价不精准的机构受到损失的可能性很大，也要求险资对新股有着合理的评估，防范风险。

　　险资打新粗放到精细化

　　“连续出现新股破发，肯定会对险资打新有影响的，以后险资参与打新的策略也会有所变化。”安邦保险投资部总经理姜昧军告诉理财周报记者。

　　利用资金打新以获得低风险收益是之前险资惯常做法，在新股受热捧的阶段，这种做法效果往往令人满意。但是在屡屡遭遇新股破发的尴尬局面下，险资打新风险防范也成了重要问题。

　　此前有保险资产管理公司高管向媒体透露，申购新股的收益降低时将谨慎地参与新股询价，并考虑逐步降低打新频率。

　　在姜昧军看来新股破发是符合情理的，他表示，“破发让大家意识到新股打新并非无风险，这其实也是新股发行制度带来积极影响的一方面，至少可以在一定程度上抑制投机。风险和收益是匹配，想要获得收益就必然要承担风险。”

　　之前由于新股上市后表现通常很好，股票发行价格明显偏高打新也能获得不错收益，使得很多机构在新股申购时对于股价并不敏感，也没有意识到风险。

　　北京一保险资产管理公司权益投资部门人士告诉理财周报记者，“部分机构对于某些新股的定价高得让人气愤，要是让他们在二级市场用同样的价格去买这类股票，他们肯定不答应。”

　　习惯了低风险高收益的打新，也使得很多机构在新股申购时策略粗放，逢新必打，定价不精准。

　　姜昧军表示，在打新风险增大利润压缩的情况下，会迫使险资今后在新股申购时精细化运作，对于新股给出合理价格，并回避风险过高的新股。

　　降低打新频率并不是险资获得打新收益最大化的最好途径，保险资管人士认为对于不同新股实行区别对待是未来的趋势。

　　险资打新需结构性调整

　　当新股不再神奇，当打新不再稳赚不赔时，险资会不会放弃这块蛋糕呢？

　　“险资打新的资金总量上肯定会有相应的调整，这是在损失面前自然的反应，至少从短期看会这样。”姜昧军告诉理财周报记者。

　　姜昧军认为，险资向来是因时而动，在目前的市场行情和新股表现情况下，险资会重新评估打新的风险和收益对比情况，调整用于新股申购的资金量。但同时他表示，“长期来看，只要利润空间提升，险资打新资金还是回到之前水平。”

　　上述不愿透露姓名保险资产管理公司权益投资部门人士表示，也不担心险资打新资金会一蹶不振，“其实新股出现破发不代表以后就要减少新股申购数量，而应该区别对待各行业上市公司，给出相应的估值水平，不能总出现用创业板的估值去申购普通制造业企业的新股。”

　　新股发行价往往都高于二级市场同类股票的价格，而海外投资者申购新股看到的机会通常是新股价格低于二级市场同类股票价格，这在A股市场基本是看不到的现象。未来可能A股市场会向海外市场靠拢，新股和二级市场估值差异逐渐缩小。

　　对于险资未来打新策略的转变，姜昧军认为会在打新资金配置上调整，这种调整更多的是集中在结构化调整上，险资用在各个行业或者各个估值水平、风险水平的新股申购上的资金量应该有个合理的分配。

　　“有潜力或者风险低的行业公司，动用的资金量就要增加，反之则分配少量资金甚至放弃打新。打个比喻，华锐风电是一家很好的公司，但是90元发行价对于我来说太高，如果定价为75元可能会增加一部分申购数量，如果是60元可能再增加一部分申购数量。”

　　姜昧军告诉理财周报记者，“应该把新股申购看作普通的权益投资，这样在询价过程中投资者才会表现得更理性，机构的新股报告也会更加谨慎精确。这也是险资未来改进的方向。

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